"המשקיעים בורחים, אבל יש הזדמנויות באירופה"

"לא ניתן לפתור את המשבר הגלובלי הנוכחי במהירות. החובות באירופה כבדים מאוד, מעורבות כאן מדינות רבות שאין ביניהן תיאום רב, לכן צריך סבלנות ואורך רוח. אנחנו בתהליך ארוך ומתמשך, וחוסר היציבות בכלכלה הגלובלית והתנודתיות הגבוהה בשווקים יימשכו לפחות עוד חמש שנים", את התחזית "המעודדת" הזו מספק בראיון בלעדי ל"גלובס" נועם לסלאו, שותף מנהל בקרן ההשקעות האמריקנית בלומאונטיין.

בלומאונטיין, שהוקמה בשנת 2003, מנהלת כיום נכסים בהיקף של 9.2 מיליארד דולר. קרן הגידור הגדולה ביותר שלה מנהלת 4.5 מיליארד דולר, והיא המובילה בקרנות חוב המשתמשות באסטרטגיית לונג/שורט.

"המטרה של האסטרטגיה שלנו היא להעניק תשואה בכל מצב שוק. 80% מהפורטפוליו שלנו מוקצה לטובת אג"ח קונצרניות, ניירות ערך מגובי נכסים (ABS) ואג"ח מגובות משכנתאות סאב-פריים, ומעט מאוד אג"ח ממשלתיות", מסביר לסלאו את חלוקת הנכסים הנוכחית בקרן. הוא מוסיף כי רוב ההשקעות בה ממוקדות בשוקי צפון אמריקה, ורק 20% מופנים לשווקים באירופה - "השיעור הכי נמוך שהקצינו אי פעם ליבשת הזו".

התסריט הכי טוב - צמיחה של 1%-2%

אך למרות המשבר הגלובלי, סבור לסלאו כי דווקא עכשיו טמונות בשווקים הזדמנויות ההשקעה הכי טובות. "המשקיעים נבהלים ובורחים, אבל אנחנו עדיין מזהים הזדמנויות השקעה באירופה, בעיקר בסקטורים דפנסיביים כמו מדיה, טלקום וכדומה", הוא אומר. "במקביל, יש חברות פגיעות שאפשר לעשות עליהן שורט, דוגמת חברות מסקטור הכרייה. גם חברות הקמעונאות חלשות לטעמנו, מאחר שסקטור הצרכנות עדיין נמצא תחת לחץ".

- ולמרות הגישה האופטימית שאתה מציג, אתם עדיין חשופים יחסית מעט לאירופה.

"בסופו של דבר, השוק באירופה צעיר יחסית ופחות מנוסה, ואי אפשר להתעלם מההשלכות. התסריט הכי טוב שיכול לקרות שם כולל תהליך איטי וכואב של צמיחה בהיקף 1%-2%. המנהיגים באירופה חייבים לשכנע את המשקיעים שהם פרואקטיביים ויכולים לפתור את הבעיות מבעוד מועד. אך אם זה לא יקרה, בהחלט יש אפשרות לתסריט יותר קיצוני, כמו פירוק של גוש האירו או עזיבה של חלק מהמדינות. אולם, להערכתנו מדובר בסיכוי נמוך.

"יחד עם זאת, צריך לזכור שמלבד המשבר באירופה קיים גם משבר פיסקלי בארה"ב. יש שם מינוף גבוה וחוב גדול, וייקחו שנים עד שיחול שיפור".

הגדלת חשיפה לחו"ל - בכל העולם

קרן הגידור של בלומאונטיין, המיוצגת בארץ על ידי בית ההשקעות הדס ארזים, הניבה בשנים האחרונות תשואות גבוהות יחסית (15.2% מאז 2009 ו-8.7% רק ב-2011), לכן לא מפליא שהמוסדיים המקומיים החלו לגלות בה עניין. "הגדלת החשיפה של המוסדיים הישראלים לחו"ל היא תהליך שמתרחש כרגע בכל העולם. המשקיעים מתחילים להבין את הסיכון שטמון בחשיפה גדולה מדי לשוק המקומי", אומר לסלאו, שהגיע לישראל לטובת פגישות עדכון עם לקוחות מוסדיים ופגישות עם משקיעים פוטנציאליים.

"בישראל בהחלט מתחילים להדביק את הפער", מציין לסלאו כאשר אנחנו מבקשים ממנו להשוות בין המוסדיים המקומיים למקביליהם בעולם. "המשקיעים פה לא נאיביים, למעשה הם מאוד מתוחכמים ושואלים את השאלות הנכונות. אני מניח שתהיה איזושהי עקומת למידה במהלך השנים הקרובות, אבל אין ספק שהמוסדיים הישראלים חייבים להגדיל חשיפה לחו"ל".

עוד לדבריו, "כלכלת ישראל צומחת במהירות גבוהה מדי ביחס למדינות מפותחות, והסיכון בלהשקיע רק בתוך גבולות המדינה, גדול מדי. אני חושב שהמוסדיים מבינים את זה, ולכן הם מחפשים השקעות מגוונות, שמאפשרות להשיג תשואה בלי להגדיל יותר מדי את הסיכון".

- איך אתם עושים זאת בפועל?

"אנחנו מחפשים עסקאות שאחרים מתעלמים מהן. אנחנו גם לא נעזרים בדירוג השקעה, כי זמן התגובה של סוכנויות הדירוג נראה לנו מאוד איטי. הרעיון המרכזי הוא לנצל עיוותים והזדמנויות בשוק. כמו למשל בהשקעה בנגזרי אשראי במהלך כל אורח חייו של המוצר".

בהתאם, סבור לסלאו כי הבנקים בעולם ימשיכו לחפש דרכים להעברת סיכוני האשראי לצדדים שלישיים. "התנודתיות הנוכחית והלחץ הטכני בשווקים, מאפשרים לנו לרכוש אג"ח במחירי חסר ולגדר את תיק ההשקעות באמצעות מכירות אטרקטיביות בחסר", הוא מסביר, ומוסיף כי "אנו מעדיפים אג"ח דפנסיביות כמו של חברת הטלקום הבריטית Cable & Wireless Worldwide, חברת ייצור חומרי הבנייה האמריקניתJeld-Ven וחברת הגז הטבעי Dune Energy. מנגד, אנחנו מבצעים מכירה בחסר של חברות החשופות לשינויים הכלכליים האחרונים, למשל מסקטור האנרגיה והסחורות, ובמיוחד מתחום כריית הפחם, כמו גם אצל חלק מהקמעונאיים בארה"ב וחלק מהיצרנים האירופאים".

נועם לסלאו

■ תפקיד: שותף מנהל בקרן ההשקעות האמריקנית BlueMountain, המנהלת נכסים בהיקף של 9.2 מיליארד דולר

■ גיל: 37

■ מצב משפחתי: נשוי

■ מקום מגורים: לונדון

■ השכלה: תואר ראשון מסטנפורד, MBA מהרווארד במנהל עסקים

■ מקומות עבודה קודמים: יועץ במקינזי העולמית

■ משהו שלא ידעתם עליו: נועם הוא האחיין של חנה לסלאו