דש ברוקראז': מניית הוט מסוכנת - למכור אותה מיד

מסמך הסדרת השוק הסיטונאי של משרד התקשורת דלף כמעט במלואו לתקשורת ביומיים האחרונים. "ברור לנו כי כל עוד הוא לא חתום, הוא נתון לשינויים אם כי משרד האוצר עומד על שלו בסעיפים עליהם הוא השפיע. לא ננתח כרגע את כל המשמעויות של מרוויחים ומפסידים, אבל אפרופו משרד האוצר, מדבר אחד אי אפשר להתעלם: הסיכון סביב הוט הולך וגדל", כך כותב ערן יעקובי, מנהל מחלקת המחקר בדש ברוקראז', בסקירה שפרסם הבוקר (ה').

לפי הדיווחים, המסמך יקבע כי שירותי טריפל-פליי יהיו חייבים להיות מוצעים באופן פריק לתקופה של חצי שנה לפחות עד להופעת שידורי IPTV של מתחרים. נכון להיום בזק משווקת שירותי טריפל פריקים בגרסה כזו או אחרת והיחידה המורשית כיום לשווק שירותי טריפל מסובסדים המגלמים הנחה כוללת היא HOT. "אם אכן זו תהיה החלטת משרד התקשורת מדובר בחדשות קשות עבור הוט . לא קשה לראות בסעיפים שדלפו, כי אין שום הקלות על HOT בניגוד לחברות האחרות".

הוט הביכה מאד את משרד התקשרות לפני כחודשיים עם השקת שירותי ה-ISP ב-20 שקל לכל מהירות מוצעת ועברה על תקנות המשרד בכך שלא אישרה מראש חבילות משותפות, תוך דילוג על נושא ההפרדה המבנית המחוייבת. סביר להניח כי הפגנת הכוח של HOT זמן קצר לפני קבלת החלטות בנושא השוק הסיטונאי, הרגיזה מאד את המשרד. "אם עד היום HOT היתה הילד המועדף והמוגן יחסית של המשרד, הוא ומשרד האוצר הבינו כי היא עלולה להיות גדולה מידי וחזקה מידי כאשר היא מנצלת את העובדה שיש לה שירותים שאחרים לא יכולים לשווק. כעת, המשרד חותר להקמת שוק סיטונאי כמה שיותר מאוזן והמרוויחות העיקריות מכך הן חברות הסלולר. לפי הידיעות, כאשר השוק הסיטונאי יהיה פעיל וחברות אחרות יוכלו לספק שירותי IPTV, האיסור על HOT יבוטל", אומר יעקובי.

נכון להיום רק כ-40% ממנויי הטלוויזיה הם מנויי טריפל-פליי - ראשית, די ברור כי האיסור למכור שירותי טריפל בהנחה יחול לא על מנויי טריפל קיימים. שנית, הסיפור המעניין של HOT היה הפוטנציאל העתידי של הפיכת מנויי טלוויזיה בלבד למנויי טריפל בעתיד והגדלת הערך המוסף (ARPU) מהם. כעת, פוטנציאל זה מקבל סטירת לחי זמנית, אבל מצלצלת.

חובה לזכור את האיומים שבדרך כמו הגדלת שידורי ה-DTT, כניסת החברות הסלולריות לשירותי ה- IPTV עם כינון שוק סיטונאי, ביטול הסכם הגיגות ובוודאי שאסור לזלזל ב- yes שהתמודדה עד כה יפה מאד למרות היותה מוגבלת.

מה שונה היום לעומת אתמול? כאמור, הסיכון - כמו תמיד, ידיעות המופצות תחילה במדיה אינן מכילות את כל הפרטים ואולי עדיין קצת מוקדם לקבוע בפסקנות כי אלה יהיו המסקנות הסופיות והמוחלטות של המשרד. המסמכים היוצאים בד"כ מהמשרד מלאים בנקודות לפרשנות או במילים אחרות, המשרד שומר לעצמו את כל הקלפים פתוחים ואנו גם לא מתעלמים מיכולותיה של החברה עצמה.

דבר אחד ברור, HOT אינה עוד הילד המוגן של המשרד ואיך שלא מסתכלים על זה הסיכון בהשקעה בחברה גדל אתמול ולזה צריך להוסיף את האיומים שמנינו קודם ואת הסיכון בהקמת חברת הסלולר שלה. החברה עסוקה זמן רב במיצוב עצמה כשחקן דיסקאונט ונראה כי עכשיו פגעו לה גם ביכולת הזו. עקב עליית הסיכון, יעקובי מעריך כי תשואת התזרים (ROIC) תהיה נמוכה מהמייצג שלו ולכן הוא מוריד את ההמלצה על החברה לתשואת חסר עם מחיר יעד של 38 שקל (נמוך בכ-5% מהמחיר בבורסה), המשקף גידול בפרמיית הסיכון.