פטנט אחר להסדרי החוב

אופנה חדשה בשוק ההון המקומי: לעודד גופים מוסדיים לקחת את השליטה בחברות ציבוריות הנקלעות להסדר חוב. ההיגיון שבבסיס אופנה זו נעוץ בעובדה כי במבחן התוצאה התברר שהערך הניהולי של בעלי שליטה רבים הוא אפסי ואף שלילי. מגמה זו מגדילה את התמריץ לוותר על שירותיהם, כשהחברה משלימה הסדר חוב ומנסה לצאת לדרך חדשה.

בחלק לא מבוטל מהמקרים, בעלי השליטה מעוניינים בעצמם להיפטר מגיבנת החובות שנוצרה להם, העיקר שלא יידרשו להכניס יד לכיס ולהזרים כספים לחברה הקורסת. אלמנט נוסף המעודד את דחיקתם החוצה הינו אלמנט הענישה, לפי הכלל של "'סיפרת' - סולקת".

כשבעל שליטה אינו עומד בהתחייבויותיו, אין הצדקה מוסרית להשאיר בידיו את החברה. ראוי להעביר את נכסיה לנושים ונציגיהם המוסדיים, בשאיפה שאלו ימצו את המיטב מאותם נכסים לטובתם.

למרות דעת הקהל, צריכים בעלי החוב לנקוט משנה זהירות ולא לקחת את השליטה באופן אוטומטי לידיהם. חשוב לשקול כל מקרה לגופו, ולבחון את נכונות בעל השליטה להזרים כספים לחברה, ביחס להתחייבויותיה. יתרה מכך, חשוב לבחון פעם נוספת בדקדוק רב את הערך המוסף של בעל השליטה בחברה לעסקיה - ורק אז לשקול את נטילת השליטה מידיו.

במציאות הקיימת בשוק ההון, האקטיביות של המוסדיים אל מול החברות מתרחשת לרוב במצבי משבר מובהקים, אז בפעמים רבות 'הסוסים כבר ברחו מן האורווה', ושווים הכלכלי של נכסי החברה נמוך לאין שיעור מהתחייבויותיה. במקרה כזה, בעל השליטה ישמח לפנות את הבמה ולהיפטר מאחריותו לצרה, והערך המוסף של המוסדיים במציאות שכזו מוטל בספק.

בעיה מרכזית לא פחות בגישה הדוחפת את המוסדיים להיכנס בנעליהם של בעלי השליטה ולנהל בעצמם חברות ציבוריות כושלות, הינה העובדה שהגופים הללו מטבעם נעדרים ידע וניסיון מספק בניהול של חברות מקומיות וגלובליות בסקטורים מגוונים. הכישלון וההתרסקות של בעלי השליטה המקוריים בחברה, איננו מלמד כי הגופים המוסדיים יספקו ערך מוסף בניהולה וישיגו תוצאות טובות יותר.

אולי קרן שתפעל כחברת החזקות

במטרה למצוא פתרון אמיתי לסוגיה של ניהול חברות במשבר, שהשליטה בהן נלקחה מידי הבעלים המקוריים, חשוב לבחון הקמת תשתית מקצועית רחבה - כזו שתיתן מענה מקצועי מקיף, ולא מינוי של מנהלים זמינים ולאו דווקא מתאימים למילוי המשימה של חילוץ החברה מהבוץ.

במציאות הקיימת בשוק הסדרי החוב, ניתן לשקול הקמת קרן משותפת למספר רב של גופים מוסדיים, שאליה יועברו מניות השליטה בחברות שנקלעו להסדר חוב, על בסיס הערכת שווי מוסכמת. קרן זו תקצה איגרות חוב או מניות לגופים המוסדיים בתמורה, ותפעל במתכונת של חברת החזקות בעלת מטה רזה ודירקטוריון ממונה מטעם המוסדיים שישכור הנהלות לטיפול בחברות.

הקרן היא פלטפורמה לא טריוויאלית המחייבת יצירתיות רבה והתגברות על מכשולים רבים של ניגודי אינטרסים, רגולציה, הערכות שווי ועוד. הקרן תיצור אלטרנטיבה ניהולית הכרחית בקרב המוסדיים, וזאת כדי שאיום נטילת השליטה בחברות לא יהיה איום סרק מול הבעלים, שמבינים כי במציאות הנוכחית למוסדיים אין אופציה ממשית לניהול עצמי של חברות בקשיים.

הכותב הוא האסטרטג הראשי של קבוצת איילון