האופציה האסיאתית להגנה על הצמד דולר-שקל

במהלך השנתיים האחרונות גבר קצב ההשקעה של גופים מוסדיים בחו"ל, מה שיצר בין היתר גידול בהגנות על המטבעות השונים. עודף התשואה שמנהלי ההשקעות מעוניינים לייצר בשווקים הפיננסיים בחו"ל, עלול להישחק בצורה משמעותית ללא הגנות מתאימות; זאת בשל החשיפה הגבוהה למטבע זר, במקרה שהשקל הישראלי יתחזק מול הדולר והאירו.

לכן רבים מהגופים המוסדיים מבצעים עסקאות גידור על המטבע, על-ידי מכירת Forward על הצמדים דולר-שקל ואירו-שקל; או לחילופין, מבצעים מכירת חוזים באופציות דולר-שקל ואירו-שקל בבורסה הישראלית.

אך האם הפתרון האופטימלי הוא ביצוע הגנות מלאות על המטבע, או שמא כדאי, בעיקר בעת הזו, לבצע הגנה מפני ירידה בלבד בשער המטבעות?

אחד היתרונות הגדולים בביצוע הגנה על המטבעות דולר-שקל ואירו-שקל באמצעות קניית PUT, היא העלות הנמוכה. בניגוד לשוקי המניות התנודתיים, שבהן סטיית התקן הגלומה באופציות עשויה להגיע לרמות של 20%-30%, האופציות על המטבעות מגלמות תנודה של כ-7% לתקופות ארוכות.

למרות זאת, הבעיה של קניית PUT לתקופות קצרות וגלגולן, היא היווצרות עלות נוספת העלולה להיות לא כדאית בביצוע הגנה. לצורך כך ניתן לקנות את אחת האופציות האקזוטית השכיחות ביותר, "אופציה אסיאתית".

אופציות אקזוטיות, נזכיר, הן אופציות שנסחרות בשוק ה-OTC (מעבר לדלפק), והן שונות מאופציות וניל רגילות. ההבדל בין אופציה אירופית רגילה לבין אופציה אסיאתית, היא קביעת מחיר שער הפקיעה - בעוד לאופציה אירופית שער הפקיעה הוא אחד, ונקבע בסוף חייה של האופציה; שער הפקיעה באופציה אסיאתית הוא ממוצע (אריתמטי או גיאומטרי) של שערי פקיעה שנקבעו מראש במהלך חייה של האופציה.

השימוש של הגופים המוסדיים באופציה אסיאתית להגנה, נכונה כאמור בעיקר בתקופות שבהן החשש מהיחלשות השקל גובר על החשש מהתחזקותו. על רקע הרגולציה הגוברת במשק הישראלי והסיכונים הגיאופוליטיים המרחפים באוויר, גופי השקעה החשופים לדולר עשויים למצוא פתרון נוח בביצוע עסקה של קניית אופציית PUT אסיאתית במחיר מימוש 3.80 שקל לשנה (שער הפקיעה יחושב לפי ארבעת השערים הממוצעים של הדולר-שקל בכל שלושה חודשים), ומכירת Covered CALL במחיר מימוש 4.2 שקל בעלות של 1.75% מסך העסקה לשנה.

הכותב הוא מנהל דסק ני"ע ישראליים בבנק מזרחי טפחות. האמור בכתבה זו אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

 שער הדולר