מחפשים ערך: המניות הקטנות מציפות הזדמנויות השקעה

הן סובלות ממחזורי מסחר נמוכים ומתנודתיות גבוהה, המוסדיים לא ממש נמצאים שם והאנליסטים ממעטים לסקר אותן, אך בימים אלו נראה כי בשוק המקומי מסתתרות לא מעט מניות קטנות שנסחרות מתחת לערכן.

ייתכן שזה נשמע תמוה - מדוע להשקיע במניות היתר דווקא עכשיו, כאשר מניות גדולות במדד ת"א 25 נחתכו בעשרות אחוזים, ואג"ח של חברות החזקה נסחרות בתשואות דו-ספרתיות - אלא שהסטטיסטיקה של העבר מראה, כי דווקא בימים כאלה יהיה זה נבון להתחיל לאסוף באופן פרטני ושיטתי מניות של חברות קטנות.

נציין כי השקעה שכזו מתאימה לבעלי עצבים חזקים - משקיעים אשר יכולים לעמוד בתנודתיות הגבוהה הצפויה ללוות בתקופה הקרובה את השוק המקומי, ובפרט את המניות הקטנות. עם זאת נזכיר, כי לא מעט מהחברות הקטנות המקומיות נענשו על רקע הסנטימנט השלילי ללא סיבה מוצדקת, שכן חלקן נהנה מיחסים פיננסיים טובים, קופת מזומנים שמנה ורמות מינוף נמוכות - פרמטר שאינו מובן מאליו בימים אלו, בייחוד על רקע הסאגה האחרונה בענף התקשורת, שחשפה את רמות המינוף הגבוהות של חברות השליטה. "גלובס" פנה לשלושה בתי השקעות מובילים במטרה לאתר את ההזדמנויות הבאות.

קמהדע: החלום יניב פירות כבר ב-2013

הממליצה: אלה אלקלעי, סמנכ"לית שיווק ופיתוח עסקי, IBI

ההשקעה בקמהדע מגלמת פרופיל סיכון-סיכוי אטרקטיבי ממגוון סיבות. החלום המשמעותי ביותר בחברה מצוי בעיקר במוצר הדגל שהיא מפתחת ומוכרת: חלבון אלפא- 1 אנטיטריפסין. בכדי להתגבר על בעיית כושר הייצור והשיווק הגלובלי, החברה חתמה על הסכם ייצור ושיווק עם חברת תרופות הגלובלית Baxter, אשר נסחרת לפי שווי שוק של 27 מיליארד דולר ומקימה מפעל שיעלה את כושר הייצור והמכירות מרמה של 100 מיליון דולר בשנה כיום ל-500 מיליון דולר ב-2015. קמהדע, בעלת הזכויות על הטכנולוגיה, תיהנה מתמלוגים דו-ספרתיים מהמכירות ללא השקעה נוספת, כולל ייצור או מערך שיווק.

בנוסף, החברה בוחנת מספר אפליקציות נוספות לאותו החלבון - החל מניסוי מתקדם, שלב שלוש, למתן התרופה באמצעות משאף במקום בעירוי; טיפול במחלת הציסטיק פיברוזיס; וטיפול בשלבים מוקדמים של סוכרת נעורים.

לחברה יש כ-170 מיליון שקל בקופה במזומנים והשקעות לטווח קצר; היא הגיעה לתזרים חיובי מפעילות (רווח תפעולי תזרימי של כ-1.1 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2012), ומכירותיה ורווחיותה צפויות להמשיך להשתפר ב-2012, בעיקר עקב הרחבת שיתופי הפעולה הקיימים. כמו כן, יש לה פעילות בסיס המקטינה את החשיפה לסיכון וחלום גדול ומעניין, שצפוי ועשוי להתחיל להניב פירות כבר בסוף 2013. החשיבות העיקרית היא הפוטנציאל הגלום במוצרים בפיתוח.

מה הסיכון?

ישנם סיכונים הגלומים בתחום ומרכיבי פעילות הייחודים לחברה - ביניהם תחרות למוצר הדגל של החברה, איבוד חוזים במוצרים הוותיקים, כישלון בפיתוח מוצרים בקנה ועוד. עם זאת, אנו מעריכים שהסיכונים הללו נמצאים בהסתברות נמוכה יחסית, והפוטנציאל גדול.

קבוצת דורי: תציף ערך ממימוש פרויקטים לביצוע

הממליץ: יניב אהרון, מנהל השקעות תחום מניות, תמיר פישמן קרנות נאמנות

דורי היא אחת מקבוצות הנדל"ן הוותיקות בישראל, והיא עוסקת בעיקר בתחום ייזום וביצוע נדל"ן. נכון לסוף הרבעון הראשון, לחברה צבר הזמנות של למעלה מ-3.5 מיליארד שקל, מרביתו לביצוע ב-2012-2013. בנוסף, לחברה פעילות ייזום, פיתוח והקמה של פרויקטי נדל"ן בישראל ובחו"ל - שם עיקר הפעילות היא באמצעות חברת Ronson, המקימה ומשווקת אלפי יחידות דיור בפולין ומדינות נוספות.

