הטיפ היומי: אג"ח בתשואה כפולה משל דירה בגוש דן

חברת RR Donnelley נסחרת בנאסד"ק (סימול: RRD) בשווי של כ-3.3 מיליארד דולר. החברה מספקת שירותי דפוס, לוגיסטיקה, שירותי מידע ושירותים נלווים לחברות, ארגונים גדולים ולקוחות פרטיים. אר.אר דונלי נוסדה ב-1864, וכיום היא מעסיקה 57 אלף עובדים ויש לה מעל 60 אלף לקוחות ברחבי העולם.

ב-2013 הסתכמו הכנסות החברה ב-10.6 מיליארד דולר. כ-75% ממכירות החברה הם בארה"ב, ואירופה וסין מהוות 9% ו-8% בהתאמה. לחברה 525 מפעלים בעולם, מהם 368 בארה"ב.

לחברה איגרת חוב בעלת ריבית שנתית של 7.785%, המחולקת פעמיים בשנה. פדיון האיגרת הוא במארס 2021, כלומר בעוד 6 שנים וחצי. חוב החברה מדורג על ידי S&P ב-BB מינוס, ועל-ידי מודי'ס ב-Ba3. האיגרת נסחרת בתשואה של 5.4% ובמרווח של 300 נ"ב מול אג"ח ממשלתית מקבילה - גבוה ביחס למדד חברות דומות, הנסחרות במרווח של 260 נ"ב.

השינוי שעברה התעשייה המסורתית לא הותיר את הנהלת אר.אר דונלי אדישה, והחברה ביצעה אף היא שינוי: מהתמקדות בהדפסת נייר מסורתית עברה להדפסה ומדיה דיגיטלית בעיקר, תוך ביצוע רכישות ממוקדות והשקעות בשירותים חדשניים ופתרונות טכנולוגיים, שעזרו לחברה לחזק את מעמדה כמובילה טכנולוגית בתעשייה.

מאזן החברה יציב יחסית עם חוב למאזן של 52% (גבוה ביחס לחברות דומות) - עלייה מרמות חוב למאזן של 35%-40% בשנים 2008-2009. השנים האחרונות, שאופיינו בפעילות רכישות ערה, הובילו לעלייה ביחסי המינוף. יחס החוב להון הגיע ב-2012 לשיא של 98%, ונמצא בירידה - נכון לרבעון הראשון של שנת 2014, הוא הגיע ל-81.5%.

הנהלת החברה מציינת, כי היא תמשיך לדאוג למטריצת החוב של החברה, בהורדה דרמטית של יחס חוב להון ל-2.25-2.75, מרמה של 4.5 כיום.

אנו מעריכים שהמהפך העסקי שעוברת החברה בשנים האחרונות, יחד עם הירידה הצפויה במינוף, יתרמו לירידה נוספת במרווח האשראי, וממליצים על האיגרת.

* הכותב הוא אנליסט ני"ע זרים בלאומי שוקי הון