המדריך לשביל החלב: סקטור תנודתי עם אתגרים קרובים

שוקי ההון נסחרים בעצבנות גוברת אך נהנים מ"Yellen call", המונח המייחס לבנק המרכזי בארה"ב תמיכה בשווקים בדמות ריבית נמוכה והססנות לגבי העלאות הריבית הנדרשות בארה"ב.

הססנות זו מחלישה את הדולר ותומכת באפיקים רבים, כולל מניות וסחורות וזאת רגע לפני הצבעת ההיפרדות בבריטניה, אותה מעריכים המשקיעים כבעלת סיכוי נמוך מזה העולה מהסקרים.

חג השבועות שחלף השבוע שולח אותנו לבדוק את תחום החלב בעולם. מחירי החלב בעולם במגמת ירידה נמשכת וזאת למרות התאוששות קלה באחרונה. המחירים ירדו בחצי מתחילת 2014. מחיר החלב שעמד בתחילת 2014 על כ-5,000 דולר טון עומד היום על כ-2,600 דולר לטון לאחר שבשפל באוגוסט שעבר כבר עמד על 1,815 דולר לטון.

הירידה במחירים נובעת משילוב כמה גורמים, ובראשם ביטול מכסות ייצור באירופה באפריל של השנה שעברה ושיפורים טכנולוגיים שהביאו לגידול בתפוקת הרפתות וירידה בחלק מהמקומות בסך הביקוש לחלב. הצניחה במחירים גררה גל הפגנות ברחבי העולם. בצרפת, גרמניה, בלגיה, דרום אמריקה ומקומות נוספים יצאו החוואים לרחובות להפגין, כאשר בחלק מהמדינות ניתנו הבטחות לתמיכה לאור המצב שגורר חוות רבות להפסדים.

ניו זילנד היא יצרנית החלב הגדולה בעולם, והיא מייצרת 38% מהתפוקה העולמית. אחריה נמצאת אירופה, בהובלת גרמניה, אירלנד והולנד, עם נתח שוק עולמי של 32%, כאשר ירידת המחירים החדה לא הביאה כמעט לצמצום התפוקה. Fontera, היצרנית הגדולה בניו זילנד, הורידה רק בכ-2% את התפוקה, כאשר בארה"ב התפוקה יציבה בשנה האחרונה ואף צפויה לעלות בכ-1.5% השנה.

התקנות שמורידות מחירים

בחודשים האחרונים, לאור התאוששות קלה במחירים, עלתה התפוקה באירופה בכ-5.4%, וב-3.3% באוסטרליה. גידול איטי בביקוש מצד סין בחודשים האחרונים, שם נצברו עודפים בשנה האחרונה, תמך בהתאוששות המחירים. סין הינה יעד ייצוא חשוב של חלב לאוסטרליה וניו זילנד ומהווה כ-30% מסך הייצוא.

שוק החלב ופורמולות החלב בסין הפיח באופן טבעי, לאור גודלו, תקוות רבות בקרב משקיעים וחוואים. תקנות שפורסמו בשבוע שעבר על-ידי רשות המזון והתרופות המקומית וצפויות להיכנס לתוקף בתחילת אוקטובר השנה, קובעות תקינה חדשה בתחום. הסטנדרטים הגבוהים צפויים להוציא מהשוק 70%-80% מ-2,000 המותגים של פורמולות החלב ולגרור בתקופה הקרובה לחץ מחירים מטה בניסיון למכור מלאים. לירידה הצפויה בביקוש עשויות להיות השלכות גם על מחירי החלב. לאור הצפי לכניסת התקנות, דנונה למשל הורידה מאז פברואר את מחירי האבקות ב-18%.

בישראל ירד מחיר חלב הבקר בשנת 2015 ב-3.7%, שיעור מתון לעומת העולם. רפורמת לוקר הביאה לירידה במחירים תוך הגדלת התמיכה הממשלתית ל-801 רפתות הפועלות בישראל. מפרסומי הלמ"ס עולה כי מספר זה נמוך ממשמעותית מ-1,250 רפתות שפעלו כאן בשנת 2001 כאשר בדומה למצב בעולם, יורד מספר הרפתות אך עולה מספר הפרות בסך הכל.

בארץ עלה המספר מ-116 אלף פרות ל-122 אלף באותה תקופה. מכירות החלב צנחו בשנת 2015 ב-9.3% ועמדו על כ-3 מיליארד שקל. כמו ברכישת תנובה בידי הסינים, האחרונים מתרחבים לשוקי חלב נוספים בעולם. בפברואר השנה נמכרה חברת החלב הגדולה באוסטרליה, הממוקמת בטזמניה, לחברה סינית תמורת 202 מיליון דולר אמריקאי. יצרנית מטרנה המקומית, חברת מעברות תעשיות, הינה חברה בת של חברה נסחרת בבורסה המוחזקת על-ידי הקיבוץ וחברת אסם ומאפשרת הצצה לעולם פורמולות החלב המקומי.

