הטיפ היומי: שילוב מוצלח של שינויים בענף וצעדי הנהלה

חברת התעשייה אינרום  נסחרת בבורסה בת"א בשווי של כ-1.3 מיליארד שקל. אינרום היא חברה תעשייתית ותיקה, מגוונת וצומחת, הפונה לשוקי הבנייה והשיפוצים דרך החברות הבנות, איטונג, נירלט וכרמית מיסטר פיקס.

ב-2012-2015 הציגה אינרום צמיחה ממוצעת (CAGR) מרשימה במכירות וברווח התפעולי, של כ-6% וכ-18% בהתאמה. השיפור נבע הן משינויים בענף, אך בעיקר מצעדים שנקטה ההנהלה: חדשנות תוך חדירה לבנייה מתועשת, כניסה למוצרים בעלי תכונות ייחודיות, התמקדות במתן שירות איכותי ומהיר והשקעות גדולות במיכון ובאוטומטיזציה.

לאור המחסור בדירות וכוונות הרגולטור להגדלת ההיצע, שוק הבנייה צפוי ליהנות מצמיחה גבוהה בעתיד, מעבר לגידול באוכלוסייה. אחרי שנה פושרת ב-2014 בשל מבצע "צוק איתן" ודיוני "מע"מ 0", ב-2015 קצבי הבנייה חזרו לעלות, ואנו צופים התחזקות נוספת בעתיד, בייחוד במקטע שמהותי לאינרום - בנייה רוויה (4-9 קומות). ההאטה בהתחלות הבנייה ברבעון הראשון של השנה להערכתנו לא מאיימת, אלא מהווה ירידה לשם עלייה, וקבלנים מחכים להתפתחות חיוביות הצפויות בענף (שיווק יחידות על רקע גידול במכרזי מחיר למשתכן, אישורי עובדים וכו').

בזכות צפי לשיפור בענף וצעדי ההנהלה, אנו צופים עלייה בתוצאות של אינרום ב-2016, עם צמיחה של כ-7% ועלייה ברווחיות התפעולית מכ-16% לשיא של כ-18%. שנת 2016 כבר נפתחה ברגל ימין, עם רבעון ראשון מצוין, ולהערכתנו השיפור יימשך גם ביתר השנה וכן ב-2017.

מעבר לתוצאות עצמן, לאינרום מינוף נמוך, ומנגד תשואת דיבידנד גבוהה, המושכת משקיעים. לא מדובר בהפתעה - לאור חוב פיננסי נטו של כ-140 מיליון שקל בלבד, יחס חוב נטו ל-EBITDA (רווח בנטרול ריבית, מס, פחת והפחתות) נמוך של 0.6 וצפי לתשואת דיבידנד גבוהה של 6%-8% בשנים הקרובות.

הסיכון העיקרי בחברה, מעבר לשינויים בענף, נובע משינויים אצל בעלת השליטה - קרן פימי, המחזיקה 51%. להערכתנו, בכוונת פימי למכור חלק מהחזקתה בעתיד, אך בינתיים מדובר בסיכון נמוך. זאת משתי סיבות: הראשונה, לאור שיפור ניכר בביצועים, שצפוי להימשך, פימי תחכה כנראה לנקודת מכירה אטרקטיבית יותר; והשנייה, העדפה לרוכש אסטרטגי מצד פימי, כפי שאירע ב-2014 בעסקת טמבור, שבוצעה בתמחור גבוה ביחס לענף בזמנו, יכולה למעשה להפוך את הסיכון להזדמנות.

מיכל אלשיך, אנליסטית בכירה באקסלנס ברוקראז'