נרתעים מסיכון? קבלו אג"ח קונצרני אטרקטיבית במיוחד

חברת Gannett היא מחברות המדיה הגדולות בארה"ב. היא פועלת בשלושה סגמנטים עיקריים: העיתונות המודפסת, רשת האינטרנט ושידורי טלוויזיה. תחום העיתונות המודפסת מהווה את תחום פעילותה העיקרי של החברה, ומהווה כ-60% מסך הכנסותיה. במסגרת תחום זה היא מפיצה 83 עיתונים יומיים בתפוצה מקומית וארצית, כאשר ספינת הדגל היא ה-USA Today, העיתון בעל התפוצה הגדולה ביותר בארה"ב.

החברה מפרסמת גם יותר מ-600 עיתונים ומגזינים עתיים, שלרובם יש אתרי אינטרנט. היא מפעילה עשרות אתרים בתחומים שונים, ביניהם אתרים לחיפוש עבודה והדרכה תעסוקתית, אתרי קניות ארציים ומקומיים ועוד. בתחום שידורי הטלוויזיה מפעילה Gannett 23 תחנות המשדרות ברמה המקומית והארצית, וכוללות תחנות חדשות, ספורט, בידור ועוד. בנוסף, בבעלותה חברה-בת בבריטניה, המפיצה יותר מ-200 עיתונים ומגזינים עתיים.

ל-Gannett שווי שוק של מעל 3 מיליארד דולר. בשל הקשיים בסקטור העיתונות המודפסת, המהווה כאמור את עיקר פעילותה, סובלת החברה מירידה מתמשכת בהיקף המכירות, כאשר הצמיחה בהכנסות מתחום האינטרנט תורמת למיתון הירידה בפדיון. לנוכח הקשיים בתחום העיתונות המודפסת, החברה הפגינה גמישות ניהולית מרשימה, ופעלה לקיצוץ בהוצאות - מה שבא לידי ביטוי בצמצום של כ-15 אלף משרות במהלך 5 השנים האחרונות.

אך למרות הירידה המתמשכת בהכנסות, Gannett עדיין "פרת מזומנים משומנת" אשר הניבה במהלך 2010 תזרים מזומנים חופשי (FCF) של מעל 700 מיליון דולר, וצפויה להניב FCF בהיקף של כ-650 מיליון דולר ב-2011 ו-2012.

במהלך השנים האחרונות פעלה החברה להורדת רמת המינוף, ונכון להיום ל-Gannett רמת מינוף מהנמוכות ביותר ביחס לחברות מתחרות באותו ענף. לחברה יחס Total Debt/EBITDA של 1.6 (לעומת של 2.6 בסוף 2008), וסך החוב לסך נכסי החברה עומד על 29% (49% ב-2008). הורדת שיעורי המינוף הביאה גם לשיפור ביחסי הנזילות של החברה, כך שהיחס השוטף (נכסים שוטפים להתחייבויות שוטפות) עומד על 1.2, ויחס כיסוי הריבית (EBITDA לסך הוצאות הריבית) עומד על 6.

החברה החלה באחרונה בתוכנית בסך 100 מיליון דולר לרכישה עצמית של מניות, ובמקביל הכריזה על הכפלת תשלומי הדיבידנד לבעלי המניות, אשר יעמדו על 80 מיליון דולר בשנה. להגדלת תשלומי הדיבידנד יש אמנם השפעה שלילית על מחזיקי אג"ח, שכן היא מקטינה את קופת המזומנים של החברה, אך היא מעידה גם על ביטחונם של מנהלי החברה בעתידה הפיננסי של Gannett. הדבר בא לידי ביטוי בהודעתה של סוכנות הדירוג מודי'ס על כך שהגדלת תשלומי הדיבידנד אינה צפויה להוביל לפגיעה בדירוג האשראי של החברה.

ל-Gannett יש 7 סדרות סחירות של אג"ח בהיקף כולל של כ-1.5 מיליארד דולר, הצפויות להיפרע בין השנים 2012-2018; הסדרות הארוכות מעניקות מרווח של מעל ל-500 נ"ב מהאיגרות הממשלתיות המקבילות. אנו סבורים כי לנוכח נתוניה המאזניים של החברה ויכולתה לייצר מזומנים, איגרות החוב מעניקות תשואה אטרקטיבית ביחס לסיכון.

* הכותבים הם המנכ"ל המשותף של בנק ההשקעות אופנהיימר ישראל ואנליסט החוב הבכיר. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם