4% ריבית עד סוף הקיץ

במהלך "מפתיע" העלה נגיד בנק ישראל את הריבית במשק בחצי אחוז. אם לנסח זאת אחרת, פישר העלה מריבית ריאלית שלילית של 1.5% לריבית ריאלית שלילית של 1%, וכל זאת בזמן שהמשק המקומי צומח בקצב שיא של כל הזמנים, ושיעור האבטלה מגרד את רמת השפל ההיסטורית.

אין דרך אחרת להסתכל על זה, האינפלציה בסיכום 12 החודשים שחלפו עמדה על 4.2% והציפיות הנגזרות משוק ההון ל-12 החודשים הבאים עומדות על עלייה נוספת של 3.7% במדד המחירים לצרכן. אם כך הדבר, ריבית בנק ישראל של 3% לא תצליח לבלום את גל ההתייקרות במשק, גל שמוזן כבר שנתיים על ידי חסותו האדיבה של הכסף הזול.

במאמרי, "סדר ראשון בבועת הנדל"ן" שפורסם במדור זה, הוצגו ציפיות האינפלציה החריגות הנגזרות משוק ההון, ומהן עלה כי מדיניות הריבית המקלה של בנק ישראל עומדת להשתנות במפתיע, ובניגוד מוחלט לציפיות הריבית הגלומות בשוק ההון. מעניין שגם היום, לאחר העלאת ריבית של 0.75% בחודשיים, ציפיות האינפלציה נותרו ברמה גבוהה וחריגה, כפי שניתן לראות בגרף הבא:

 אלדר גנזל אינפלציה

גם ההעלאות הריבית המפתיעות לא הצליח לרסן את ציפיותיהם של המשקיעים, ואלה מוסיפים לתמחר את הפער בין האג"ח הצמודות למדד (תשואה ריאלית) לאג"ח הלא צמודות (תשואה נומינאלית), ברמה המגלמת חריגה משמעותית מעל יעד יציבות המחירים, עד למח"מ של 7 שנים.

ניתן להסביר בפשטות את הרציונאל העומד מאחורי עקשנותם של המשקיעים - כל עוד תונהג ריבית ריאלית שלילית במשק שצומח בחדות ובסביבת אינפלציית סחורות גלובאלית, בנק ישראל יוסיף להחטיא את יעד יציבות המחירים.

אלא שבנק ישראל מחויב על פי חוק לעמוד ביעד האינפלציה של הממשלה, העומד בין אחד לשלושה אחוזים לשנה. ציפיות האינפלציה שדחקו בנגיד לשנות באופן רדיקאלי את מדיניותו המוניטארית המקלה בהחלטותיו האחרונות, הן אלה שיאלצו אותו להוסיף ולפעול כדי לקיים את היעד בהחלטות הריבית הבאות, כמתחייב מהחוק.

שלא תיתפסו שוב מופתעים. הריבית תוסיף לעלות בחדות עד לרמה של 4% כבר בחודשים הקרובים.

• אלדר גנזל הוא מנכ"ל אסטרטג בית השקעות
• eldar@astrateginvest.co.il
• האמור אינו מהווה המלצה לרכישה, החזקה או מכירה של נכסים פיננסיים כלשהם והעושה זאת פועל על דעתו בלבד