עד כמה מצליחה החברה הישראלית Plus500 , ועד כמה היא כנראה חריגה ביכולתה לייצר מזומן בהשוואה לחברות מסחר מקוון אחרות - ניתן ללמוד דווקא מהבחירה של היומון הבריטי המוביל, ה"פייננשל טיימס", להקדיש לה כתבה נרחבת. על רקע נפילת לא מעט חברות פורקס, גדולות וקטנות כאחד, פוסט ההתרחשויות האחרונות בשוק המט"ח, בחר כתב העיתון, דן מק'קרום, להסביר כיצד קרה ש-Plus500 כלל לא נפגעה מהתחזקות הפרנק השוויצרי כתוצאה מהחלטת שוויץ לבטל את הצמדתו לאירו.
Plus500, נזכיר, נסחרת בבורסת המשנה הבריטית (AIM) לפי שווי של 976 מיליון דולר, פי חמישה מהשווי לפיו הונפקה לראשונה בקיץ 2013.
"Plus500 היא חברה יוצאת דופן שעוסקת במסחר קמעוני במט"ח", כותב ה"פיייננשל טיימס". "חברה זו מציעה מסחר בחוזי הפרשים (CFD) על מטבעות, מניות, מדדים, תעודות סל וסחורות, אבל מה שמיוחד בה הוא המבנה שלה, אופן הפעילות ובמיוחד הרווחיות המדהימה שלה.
"בהמשך הדברים נבין יותר, אך בתור התחלה נתמקד בתנודה האחרונה של הפרנק השוויצרי מול האירו. החלטת הבנק המרכזי בשווייץ לבטל את התקרה שהוא קבע להתחזקות הפרנק הציתה תנועות מאוד גדולות במטבע זה, ששיתקו מספר פלטפורמות מסחר במט"ח והסבו הפסדים לא צפויים לאורך ולרוחב המערכת הפיננסית. Plus500, לעומת זאת, 'לא סבלה מפגיעה מהותית בפוזיציה הכספית והמסחרית שלה', לפי הודעתה הרשמית שיצאה לאחר היוודע המהלך של שוויץ. זו הצהרה מדהימה.
"כדי להבין למה, צריך להכיר את המודל העסקי של Plus500. לקוחות החברה קונים ומוכרים CFD בפלטפורמת המסחר שלה, בעזרת רמות גבוהות של מינוף, עד פי 200 משווי הפוזיציה ההתחלתית שלהם. כעת נסביר מהם חוזי CFD, ראשי תיבות של Contracts For Difference. הכוונה היא להבדלי מחירים, בדרך כלל בין "קונה" ו"מוכר". המוכר אמור לשלם לקונה את ההפרש בין המחיר הנוכחי של הנכס והמחיר שלו במועד חתימת החוזה. אם ההבדל במחיר הוא שלילי, כלומר המחיר ירד ממועד כתיבת החוזה, הקונה משלם למוכר. בקיצור, מדובר על נגזרים פיננסיים שמאפשרים לסוחרים להמר דרך פוזיציות לונג או שורט על מט"ח, לדוגמה.
"כעת נחזור למינוף, ונציין שמינוף של פי 100 על תנודה של 1% במחיר נכס מוחק את כל ההון שהושקע בהימור. מאחר שהתנודה של הפרנק השוויצרי מול האירו באותו יום חמישי לפני שבועיים הייתה כ-20%, מינוף של פי 5 ויותר אומר שמי שהשקיע בהימור הלא נכון על עליית האירו מול הפרנק פשוט נמחק לגמרי.
גישת ניהול סיכונים מאוזנת
"יש מספר דרכים לניהול סיכוני מסחר בחברה כמו Plus500. היא יכולה לנהל ספר עסקאות מאוזן, שפירושו שהוראות הקנייה שוות בדיוק להוראות המכירה. במצב כזה, החברה רק מרוויחה מהמרווחים, כלומר ההבדלים בין מחירי חוזי ה-CFD שהיא קונה ומוכרת.
"גישה חלופית היא שהחברה תיקח על עצמה את הסיכון, כלומר תיקח את הצד השני של הימורי הלקוחות - מה שנחשב למסחר נוסטרו בעולם בנקאות ההשקעות. Plus500 הייתה רושמת לעצמה יום גדול אילו כל לקוחותיה היו מהמרים על הצד הלא נכון של החוזים. הדיונים בפורומים של אסטרטגיות מט"ח ברשת מראים שאכן היו לקוחות רבים כאלו.
