"אין הרבה חוב שעלול להגיע לדיפולט בשנתיים הקרובות"

מהו אפיק ההשקעה בתחום ה-Fixed Income (הכנסה קבועה), שהניב בשנת 2012 תשואה של כ-9.5% בארה"ב, וצפוי להניב בשנה הקרובה תשואה של 5%-8%? לא רבים היו מנחשים שמדובר ב-Bank Loans |, הלוואות בנקאיות; אלו יעמדו במרכז הרצאתו של דן דויל (Doyle), מנהל בכיר בחברת ניהול ההשקעות Neuberger Berman, שיגיע ארצה בשבוע הבא להשתתף בוועידת תל אביב להשקעה מוסדית של DC Finance.

Neuberger Berman, שהוקמה ב-1939, נרכשה בעבר על-ידי ליהמן ברדרס אך לאחר קריסתו היא נרכשה על-ידי עובדיה. כיום היא מנהלת נכסים בהיקף של 205 מיליארד דולר.

בריאיון ל"גלובס" מספר דויל על ההזדמנויות שהוא מזהה בתחום. "זה פשוט מאוד: ב-Bank Loans יש לך הגנה על נושא הריבית וביטחון גבוה יותר בהחזר ההלוואה. במקרה של דיפולט (חדלות פירעון, ש' ח"ו), למשקיעי ה-Bank Loans יש קדימות על-פני בעלי אג"ח High Yield ("אג"ח זבל", ש' ח"ו) למשל".

- מהן המגמות בתחום?

"ב-2012 היו ביצועים חזקים מאוד, וגם ביקוש גבוה מאוד לתחום, הן מצד משקיעים מוסדיים כמו חברות פנסיה וביטוח והן מצד משקיעים קמעונאיים. בשנה שעברה המשקיעים הקמעונאיים הזרימו 12 מיליארד דולר ל-Bank Loans, ומתחילת השנה הסכומים הגיעו ל-7.8 מיליארד דולר, כשהביקוש ל-HY נמוך יותר.

"דינמיקה נוספת בשוק היא חזרתם לשוק של CLOs, מוצרים מובנים, אחרי המשבר. הכוונה היא ל-Bank Loans שנארזים ונמכרים למשקיעים כחבילה. בשנה שעברה היקף המוצרים החדשים היה 55 מיליארד דולר, והשנה אנו מצפים ל-65-70 מיליארד דולר, כך שיש ביקוש ל-CLOs. בצד ההיצע, המנוע העיקרי הוא מימון מחודש, כך שלא מדובר בהכרח על היצע חדש".

לדברי דויל, לעובדה זו יש השפעה חיובית של הורדת הציפיות לחדלות פירעון. "בדרך כלל במצב כלכלי לא טוב, חברות לא יכולות לבצע מימון מחודש. כעת יש פעילות ערה בתחום, וזה 'דחף' את מועדי הפדיון לשנים 2017-2018, ולכן אין הרבה חוב שעלול להגיע לדיפולט בשנתיים הקרובות. הצפי הנוכחי הוא לשיעור דיפולט של 2% כשהממוצע הוא בדרך כלל 3%".

- איפה תמליץ להשקיע ב-Bank Loans?

"שוק ה-Bank Loans בארה"ב הוא בהיקף של 550 מיליארד דולר, ובאירופה - 120 מיליארד דולר, כך שהשוק האמריקני הרבה יותר רחב ונזיל, ולפיכך אנחנו מעדיפים את ארה"ב על-פני אירופה. בארה"ב בזמן המשבר היו אירועים רבים של דיפולט, והיום החברות יצאו מהמשבר די בריאות, בעוד באירופה התהליך עדיין נמשך והחברות עדיין ממונפות יותר. בנוסף, נכון להיום הציפיות לדיפולט באירופה עומדות על 5%-7%. עם זאת, אנחנו משקיעים גם בשוק האירופי".

- ומעבר לארה"ב ואירופה, מה לגבי שווקים אחרים, כמו אסיה?

"שוק ה-Bank Loans עדיין לא התפתח באסיה. אנחנו משקיעים בעיקר בצפון אמריקה ומערב אירופה".

דויל סבור שאין סיבה שלא יתפתח שוק דומה גם בישראל, עם הזמן.

שוריים גם על HY

ב-Neuberger Berman צופים כאמור תשואה של 5%-8% ב-Bank Loans בשנה הקרובה, ומעריכים שבסביבת ריביות גלובלית נמוכה מדובר בהזדמנות השקעה טובה ביחס לאפיקים אחרים בתחום ה-Fixed Income. בדרך כלל ה-Bank Loans מהווה חלופה להשקעה באג"ח High Yield, אך כשדויל נשאל איזו השקעה עדיפה כרגע, הוא משיב: "אנחנו שוריים על שני אפיקי ההשקעה האלה. מדובר בעצם באותה חברה אך במבנה שונה, ושניהם יכולים להיות חלק טוב בפורטפוליו ולספק תשואות שונות בסביבות ריבית שונות".

- איזה חלק מהפורטפוליו צריכה לתפוס השקעה ב-Bank Loans?

"זה משתנה אצל כל מוסדי, אבל לרוב סביר שנראה 5%-10% מהשקעות ה-Fixed Income ב-Bank Loans".

בימים הקרובים ישיקו ב-Neuberger Berman קרן חדשה עבור משקיעים מוסדיים שרוצים להשקיע בתחום, וייחודה יהיה בנזילות על בסיס יומי. 80% מההשקעה בקרן תהיה בארה"ב ו-20% באירופה. "דיברנו עם לקוחות פוטנציאליים, גם בישראל, ואנחנו מצפים לקבלת פנים חיובית כשנשיק", אומר דויל. לדבריו, כל המוסדיים הגדולים בישראל עובדים עם Neuberger Berman.