מניית אנרגיה ממונפת עם נזילות טובה ותזרים מזומנים יציב

חברת Morgan Kinder  עוסקת בתובלה ואחסון של נפט וגז, הנחשבת לחברת ה-midstream (תשתיות הולכה) הגדולה בשוק הצינורות וקווי אספקה של נפט וגז, וחברת האנרגיה השלישית בגודלה בארה"ב (על פי שווי שוק). באמצעות שבע חטיבות, החברה מובילה, מאחסנת ומוכרת גז טבעי, דלק ועוד.

מטה החברה, שהוקמה בשנת 1936, ממוקם ביוסטון, טקסס. היא מפעילה צנרת באורך 130 אלף ק"מ בצפון אמריקה, ו-165 מסופי רכבת. החברה נסחרת בבורסת ניו-יורק תחת הסימול KMI בשווי שוק של כ-33 מיליארד דולר. החוב שלה מדורג ב-Baa3 על ידי מודיס ו-BBB מינוס על ידי S&P, בשתי הסוכנויות אופק הדירוג יציב.

מיצובה של KMI נתמך על ידי ההיקף הרחב של פעילותה ואיכות נכסיה, תזרים מזומנים שנהנה מיציבות יחסית ויחס כיסוי דיבידנד גבוה (המידה שבה רווחים שוטפים של חברה מכסים את הדיבידנד שהיא מחלקת). בעקבות רכישה שביצעה החברה בשנת 2012, כולל כעת פרופיל הנכסים שלה מספר קווי גז בעלי פרופיל הדומה לדירוג השקעה. זאת, בשל המיקום האסטרטגי שלהם והמחירים התחרותיים שהם מציעים. חלק ניכר מנכסיה של KMI נהנים מחוזים ארוכי טווח, ובנוסף צינורות ההובלה נתונים לרגולציה, ולכן פעילותם צפויה להיות יציבה יחסית.

תזרים המזומנים של החברה נהנה מיציבות יחסית בשל חוזים ארוכי טווח והכנסות מנכסי תשתיות. כ-85% מתזרים המזומנים מפעילות שוטפת נובעים מעסקים יציבים, הכוללים העברה של גז והובלה ואחסון של מוצרי נפט שונים. 15% הנותרים מהתזרים מפעילות נוטים ליותר תנודתיות, בשל החשיפה לעסקי ה-CO2 (החברה מספקת פחמן דו חמצני לחברות המפיקות נפט).

יחס כיסוי הדיבידנד של החברה הינו גבוה ועומד על 4.4, לאחר שלאחרונה ביצעה מספר שינויים במדיניות הצמיחה וחלוקת הדיבידנד שלה. קודם לשינוי עמד יחס הכיסוי על 1. מנגד, ל-KMI יחס מינוף גבוה, גם בהשוואה לחברות מקבילות בדירוג ובסקטור, ברמה של 5.8. על פי הערכות של סוכנות הדירוג מודיס, החברה צפויה לסיים את שנת 2016 עם יחס מינוף של 5.7.

הכנסות החברה בשנת 2014 עמדו על 16.2 מיליארד דולר, והיא שומרת על מרווח EBITDA של מעל 41% בשנתיים האחרונות, עם רווח נקי של כ-1.2 מיליארד דולר. יחס המינוף של החברה כאמור גבוה יחסית, אך ראוי לציין כי אחד התנאים היחידים העומדים בפניה במסגרת תנאי קו האשראי הינו שמירה על יחס מינוף של עד 6.5, תנאי בו היא צפויה לעמוד.

פועלת להימנע מגיוס כספים

ל-KMI פרופיל נזילות טוב, עם 179 מיליון דולר במזומנים ושווי מזומנים נכון לסוף הרבעון השלישי של 2015, וכן קו אשראי לא מנוצל בסך 3.8 מיליארד דולר בתוקף עד שנת 2019, וזאת למול חוב בגובה 42.7 מיליארד דולר. תזרים המזומנים החופשי של החברה חיובי ונע בין 700-850 מיליון דולר בשנה.

לאחרונה נקטה החברה במהלך אסטרטגי שבמסגרתו חתכה את תשלום הדיבידנד לכ-1.1 מיליארד דולר מכ-4.4 מיליארד דולר בשנה, וכן הורידה את הלחץ לייצר צמיחה מהירה. צעד זה נועד על מנת להקצות מזומנים למימון פרויקטים חדשים ולמנוע צורך נוסף בהנפקת חוב או מניות בעתיד הקרוב, תוך שמירה על דירוג האשראי של החברה. בעקבות הקיצוץ בדיבידנד, בסוכנות הדירוג מודיס העלו את אופק הדירוג של החברה משלילי ליציב. שינוי זה יאפשר ל-KMI להגדיל את הגמישות הפיננסית שלה ולהימנע מלגייס כספים בשנת 2016, שנה בה צפויה העלות של גיוס בשווקים הפיננסיים להיות גבוהה עבורה, כחברת אנרגיה. כך תוכל החברה לממן את פדיונות החוב הקרבים בשנת 2016 - 1.7 מיליארד דולר, וכן את תזרים המזומנים השלילי (שצפוי לעמוד על יותר מ-2 מיליארד דולר, לאחר השקעות הוניות של יותר מ-4 מיליארד דולר), תוך שימוש בקו האשראי שעומד לרשותה.

נציין כי ל-KMI חשיפה לחברת האנרגיה Chesapeake, שעמדה במרכז העניין של משקיעים לאחרונה בעקבות קשיים, אך חשיפה זו מסתכמת בכ-2% מרווח ה-EBITDA ב-12 החודשים האחרונים בלבד.

האיגרת של החברה לפירעון בשנת 2025 מציעה תשואה של קרוב ל-6%, בדומה לעקום הרחב של איגרות חוב דולריות מתחום האנרגיה בדירוג BBB, והיא נסחרת במרווח של 390 נקודות בסיס מעל האג"ח הממשלתית המקבילה.

ניתן לסכם ולומר כי Kinder Morgan פועלת בתחום שבו חוסר הוודאות הנובע מירידת מחירי הנפט לשפל משפיע לרעה על פעילותה. באופן יחסי, מציעה השקעה בחוב של KMI חשיפה לחברה גדולה ומובילה בתחומה, עם נזילות טובה ותזרים מזומנים המתאפיין ביציבות יחסית. גם יחס המינוף הגבוה של החברה מאוזן על ידי הצעדים האחראיים בהם נקטה לאחרונה הנהלתה.

הכותבים הם מנכ"ל משותף ואנליסטית המאקרו והחוב של בנק ההשקעות אופנהיימר ישראל. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

  KMI