בנוסף, לחברה יש את פעילות דוראד אנרגיה, שבמסגרתה הקבוצה שותפה בפרויקט להקמת תחנת כוח פרטית לייצור חשמל. דוראד צפויה לספק כ-5% מדרישת החשמל הכוללת של מדינת ישראל, ותהווה את ספק החשמל הגדול ביותר אחרי חברת חשמל. כיום מחזיקה דורי 11.25% מהונה המונפק של דוראד.

אנו סבורים כי עבור מחזיקי המניות קיים פוטנציאל מהותי להצפת ערך, שצפוי לבוא מכיוון מימוש פרויקטים לביצוע בהיקפים של מיליארדי שקלים עד תום 2013, וכן בשל הדרישה הגוברת לביצוע פרויקטי נדל"ן למגורים - סקטור שבו דורי היא שחקן מוביל. בנוסף, הסכם סופי לאספקת גז לדוראד, אשר צפוי להיחתם בקרוב, יביא למימוש אבן דרך מהותית בפרויקט, הקטנת הסיכון היזמי והצפת ערך משמעותית. לסיכום, יש להסתכל על השווי הכלכלי של החברה, שגבוה משמעותית מהשווי הסחיר כיום. לכן, אנו מעריכים שקיים אפסייד משמעותי להחזקה במניה.

מה הסיכון?

רמת הסחירות במניה נמוכה (המחזור היומי נע בין כמה אלפי שקלים לכמה עשרות אלפי שקלים בממוצע), ומביאה לתנודתיות גבוהה יחסית בשערי המניה. לכן, ההשקעה הזו מומלצת למי שאינו רגיש לתנודתיות.

פוקס: תגדיל מכירותיה בכ-15%

הממליץ: דרור ברגר, אנליסט במחלקת מחקר, אלטשולר שחם

קבוצת פוקס היא אחת מקמעונאיות האופנה המובילות בישראל, וכוללת את הפעילויות: FOX, FOX HOME, Laline, Sack's, Billabong, American Eagle ו-Aerie. בנוסף, לקבוצה פעילות בינלאומיות באמצעות זכיינים ומפיצים מקומיים - מודל המקטין את הסיכון ביחס לפעילות.

בשנה האחרונה שינתה הקבוצה כיוון וחזרה ל"מקורות", לאחר הרפתקאות בחו"ל וניסיונות להתמודד מול מתחרים במגרשם הביתי. כפי שניתן לראות בקמפיין הפרסומי ובדוחותיה הכספיים, הוחלט בקבוצה למקד את פעילות המותג העיקרי, FOX, באופנה "בסיסית".

כחלק מהתמורות שחלו בתקופה האחרונה בשוק האופנה המקומי, עם כניסתן של חברות בינלאומיות דוגמת H&M ו-Forever 21, הקבוצה השיקה פעילויות נוספות: מותג אופנת הבית FOX HOME, הרשת האמריקנית American Eagle, ותת הרשת להלבשה תחתונה Aerie. הפעילויות החדשות הושקו בסוף 2011, ואת השפעתן על תוצאות הקבוצה ניתן לראות בצורה חלקית ברבעון הראשון של 2012. להערכתנו, פעילויות אלה עתידות להגדיל את מכירות הקבוצה ב-10%-15% בשנים הקרובות.

בשנת 2011 מכירות הקבוצה הסתכמו בכ-820 מיליון שקל, עם רווח נקי של כ-76 מיליון שקל. להערכתנו, רווחיות החברה צפויה לצמוח בדומה לעלייה הצפויה במכירותיה, ולשמור על שיעורי רווחיות דומים. שווי השוק של החברה מסתכם בכ-530 מיליון שקל, החברה נסחרת במכפיל רווח של 5 על התוצאות החזויות ל-2012, והיא נראית השקעה אטרקטיבית. כמו כן, המניה עתידה להיכנס למדד יתר 50 בעדכון הקרוב - דבר שעשוי להגדיל את הסחירות.

מה הסיכון?

קמעונאות האופנה בישראל היא תחום תחרותי ביותר. ביצוע מהלכי התרחבות והשקה של מותג בינלאומי חדש כרוכים בהשקעות לא מבוטלות, וטומנים בחובם סיכונים לא מעטים. טעות בהערכת הביקושים והשפעת העונתיות הן פרמטרים קריטיים, המשפיעים על היקף המלאי ורווחיות החברה.

הגורמים בכתבה עשויים להשקיע בניירות ערך ו/או מכשירים, לרבות אלו שהוזכרו בה. האמור אינו מהווה ייעוץ או שיווק השקעות, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לבית ההשקעות אלטשולר שחם עניין אישי בנושא הכתבה