"הבעיה היא הסיכון של תנודה גדולה בשוק, שתשאיר את החברה חשופה להרבה עסקאות מאוד ממונפות. בסוף יוני אשתקד דיווחה Plus500 על שווי מזומנים והשקעות לזמן קצר בהיקף 115.2 מיליון דולר בלבד במאזן שלה, סכום קטן יחסית בשביל כניסה להימורי נוסטרו גדולים.
"Plus500 אומרת שהיא אימצה את הגישה המאוזנת, ומסבירה שהיא מנהלת את סיכון התנודות הגדולות בשוק ברמת החברה, כלומר שהיא מנצלת 'הוראות הגבלה (לימיט) של פוזיציה בשוק למטרת יעילות תפעולית, ואינה נכנסת לפוזיציות נוסטרו (עם ההון שלה) בהתבסס על ציפיות לתנודות בשוק'. גישת ניהול הסיכונים הזו נראית מוצלחת, מפני שהחברה דיווחה על 297 ימי מסחר רווחיים (על פוזיציות שנסגרו) בשנת 2013.
"החברה לא תמיד מגדרת את הפוזיציות שלה, ולכן ייתכן שיש לה חשיפה מסוימת לסיכונים, אבל המנכ"ל גל הבר אומר ל"פייננשל טיימס" ש'אנחנו צריכים גידור לעיתים מאוד נדירות'. כאשר Plus500 זקוקה לגידור או נזילות, היא פונה ל- Interactive Brokers, חברת הברוקרים האלקטרונית בעמלות נמוכות במיוחד.
"אם כן, מה קרה ביום שבו קרסה תקרת הפרנק השוויצרי? הבר מסביר איך החברה שלו הרוויחה כשחברות אחרות ירקו דם. 'פשוט מאוד', הוא אומר. החברה לא מאפשרת ללקוחותיה להיות במאזן שלילי. מרבית חוזי ה-CFD שהחברה מציעה הם 'בעלי גידור טבעי', לדבריו. חלק מהחוזים היו חוזי לונג, והחברה הרוויחה את המרווח עליהם.
"'ולגבי אותו יום חמישי בשוק הפרנק השוויצרי', אומר הבר, 'כשיש תנודה כזו, ואנשים אחרים מרוויחים ממנה, החברה עוקבת אחר החשיפה שלה בזמן אמת, ומשתמשת בכלי גידור כדי לצאת ממנה'. הבעיה היחידה היא שהסבר זה נראה לא מספיק".
מרווח ממוצע של 0.07%
"כשחברה מנהלת ספר מסחר מאוזן יש פוטנציאל של אי התאמה בין העסקאות, מפני שהלקוחות יכולים להפסיד רק את מה שיש בחשבונותיהם. כשמטבע חשוב רושם תנודה של 20%, הזוכים מרוויחים הרבה יותר ממה שיש בחשבונות של המפסידים, ולכן החברה צריכה להשלים את החסר. פוזיציות של עצירת הפסדים (Stop Loss) שאמורות לסגור אוטומטית עסקאות - הן חסרות ערך כשהשוק קופץ בקו ישר למחיר אחר, ולא משאיר זמן לסחור או לבצע גידור.
"אי התאמה זו הייתה הבעיה של חברת FXCM, שגילתה לפתע שלקוחות 'חייבים' לה 225 מיליון דולר. זוהי בעיה מובנית בעסקאות ממונפות.
"שאלנו על כך את הבר, שאמר ש'לפני שזה קרה לא היו לנו כה הרבה עסקאות'. לדבריו, רוב העסקאות היו קטנות, עם מרג'ין (הלוואה) לכל לקוח שהוגבל ל-200,000 דולר. 'לא היה מסחר גדול בפרנק השוויצרי לפני התזוזה. רוב המסחר הגיע אחרי התזוזה'.
"בהתחשב בכמויות שנסחרות בפלטפורמה של Plus500, זה נראה כמו הרבה מזל. הבר לא יכול היה לומר מה היקף המסחר הרעיוני שמתנהל באתר של החברה. לדבריו, זה לא נתון חשוב דיו לעקוב אחריו.
"הוא אומר שהחברה מרוויחה כסף בעיקר מהמרווח, כלומר ההפרש בין מחיר הקנייה והמכירה של חוזי ה-CFD על הנכסים השונים. כ-80% מהכנסות החברה בינואר-ספטמבר 2014 (כ-130 מיליון דולר) באו ממרווחים אלו. היתר היו בעיקר הכנסות ריבית על פוזיציות שהוחזקו ל-24 שעות. הוא לא יכול היה לומר מהו המרווח הממוצע לעסקה של החברה, אבל היא מרוויחה כ-0.2%) על כל עסקה במניות, והרבה פחות מזה על עסקה במט"ח.
