אופציות מעו"ף: תכירו את מהמרי השוק החדשים

המשיכה להימורים והחלום להגשים משאלות לב של התעשרות מהירה, מביאים לאורך השנים ספקולנטים חדשים לשוק ההון בכלל, ולשוק הנגזרים בפרט. שוק הנגזרים הוא תנודתי מאוד, בגלל המינוף הגבוה הגלום בחוזה הסטנדרטי של האופציות. לכן, האפשרות להפסיד או להרוויח סכומים גבוהים במהלך מסחר יומי, מושכת במיוחד את אוהבי הסיכון שבינינו.

לעומת הספקולנטים שנחשבים למהמרים, פועלים מצטטי האופציות בהתאם למודלים מתמטיים, כדי להפיק רווחים מפעילות המסחר. המצטטים הם בעצם בתפקיד בעלי הקזינו.

חוקי הקזינו דומים לכללי המשחק בזירת המסחר באופציות על מדד ת"א 25 - שניהם מסתמכים בעיקר על מודלים מתחום הסטטיסטיקה. אחד הכלים, שבהם נעשה שימוש נפוץ בשוק הנגזרים, הוא ההתפלגות הנורמלית.

התפלגות היא מהנחות מודל בלק אנד שולס בתמחור אופציות בודדות, והיא מתייחסת לשינוי המחיר של המדד. למרות שהמציאות מראה כבר שנים שהנחת ההתפלגות הנורמלית לא מתקיימת, ממשיכים פעילי השוק להשתמש במודל זה עם תיקון קל - כדי להתאים את התיאוריה למציאות, הם קובעים סטיות תקן שונות (בניגוד להנחות המודל, שבו סטיות התקן הנן קבועות) לכל מחיר מימוש, כדי להתאים את הסיכון לכל תנודה עתידית.

נמחיש בדוגמה מספרית את ההתפלגות בפועל שחוזים שחקני האופציות במדד ת"א 25: מדד ת"א 25 נסחר ברמה של 1,220 נקודות עשרה ימים לפני הפקיעה, ואנו מעוניינים לקנות מרווח יורד מחוץ לכסף - קניית PUT1200 ומכירת PUT1190 בעלות של 190 שקל. אם השוק ירד מתחת ל-1,190, נרוויח 1,000 שקל. ההימור מקביל ליחס של 1:5.26 - השקעה של 190 שקל ואפשרות מקסימלית להרוויח 1,000 שקל.

לעומת זאת, אם נקנה מרווח עולה מחוץ לכסף - קניית CALL1240 ומכירת CALL1250, העלות של האסטרטגיה תהיה כ-180 שקל. במקרה זה יחס ההימור הוא 1:5.55. אנו רואים שהשוק מתמחר את הסיכוי של ירידה או עלייה של 1.6% (ירידה או עלייה של 20 נקודות במדד) כמעט בצורה זהה.

במקרה של קניית מרווח יורד - קניית PUT1190 ומכירת PUT1180, עלות הפוזיציה היא 110 שקל. זאת לעומת קניית מרווח עולה - קניית CALL1250 ומכירת CALL1260 במחירים של 95 שקל.

במקרה זה אנו רואים שהשוק צופה ירידה של מעל 30 נקודות ביחס של 1:9, מול עלייה של 30 נקודות ביחס של 1:10.5 - הסתברות גבוהה יותר לירידות מאשר עליות.

היתרון הגדול של זירת המסחר, הוא ביכולת המשקיע לבחור באיזה צד הוא רוצה להיות. לפי הדוגמה האמורה, אם המשקיע חושב ששוק המניות צפוי לרדת בצורה חדה, ורוצה "להמר" לפי יחס 1:5.26 - הוא יקנה מרווח יורד PUT1190-PUT1200.

לעומת זאת, אם משקיע חושב ששוק המניות לא ירד מתחת לרמה של 1,200 נקודות, הוא יוכל לקבל 190 שקל על-ידי ביצוע של מכירת מרווח יורד, קרי מכירת PUT1200 וקניית PUT1190. עסקה זו תצריך העמדת ביטחונות, בשל האפשרות של ירידה במדד והפסד כספי של 1,000 שקל.

לסיכום, ספקולנטים אשר פועלים על פי מודלים ברורים לאורך זמן, הם אלו שיהפכו למצטטי אופציות; ואילו המצטטים שיפעלו מתוך אינטואיציה, הם המהמרים החדשים.

* הכותב הוא מנהל דסק ני"ע ישראליים בבנק מזרחי טפחות. האמור בכתבה זו אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם