"למרות מחירי מניות הבנקים - כדאי עדיין לחכות"

הכניסה לרבעון האחרון של 2011 בשבוע שעבר הייתה באווירה דומה לזו שאפיינה את הרבעון השלישי, ושבוע מסחר סוער נוסף עבר על השווקים בעולם ובארץ, נוכח חוסר הוודאות והחששות הנוגעים לאפשרות להחרפת משבר החובות באירופה, והגלישה למיתון עולמי.

כמו מרבית מנהלי ההשקעות המתארחים במדור בתקופה האחרונה, גם בבית ההשקעות אקסלנס מדגישים את החשיבות של שמירה על קור רוח בתקופות כאלה, שיכולה לסייע לניצול הזדמנויות שנוצרו בעקבות המגמה השלילית.

לכן, אם אתם משקיעים המסתכלים לטווח של שנתיים או יותר, שצבע אדום בוהק וכותרות שליליות במוספים הכלכליים לא גורמים לכם לשנות החזקות באופן תדיר, המדור הזה מיועד לכם.

"תשואות מרשימות באפיק הקונצרני"

יניב קורן מאקסלנס, המתארח השבוע במדור, אומר כי בתקופה הנוכחית "התנודתיות היא שם המשחק, כשכל יום נתון להשפעות של פרסום הודעה כזו או אחרת הנוגעת לגוש האירו, נתוני מאקרו בארה"ב ועוד. בינתיים אני לא רואה את השוק תופס כיוון. השווקים מגלמים, להערכתנו, תרחיש קיצוני ופסימי יותר, אשר יצר עיוותים לא קטנים לעיתים במחירי הנכסים הנסחרים בשוק, אל מול שוויים הכלכלי, ואלו מהווים הזדמנויות השקעה אטרקטיביות".

את עיקר ההזדמנויות מזהה קורן באפיק האג"ח הקונצרניות, ומקדיש לו 45% מההחזקות בתיק - 30% צמוד מדד ו-15% שקלי. קורן שם את יהבו על סדרות בדירוג בינוני-גבוה של A ומעלה, ובמח"מ של עד 3.5 שנים.

קורן אומר, כי "גל המכירות האגרסיבי בשוק הביא את האפיק הקונצרני לרמות תשואה מרשימות ולמרווח ריבית נאה מאג"ח ממשלתיות מקבילות, דבר המהווה, להערכתנו, את אחת מהזדמנויות ההשקעה האטרקטיביות שיש כיום".

לדבריו, "באפיק הקונצרני קשה לאסוף ולבנות תיק המבוסס על סדרות שקליות. החלק צמוד-המדד הוא יותר סחיר, מעניין יותר, ויש בו יותר מציאות. הפיצוי שנותן המרווח בסדרות שם מפצה גם על האינפלציה".

קורן לא מציין סקטור ספציפי הבולט באטרקטיביות התשואות שבו הוא נסחר, זאת משום שלדבריו הפגיעה בסדרות האג"ח הקונצרניות היא רוחבית, ובהתאם לכך הוא ממליץ לברור את הבחירות לאחר בדיקה פרטנית.

קורן מסביר, כי "ברכישת אג"ח אחרי ניתוח חוב נכון, בחברה טובה ונזילה, הוודאות להחזר היא גדולה, לכן אין מה להיבהל מהתנודתיות, ובמקרה שבו האג"ח של אותה חברה ממשיכות לרדת, כדאי אפילו לקנות עוד, בהנחה שלא קרה בה משהו שמשנה את מצבה".

שתי סדרות של חברות נדל"ן שמזכיר קורן הן נורסטאר ו' (לשעבר גזית אינק, א' ל') שנהנית מתזרים דיבידנדים יציב וחזק מהחזקתה בחברה הבת גזית גלוב, ונכסים ובנין ג', של חברה המאופיינת ביתרות מזומן גבוהות ונהנית מתזרים חזק וקבוע. מנגד, מציין קורן לגבי האחרונה, "עומד החשש מפני משיכות דיבידנד חריגות מצד חברות האם לצורך נזילות הקבוצה".

לעומת זאת, חלק האג"ח הממשלתיות, המרכיב 30% מהתיק, מחולק בצורה שווה בין האפיק השקלי וצמוד המדד. קורן אומר כי "הירידה החדה בציפיות האינפלציה בעת האחרונה מחזירה את האטרקטיביות שבהשקעה בצמודי המדד, לכן העדפתנו היא החזקה מאוזנת בין הרכיבים".

שוק האג"ח הקונצרניות אינו לבד בהזדמנויות הקיימות בו לאחר הירידות האחרונות, לפי קורן, ובהתאם לכך הוא מקדיש נתח של 20% מהתיק למניות - 15% בשוק המקומי והיתר בשוקי חו"ל, שבהם הוא נותן דגש לארה"ב ולשווקים מתעוררים.

"זולים לכאורה"

בשוק המקומי מתייחס קורן למניות הבנקים, שיצרו דרמה גדולה בשבוע האחרון, לאחר הפרסום ב"גלובס" שלפיו הפיקוח על הבנקים צפוי להגדיל את הון הליבה המינימלי של הבנקים מ-7.5% ל-11% עד שנת 2016.

קורן אומר, כי "מבחינת תמחור, לכאורה הבנקים זולים ונסחרים במכפילי הון נמוכים. אבל דרישת הפיקוח על הבנקים היא משהו שעדיין אי-אפשר לכמת ברמת מכפילי הון או תשואה עתידית על ההון, ואין ספק שביצועי הבנקים יהיו נמוכים יותר. אולם, עוד לא יצאה איזו שהיא הנחיה. לכן, אם עד לפני זמן קצר הייתי אומר שמניות הבנקים הן הקנייה הכי טובה בשוק, עכשיו קשה לכמת את ההשפעות ולדעת איך להמליץ עליהן".

5% מהתיק מקדיש קורן למט"ח עם הטיה דולרית. לדבריו, "ההנחה שלאור המשבר באירופה, בהעדר מגוון שוקי מטח להשקעות גלובליות, וזאת לצד מצב גיאופוליטי רגיש בישראל, נראה כי הדולר ימשיך להתחזק מול האירו וכן מול השקל".

עיקרי ההמלצות

- ניצול הזדמנויות באג"ח קונצרניות בדירוג A ומעלה, בעיקר צמודות מדד

- החזקת אג"ח ממשלתיות בחלוקה שווה בין האפיק השקלי לצמוד המדד

- דגש על השוק המקומי בהשקעה המנייתית

- הטיה דולרית ברכיב המט"ח בתיק

 תיק ההשקעות של יניב קורן

*** הכותבים במדור "עושה שוק" ו/או חברות הקשורות אליהם עשויים להשקיע בניירות ערך, לרבות אלו שמוזכרים בו. הדברים אינם מהווים ייעוץ או שיווק השקעות, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ו/או תחליף לכך