אינני נביא "זעם" ואיני אוהב לתת תחזיות שחורות. הדבר תקף פי כמה וכמה לגבי מטבעות. לשוק המט"ח התנהגות שונה ומיוחדת. אמנם בטווח הארוך המטבעות נעים בד"כ על-פי ערכם הכלכלי (אם לא מתערבים בשוק), אך בטווח הקצר קשה לחזות את כיוון שער החליפין. למרות זאת, בחינת משבר החוב האירופי והאפשרויות השונות לפתרונו, מעלים כולם את אותה התוצאה לגבי עתיד המטבע האירופי.
התרחיש המרכזי: משבר אמון
התרחיש הזה מתגבש ממש בימים האחרונים. באיחוד האירופי הודיעו על סיוע של 113 מיליארד דולר לאירלנד, אך נראה שההודעה לא משכנעת את המשקיעים. באופן אבסורדי, סיוע זה רק מדאיג את המשקיעים שלומדים על בשרם (ועל תיק ההשקעות שלהם) שעד עכשיו כל מדינה שהודיעה כי "אינה זקוקה לסיוע", דווקא נזקקה ל-100 מיליארד דולר לפחות.
נראה כי המשקיעים פשוט לא מאמינים לנסיונות ההרגעה של פורטוגל וספרד. חוסר האמון מתבטא גם בתשואות האג"ח של המדינות שכבר קיבלו סיוע. משקיעי החוב ישמעו את ההכרזות מאירופה אבל יסתכלו על טבלת התשואות שמראה את האג"ח של יוון ל-10 שנים בכ-11.5% תשואה לפדיון. אם האג"ח של יוון שקיבלה סיוע נמצא ברמות תשואה כאלו, למה שהאג"ח של אירלנד יתקן? למה שהאג"ח של פורטוגל יתקן? ובאמת, הודעת הסיוע של האיחוד אתמול לא תמכה כלל באג"חים המוכים של מדינות ה-PIGS.
השילוב של חוסר האמון לגבי התיקון בתשואות האג"ח ולגבי עתידה של פורטוגל ("שאינה זקוקה לחילוץ") יביא משקיעים לזנוח את ההשקעות באירו, ויביא להחלשות המטבע.
התרחיש המתבקש: הקלה כמותית באירופה
מה יקרה אם המשבר ימשיך להתפתח ממשבר האמון? מה יקרה אם ספרד תצטרך חילוץ שיעלה מעבר למה שמדינות אירופה יכולות להעמיד? עד עכשיו נמנעו מדינות אירופה מהדפסת כסף או תוכנית רכישת אג"חים, וכל הסיוע ניתן ממשאבי המדינות עצמן. מה יקרה אם גרמניה תדרש להעביר 30 מיליארד אירו לחילוץ פורטוגל? האם היא יכולה להתמודד עם זה לבדה? 30 מיליארד אירו (לדוגמה) הינם סכום גדול מכדי להוציאו מתקציב המדינה.
במקרה של החרפת המשבר ידרשו מדינות אירופה מז'אן קלוד-טרישה (נגיד הבנק המרכזי האירופי) להתחיל תוכנית רכישת אג"ח/הקלה כמותית או כל שם שיווקי אחר שמשמעותו הינה הדפסת כסף. הדפסת הכסף תביא לתחרויות טובה יותר של הגוש, לאינפלציה (שחיקת חוב) וכמובן החלשת המטבע. תחת התרחיש הזה, המתבקש, תביא הדפסת הכסף להיחלשות האירו.
התרחיש הקשה: התפרקות הגוש
תחת תרחיש זה, מעגל של אי שקט פוליטי ישטוף את אירופה. מצד אחד, אי שקט פוליטי מצד האזרחים במדינות שלקחו על עצמן תוכניות צנע מרחיקות ושפל כלכלי לשנים. מצד שני, אי שקט פוליטי מצד המדינות שתורמות כספים על מנת לחלץ את "העצלנים", "חסרי האחריות", ו"משקיעי הנדל"ן" במדינות דרום אירופה. אי השקט הזה יכול להביא לכך שמדינות שחולצו יבקשו לצאת מהגוש על מנת שיוכלו לפחת את המטבע שלהן.
להבדיל, מדינות צפון אירופה יכולות לבקש מבעלי החוב להשתתף בחילוץ, דבר שפוגע במשמעות הכלכלית של הערבות ההדדית למענה הוקם הגוש. המשמעות של התרחיש הזה שסבירותו אפסית, הינה (שוב) החלשות האירו לפחות בטווח הקצר.
מכלול הגורמים שהוזכרו יביא לכך שהקידומת 1.2X לשער חליפין אירו-דולר תגיע מהר מאוד.
* הכותב הינו ראש צוות השקעות מאקרו במנורה מבטחים פיננסים.
* האמור לעיל אינו מהווה המלצה לפעילות פיננסית מכל סוג והנוקט בה עושה זאת על דעתו שלו בלבד.
לתשומת לבכם: מערכת גלובס חותרת לשיח מגוון, ענייני ומכבד בהתאם ל
קוד האתי
המופיע
בדו"ח האמון
לפיו אנו פועלים. ביטויי אלימות, גזענות, הסתה או כל שיח בלתי הולם אחר מסוננים בצורה
אוטומטית ולא יפורסמו באתר.
כתבות
ני"ע
