יעקובי חותך את גולן טלקום: "שווה פחות מחצי מיליארד שקל"

ערן יעקובי, מנכ"ל המחקר של רוסאריו ייעוץ ומחקר, מעריך את שוויה של גולן טלקום בפחות מחצי מיליארד שקל. יעקובי פרסם את עבודתו היום (ד') לאחר חשיפת ב"גלובס" על ההתעניינות של פלאפון, סלקום והוט ברכישת החברה, והסביר כיצד הגיע למחיר.

תחת הכותרת "מה שוויה של גולן טלקום ואלו נכסים בעצם ירכוש הקונה?", כותב יעקובי ומשיב: "נתחיל מהסוף - כלום, למעט רצועת תדרים. למעשה גולן טלקום מתפקדת כיום כמפעיל וירטואלי ללא נכסים פיזיים ממשיים. לפיכך, הצלחת החברה היא one man show - מיכאל גולן ואותו לא קונים. בסיס הלקוחות של גולן טלקום הוא בסיס לקוחות בעייתי מאחר ובעיקרו הוא כזה שמביע מחאה על ימי ההוללות של חברות הסלולר הוותיקות. זהו קהל רגיש מאד למחיר ופחות לשירות ומה שמחזיק אותו היא מורשתו של מיכאל גולן: 'מספיק להיות פראייר'".

הוא ממשיך ומסביר: "כיום, ברמת המחירים בענף הרגישות פחות עוצמתית וניתן לראות זאת בגיוסים נטו של החברה בחודשים האחרונים ובהשפעת המבצעים האחרונים שלה שעוצמתם הולכת ויורדת. אז הסיפור של רכישת גולן טלקום הוא בעצם הורדת המתחרה הכי קשה בענף ותו לא. חברת סלולר ותיקה שתרכוש את גולן תיתקל קרוב לוודאי בנטישה לא מבוטלת של מנויים, גם אם היא תציע להם חבילה של שירותים אחרים ובזול. ההגיון אומר שמי שאמורה לתפוס את המשבצת של גולן טלקום, היא אקספון ואולי אולי גם הוט מובייל שסובלת מהתדמית של קבוצת הוט".

מכאן עובר יעקובי לניתוח ולמספרים וגוזר את הערכתו על רקע הפרסומים בתקשורת שלפיהם רוצה גולן מחיר של מיליארד שקל. "ומה שוויה של גולן טלקום? אין לנו כמובן מספרים ונתונים על גולן ואנו כרגע גם לא מוצאים את כמות המנויים שהיתה מפורסמת בעבר באתר החברה. לכן אנו מנסים בחשבון סנדלרים להעריך את שוויה:

"חישבנו שווי למנוי סלולרי בחברות הוותיקות טרום הידיעה בגלובס - השווי של סלקום עומד על כ-5.7 מיליארד שקל ושל פרטנר על כ-5.4 מיליארד שקל. לסלקום בסוף הרבעון השני כ-2.85 מיליון מנויים ולפרטנר כ-2.75 מיליון. לפיכך, שווי מנוי עומד על כ-2,000 שקל לכל חברה. כאמור, לגולן כמעט ואין נכסים פיזיים וגם לא פעילויות אחרות שאינן סלולריות, ובנוסף, אנו מעריכים כי מנוי גולן טלקום מייצר ARPU (הכנסה חודשית ממוצעת) נמוך משמעותית ממנוי של חברות סלקום ופרטנר. אמרנו חשבון סנדלרים, אז לשם הפשטות נעריך כי מנוי גולן טלקום שווה חצי ממנוי שתי החברות האחרות, קרי - 1,000 שקל, ואנו מאמינים כי הלכנו לקראת גולן טלקום בהערכה זו".

"בהנחה כי לחברה כ-850 אלף מנויים, שווי ה-EV שלה אמור לעמוד על כ-850 מיליון שקל. משווי זה יש להוריד את החוב לסלקום העומד ככל הנראה על כ-350 מיליון שקל והנה הגענו לשווי חברה של כ-500 מיליון שקל בלבד, חצי ממה שככל הנראה מבקש מיכאל גולן".

הוא ממשיך: "אם היה רוכש פוטנציאלי אחד בשוק, אנו מאמינים כי הוא היה מוכן לשלם פחות מחצי מיליארד שקל. עם זאת, תורת המשחקים לימדה אותנו כי לפעמים משיקולים אסטרטגיים ושיקולים אחרים, המחיר יכול להיות גם לא כלכלי נטו ולכן יהיה מעניין לראות מה ישלם הרוכש בסופו של דבר. כאמור, נראה שפרטנר הבינה זאת והיא מחוץ למשחק".

"פלאפון נוקטת באסטרטגיית נתח שוק אגרסיבית ואין לה חוב לשרת ואין לה טלוויזיה שהיא צריכה להקים ולכן עשויה לשלם יותר מהשווי הראוי. כנ"ל הוט מובייל הנמצאת בפיגור אדיר אחרי הוותיקות, מה עוד שהיא חלק מקבוצת הוט הנמצאת בפיגור אדיר אחרי קבוצת בזק בכל תחום כמעט", לדבריו.

"נשארנו עם סלקום שבעצם מחזיקה בנכס הוא החוב של גולן טלקום אליה (350 מיליון שקל) והיא זו שכנראה לא תשתף רשתות עם אף אחד לאחר מכירת גולן טלקום ולכן יהיה שווה לה להציע יותר ולקבל גם את רצועת התדרים של גולן. לגבי אקספון השאלה היא מה המשאבים של הקבוצה בראשות חזי בצלאל ומהי הנגישות שלו למקורות מימון חיצוניים", תוהה יעקובי.

"לסיכום, אנו מעריכים כי סלקום תהיה האגרסיבית ביותר וזו שתקבל אישור ככל הנראה מהר יותר לרכוש את גולן טלקום. עם זאת, הרגולטורים הישראליים מפתיעים לא פעם בשם הפופוליזם... נותר רק לקוות כי סלקום לא תשלם מחיר מופקע ותתנה את הרכישה באבני דרך עתידיות המבוססות על כמות מנויים מקוריים של גולן טלקום שיישארו לאחר המכירה", סיכם יעקובי.