ניתוח הענף מחייב ניתוח מגמות שונות בעולם פרט לאלה שצוינו לעיל. תחליפי חלב למיניהם כובשים נתח שוק, דוגמת חלב השקדים, שלפי חברת נילסן נמצא בצמיחה נאה בארה"ב. חברת קוקה קולה נכנסה לפלח שוק משקאות החלב פרימיום, שמוערך בכמיליארד דולר בשנה, וזאת לאחר שסך צריכת החלב הסטנדרטי ירד בכ-15% בארה"ב בעשור האחרון. מגמה מעניינת נוספת בארה"ב היא הירידה בצריכה של מותגי חלב מקומיים ובעיקר גבינה לעומת גידול בייבוא מותגים איכותיים מחו"ל. מגמה זו עשויה להיות הזדמנות ליצרנים מקומיים מישראל, להם תוצרת מובחרת בכל קנה מידה עולמי.

הבטחה מסין

ברחבי העולם לא רשומות מניות רבות של חברות המספקות חלב ישירות. מניית יצרנית החלב הגדולה באוסטרליה Murray Goulburn צנחה בחודשים האחרונים ב-50% לאחר הורדת תחזיות חדה מצידה. יצרנית החלב הגדולה בעולם והגדולה בניו זילנד, חברת Fonterra (סימבול FNF.NZ), המאוגדת דרך קרן נסחרת, מצליחה בסך הכל להתמודד בצורה טובה עם התנודתיות במחירי החלב. החברה, שמוכרת את תוצרתה לכל העולם, מצליחה להתייעל ולקצץ הוצאות.

מהשפל במחירי החלב בקיץ שעבר, עלתה המנייה בכ-30%, כאשר מתחילת השנה חזרה לרדת בכ-10%. החברה מוכרת ישירות לשוק הסיני וכן מחזיקה 20% בחברת Beingmate, שצפויה לתרום לרווחי החברה, לאחר הסדרת שוק האבקות בסין. לאור הירידה במחיר החלב, מתומחרת החברה ברף התחתון של התמחור ארוך השנים בה נסחרה.

חברה ניו זילנדית נוספת מומלצת היא The a2 Milk Company (סימבול: ATM:NZX) , חברה המוכרת 88% מתוצרתה בניו זילנד ואוסטרליה ו-8% נוספים בסין. לחברה מותג A2 MILK, המעיד כי החלב הוא טבעי בלבד, ללא תוספים שונים וללא חומרים שהוצאו מן החלב. המעבר לחלב טבעי מביא לזינוק במכירות החברה, שצפויות להיות מוכפלות השנה ובכ-65% בשנה הקרובה. אם יאושר החלב לשיווק בסין, צפויה לחברה צמיחה מהירה נוספת במכירות.

Yashili (1230.HK) הינה חברה סינית שהוקמה ב-1998, המוכרת פורמולות חלב ומוצרי חלב, חלקם דרך שותפות עם דנונה. צמיחת הכנסותיה היא המהירה מבין החברות בתחום. חברות סיניות אחרות בתחום מדורגות על ידינו בהחזק או מכירה. הרפורמה שהוכרזה בשבוע שעבר בסין, כפי שצוין לעיל, צפויה לתמוך בחברות הגדולות והמסודרות, אולם בחודשים הקרובים עשוי להיות לחץ מחירים מטה שיפגע גם בחברה ומכאן שכדאי לעקוב אחר התקדמות הרפורמה. מניות החברה ירדו בשנתיים האחרונות בכ-40%.

חברות חלב אחרות המומלצות על ידינו בקניה אולם יקרות מדי לטעמי, הן Ezaki היפנית (2206:Tokyo), Emmi AG השוויצרית (EMMN:SW) ויצרנית החלב האורגני WhiteWave (WWAV:US). דנונה, יצרנית מוצרי החלב הגדולה, מוממלצת על ידינו ב"החזק".

לסיכום, רמות השיא בהן נסחרות המניות בארה"ב, יחד עם אתגרים קרובים, מצריכים מעט זהירות בהחלטות בתחום המנייתי תוך העדפה להיצמדות לחברות יציבות וסחירות המצליחות להגדיל את רווחיהן מעל הממוצע הענפי. רווחי החברות ברבעון השני יהיו אבן בוחן משמעותי לתמחור החברות ולסנטימנט המשקיעים.

*** הכותב הוא מנהל השקעות ראשי ב-UBS Wealth Management Israel Ltd. לכותב המאמר ו/או לחברה עשוי להיות עניין אישי בנושא. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

 המלצות UBS

 סחורות ניו זילנד