"לפי החישוב שלנו, על בסיס 15 הנכסים ש-Plus500 תיארה כפעילים ביותר באתר שלה באוקטובר אשתקד, המרווח הממוצע שלה היה 0.07%. כדי להרוויח 130 מיליון דולר ממרווח כזה, היקף המסחר הרעיוני בינואר-ספטמבר 2014 היה צריך להיות 185 מיליארד דולר, או בערך מיליארד דולר ביום.
"אבל הבר אומר שהחברה מרוויחה בממוצע 2 מיליון דולר ביום מהמרווח שלה. בהנחת מרווח של 7 מאיות האחוז, המסחר הרעיוני היומי צריך היה להתקרב ל-3 מיליארד דולר. במחזור פעילות כזה, מפליא איך הצליחה Plus500 להרוויח מהייסוף החד של הפרנק השוויצרי מול האירו ב-15 בינואר, ומהתנודתיות בשווקים האחרים שנבעה מכך.
מבנה ארגוני ייחודי
"הצלחה זו אינה האספקט הייחודי היחיד של Plus500. היבט יוצא דופן נוסף, כפי שציינו בתחילת דברינו, הוא המבנה שלה. החברה רשומה למסחר ב-AIM, ועובדה זו מצוינת באתרי האינטרנט השונים שלה (עם הסיומות com, .co.uk, .pl, .it וכו').
"Plus500 היא הישות הרשומה למסחר. היא אינה בעלת רישיון של רשויות פיקוח, והבסיס שלה הוא בעיר חיפה שבישראל, שבו עובדים 80 איש, יחד עם ההנהלה הבכירה ורואי החשבון של החברה, השלוחה הישראלית של PWC העולמית.
"הלקוחות עובדים מול שלוש חברות בת בבעלות מלאה של החברה הציבורית: Plus500Uk בע"מ, שמפוקחת על ידי רשות ני"ע הבריטית (FCA), Plus500CY בע"מ, בפיקוח רשות ני"ע הקפריסאית, ו- Plus500AU Pty בע"מ, בפיקוח רשות ני"ע האוסטרלית.
"הפעילות היחידה של החברה היא מסחר בחוזי CFD, וכל כספי הלקוחות מוחזקים בחשבונות לקוחות מבודדים בבריטניה בניהול ברקליס, לפי הבר. לקוחות מבריטניה שנכנסים לאתר Plus500.co.uk חותמים על הסכם משתמש עם החברה הבת הבריטית, שפיקוח ה-FCA.
"באוקטובר נרשמה גם Plus500CY ברשות ני"ע הקפריסאית שבניקוסיה. לקוחות מחוץ לבריטניה חותמים על הסכם משתמש עם חברה בת זו, אם כי כספם מועבר לחשבונות הלקוחות בבריטניה.
"הרישום הקפריסאי מפתיע במקצת, מפני שהחברה מוכרת רק מוצר אחד בצורה מקוונת, והחברה הבת הבריטית כבר הורשתה לפעול בקפריסין במסגרת הרגולציות האירופיות (MIFID) ש'מייצאות' את הרישיון הבריטי למדינות אחרות. לפי FCA, השגת רישיון אירופי אחר אינה מהווה הפרה של התקנות, ורשות זו לא הגיבה ספציפית על Plus500.
"לפני שהחברה קיבלה רישיון בריטי, הרשות הקפריסאית פרסמה ב-2009 אזהרה למשקיעים לפיה Plus500 מעולם לא קיבלה רישיון פעילות בקפריסין. הבר אומר שרישיון נוסף הוא נכס. 'זה חוסך לנו מספר עלויות. בבריטניה הדיווח על עסקאות מאוד יקר, ואילו בקפריסין הוא למעשה בחינם' (בסוף 2012 שילמה החברה קנס של 205,000 ליש"ט שהטילה עליה FSA בגלל הפרה של תקנות הנוגעות לדיווח מדויק ובמועד על עסקאות).
"הבר אומר גם שללקוחות החברה אין בעיה לחתום על הסכם במדינה אחת, קפריסין, ולהעביר את כספם למדינה אחרת, בריטניה. 'זה לא באמת משנה היכן הכסף מוחזק', לדבריו. גם FCA, שלא הגיבה ספציפית על Plus500, מסרה שבתיאוריה אין בעיה עם סידור כזה.
