אחת מכל שלוש אג"ח קונצרניות מקומיות נסחרת בחודשים האחרונים בתשואות גבוהות יחסית של מעל 8%, ואחת מכל חמש - מעל 15%; זאת על רקע מינוף גבוה וקושי למחזר חובות. כך עולה מנתונים שפרסמה חברת דירוג האשראי S&P מעלות. מרבית האג"ח הלל הן של חברות הנמצאות בהליך הסדר חוב.
המצב החריג שנוצר טומן בחובו גם הזדמנויות השקעה, מאחר שחלק מאיגרות החוב הקונצרניות, ביניהן גם אלה המדורגות "אג"ח זבל", מעניקות ביטחונות שונים, המחזקים את יכולתן של החברות לשרת את החוב. לאור זאת, פנינו לשלושה בתי השקעות מובילים, וביקשנו מהם המלצה על איגרת חוב קונצרנית שההשקעה בה אמנם בסיכון גבוה, אך התשואה מגלמת פיצוי הולם.
טאואר: בגלל התוצאות והגיוס המוצלח
חברת טאואר, העוסקת בייצור טכנולוגיות דיגיטליות ואמצעי תקשורת עבור ניהול ספקים, פרסמה במהלך חודש פברואר את דוחותיה לשנת 2011 והציגה מכירות שיא (במונחים שנתיים) של 611 מיליון דולר, המגלמות צמיחה של 20% ביחס לתוצאות של השנה הקודמת. לצד הגידול במכירות הציגה החברה שיפור גם ברמה התפעולית, לאחר שהצליחה להניב EBITDA (רווח לפני הוצאות מימון, מסים, פחת והפחתות) של כ-187 מיליון דולר, המייצג מרווח EBITDA של כ-31% מהמכירות.
בנוסף, במהלך 2011 צמצמה טאואר את חובותיה בכ-27%, מרמה של 482 מיליון דולר לרמה של 350 מיליון דולר. צמצום החוב והגידול ב-EBITDA מביא את היחס ביניהם לרמה של כ-1.9 - נתון המעיד על כך שבהנחה שכל שאר הגורמים נשארים קבועים, החברה תוכל לפרוע את חובותיה בתוך כשנתיים.
במהלך חודש פברואר גייסה החברה אג"ח בהיקף של 80 מיליון דולר, מהם 64 מיליון דולר במכרז המוסדי. הגיוס התבצע בסדרה ו', שנפדית לשיעורין בשנים 2015 ו-2016, והחליף חוב לטווח קצר יותר, שנפרע במהלך 2011.
לאור תוצאות החברה וגיוס החוב המוצלח, אנו מעריכים כי ביכולתה של טאואר לשרת את החוב שלה, ולכן לדעתנו, הסיכון ברכישת איגרות החוב של החברה נמוך ביחס לעבר. על רקע זה, תשואה של 8.87% במח"מ של 2.51 בהחלט הופכת את הנייר למעניין להשקעה.
אנלייט: בזכות בעל השליטה החזק
חברת אנלייט עוסקת בייזום והקמה של פרויקטים לייצור חשמל מאנרגיה סולארית באמצעות טכנולוגיה פוטו-וולטאית (PV) בישראל ובעולם. מימון הפרויקטים של החברה נעשה בשילוב של הון עצמי של כ-20%, הממומן ברובו על-ידי איגרות החוב, ומימון בנקאי של כ-80% לחברה במסגרת אשראי מאושרת מבנקים מקומיים למימון הפרויקטים בארץ.
תזרים החברה מושפע משני גורמים עיקריים: רגולציה, קרי התעריפים שנקבעים על-ידי המדינה; ועלותם של הפאנלים הסולאריים.
לחברה בעל שליטה חזק, יורוקום תקשורת של שאול אלוביץ', המחזיקה בכ-49% מהמניות; זו הביעה אמון בחברה, ואף השתתפה באופן מלא בהנפקת הזכויות שנערכה בתחילת השנה. מבחינה פיננסית, החברה פועלת במינוף גבוה - יחס ההון עצמי למאזן עומד על כ-19, וכאשר בודקים את יחס ההון העצמי המוחשי למאזן, נראה כי הוא מתכווץ לכ-11.5%.
לחברה סדרת אג"ח של כ-42 מיליון ע.נ במח"מ של 3.2, הנסחרת בתשואה של כ-9%. איגרת החוב נפדית בשני תשלומים, הראשון במאי 2015. העובדה שהחברה לא נדרשת לשלם קרן בתקופה הקרובה, מעניקה לה אורך נשימה בטווח הקרוב. בטווח הבינוני החברה תיאלץ לגלגל חוב - דבר שיושפע מתנאי השוק במועד הרלוונטי. הנפקת הזכויות שנערכה בתחילת השנה, הכניסה לקופת החברה כ-18 מיליון שקל.
האג"ח מגובות בביטחונות ושעבודים על העודפים במספר פרויקטים פעילים בעלי ליווי בנקאי ארוך וחוזי מכירה קבועים לחברת החשמל, וכן הגבלה בחלוקת דיבידנדים.
פלאזה סנטרס: תמשיך לממש נכסים
חברת פלאזה סנטרס, הנמצאת בשליטת איש העסקים מוטי זיסר, פועלת בתחום הנדל"ן במזרח אירופה ובהודו, ובבעלותה 5 קניונים פעילים, 3 נכסים מניבים בהקמה וצבר קרקעות גדול. בנוסף, החברה מחזיקה כ-23% בקרן ריט בארה"ב, ובאחרונה נחתם מזכר הבנות למכירת מרבית נכסי הקרן (המועד האחרון לסגירה - יוני 2012). לחברה שתי סדרות של אג"ח; סדרה ב' נסחרת בתשואה של כ-17% במח"מ 1.5.
החברה שמרה לאורך השנים על רמת מינוף סבירה. למרות זאת, המשבר העולמי פגע ביכולתה לממש את המודל העסקי שלה (מכירת הקניונים עם השלמת הבנייה), ולכן בשנים האחרונות היינו עדים לגידול במינוף. לדוגמה, שיעור ההון העצמי מסך המאזן ירד מרמות של כ-60% בשנת 2008 לרמות של כ-40% כיום. להערכתנו, המינוף הכלכלי של החברה הינו אף גבוה יותר, אולם נראה כי גם בהערכות שמרניות שווי הנכסים מספק על מנת שבעלי האג"ח יוכלו לראות את כל כספם בחזרה, בהשוואה למחירי האיגרות כיום.
פריסת החוב הבנקאי של החברה נוחה, והאתגר התזרימי נעוץ ביכולת לשרת את איגרות החוב. אנו מעריכים כי שירות החוב בשנת 2013 מתבסס על מימוש נכסים, כגון הפעילות בארה"ב וחלק מהקניונים במזרח אירופה. עם זאת, כתוצאה מהסכם אשר נחתם עם בעלי האג"ח, יכולת החברה לחלק דיבידנדים הינה מוגבלת.
הזדמנויות
* הגורמים בכתבה עשויים להשקיע בניירות ערך ו/או מכשירים, לרבות אלו שהוזכרו בה. האמור אינו מהווה ייעוץ או שיווק השקעות, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם
לתשומת לבכם: מערכת גלובס חותרת לשיח מגוון, ענייני ומכבד בהתאם ל
קוד האתי
המופיע
בדו"ח האמון
לפיו אנו פועלים. ביטויי אלימות, גזענות, הסתה או כל שיח בלתי הולם אחר מסוננים בצורה
אוטומטית ולא יפורסמו באתר.
כתבות
ני"ע