מודל רווחי בצורה מדהימה
"כדאי להזכיר שהכתובת של Plus500UK בלונדון, שמוגדרת על ידי ה-FCA כ"מקום העסקים העיקרי" של החברה, היא קומה אחת בבניין מושכר ברחוב מורפילדס 44, בה פועלת החברה לצד שמונה עסקים אחרים. הכתובת הרשומה היא של משרדי חברת ראיית חשבון, ואילו הכתובת של רוב שמות הדומיין של החברה, רחוב תרוגמורטון 33, היא כעת אתר בניה. משנת 2008 ואילך הרישום הוא על שם דרור סורדו, מנכ"ל Plus500UK, שהתפטר באוקטובר 2013.
"רואי החשבון הבריטים של החברה הבריטית, בייקר טילי, התפטרו כעבור שנה, באוקטובר 2014. לא נמסרה סיבה, אם כי במכתב ההתפטרות שנשלח כבר ב-31 במארס 2014 נאמר שאין נסיבות שקשורות להתפטרות שצריכות להיות מובאות לידיעת הנושים.
"בפוסט הראשון של ה'פייננשל טיימס' על Plus500 קיימנו דיון על הקיימות של מודל עסקי רווחי בצורה מדהימה - 69 סנט מכל דולר הם רווח לפני מס - גם אם מדובר על תחלופה גבוהה של בסיס הלקוחות.
"אחת הדרכים לעשות כסף לזמן קצר בשוק המט"ח הקמעוני היא 'לטחון' זרם קבוע של מהמרים שמפסידים, ובעגת המקצוע 'לאכול את הכבשה במקום רק לגזוז אותה', כלומר לאסוף את ההפסדים במקום להסתפק במרווחי העסקאות.
"שילוב של מינוף והוראות עצירת הפסדים יכול לעשות הרבה מעבודה זו בתנודתיות מינימלית בשוק, ולשחוק בצורה יציבה את בסיס ההון של הלקוחות. אבל יהיו עדיין מנצחים-מרוויחים, והשאלה איך מטפלים בהם היא אחת השאלות המרכזיות בעסקי מט"ח קמעוני כמו Plus500.
"כל קזינו יכול לסגור את דלתותיו בפני מהמר בר מזל. התלונות באינטרנט על Plus500 מתחלקות באופן גס לשלוש קטגוריות: הפעלה שרירותית של מעצורים למניעת הפסדים שמאפשרת לחברה לבטל עסקאות, בעיות טכנולוגיות שגורמות להפסדי מסחר ("לא יכולתי לבצע את המסחר, לא קיבלתי את המחיר שצפיתי") וקשיים במשיכת כספים מהמערכת.
"למשקיף חיצוני מאוד קשה להעריך את התקפות של טענות כאלו, שבהן מוצגת לעיתים קרובות תכתובת של מיילים עם נציגי שירות של Plus500 (כמו ונסה, מיגל, ג'ורג'). שלא כמו מכונות הימורים ממוחשבות בבתי קזינו, שמצויות בפיקוח צד שלישי, אין כאן וידוא שהתוכנה נכתבה בצורה הוגנת.
"ל-Plus500 יש מדיניות אגרסיבית למניעת הלבנות הון. היא מחייבת אישורים ו-וידוא של זהות כדי למשוך כספים, אך לא כדי להפקיד אותם ולהתחיל לסחור. גישה כזו היא חוקית, אבל היא יכולה לשמש תירוץ לאי שחרור כספים במספר נסיבות, מבלי שהלקוח ירצה לנקוט בצעדים משפטיים לקבלת כספו, מפני שהוא יירתע מהסכומים ומהמורכבות המשפטית.
"הבר אומר שכל חברת תשלומים גדולה מקבלת הרבה תלונות, ושהם לא נתבעו מעולם. בהתחשב בכך שמרבית המהמרים הקטנים מפסידים כסף, זהו בסיס לקוחות שמוטה לתלונות. Plus500 טוענת שהיא כה רווחית מפני שיש לה טכנולוגיה מתקדמת שמריצה את התוכנה החכמה מתוצרת בית שלה.
"לבסוף, צריך לציין רק עוד נקודה אחת. שווי השוק של Plus500 הוא 643 מיליון ליש"ט (כמיליארד דולר). היא עומדת לדווח על יותר מ-200 מיליון דולר בהכנסות לשנת 2014. חברת טכנולוגיה זו דיווחה על השקעה בציוד ותוכנה של 92 אלף דולר בלבד ב-2013. במחצית הראשונה של 2014 היא השקיעה רק 83 אלף דולר בטכנולוגיה. זהו סוד הקסם שלה: כה הרבה כסף, עם כה מעט השקעה", מסכם העיתון באירוניה בריטית "קלה".
המספרים של Plus500
כתבות
ני"ע
