לפני כ-10 ימים התקיים מבחן רשות ני"ע מקצועית א', המיועד למבקשים להשיג רשיון יועצי השקעות ו/או מנהלי השקעות. 8 מבין 20 השאלות היו בנושא איגרות חוב. ריכזנו עבורכם שאלות הלקוחות מעולם איגרות החוב (שחזור מקורב שלהן), עם התשובות וההסבר להן.
1. להלן חמש טענות המתייחסות לאיגרת חוב להמרה בה יחס ההמרה מתואם לתשלום דיבידנד. קרן האיגרת הנסחרת כיום במסלול המנייתי נפדית בחלקים במח"מ של 4 שנים. בהנחת שוק יעיל, איזו מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר?
א. על-פי ההיגיון הכלכלי, בחינת המרת האג"ח למניה תתבצע לפני מועד האקס לפדיון החלקי הראשון.
ב. אם מחולק דיבידנד משמעותי בזמן בו האג"ח נסחרת בפרמיה על ערכה הנקוב, יש להמירה למניה.
ג. בכל מצב עדיף למחזיקי האג"ח למכור אותה ולא להמירה למניות.
ד. על פי ההיגיון הכלכלי, בחינת המרת האג"ח למניה תתבצע רק לפני מועד הפדיון הסופי.
ה. בכל מקרה בו משתנה יחס ההמרה במהלך חיי האיגרת יש למכור אותה מיד לאחר מועד השינוי.
התשובה הנכונה היא א': כי אם האג''ח במסלול המנייתי, היא אמורה להיות נסחרת בתשואות נמוכות משמעותית מהערך המתואם ("הפארי") של האיגרת. לכן, טרם הפדיון החלקי של הקרן, נעדיף להמיר את האיגרת למניות וזאת כיוון שהחלק של האג''ח שייפרע, ישולם לפי הערך המתואם של האיגרת, שהוא נמוך לעומת אג''ח במסלול המנייתי ומגלם הפסד.
2. במכרז למשקיעים מסווגים נקבע כי ריבית אג"ח "המנפיק" תעמוד על 4.75%, וכל מי שהזמנתו נקובה בריבית נמוכה יותר - הזמנתו תיענה במלואה. נתון כי ההקצאה למזמינים בריבית הסגירה נקבעה על 87%.
במכרז לציבור שנערך יומיים אחר כך הגיעו הזמנות מועטות בלבד (40% מהכמות שהוקצתה לציבור). המכרז נסגר בריבית של 4.75% עם הקצאה של 65% למזמינים מהציבור בריבית הסגירה.
בנסיבות המתוארות, איזו מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר?
א. ההנפקה תבוטל וייערך מכרז חדש.
ב. ההקצאה למשקיעים המסווגים תרד ל-65%.
ג. ההקצאה למשקיעים המסווגים תעלה ל-100%.
ד. ההקצאה למשקיעים המסווגים תשאר ללא שינוי - 87%.
ה. המשקיעים מן הציבור בריבית הסגירה לא יקבלו את הזמנתם, כי ניתנת עדיפות למשקיעים המסווגים.
התשובה הנכונה היא ד': בשל הזמנות מועטות מצד הציבור ואי שינוי בריבית (4.75%), שיעור ההקצאה למוסדיים לא ישתנה.
3. חברת "פירמידה" הנפיקה אג"ח המובטחות במניות של חברת הבת הציבורית שלה "מעוין" וזאת לפי יחס של 150% שווי מניות לגודל החוב.
על סמך נתונים אלה בלבד, איזו מהטענות הבאות היא נכונה בהכרח?
א. התשואה לפדיון של איגרת החוב תהיה גבוהה מהתשואה לפדיון של אג"ח לא מובטחת של חברת "מעוין" למח"מ דומה.
ב. התשואה לפדיון של האיגרת תהיה נמוכה מהתשואה לפדיון של אג"ח לא מובטחת של חברת "מעוין" למח"מ דומה.
ג. התשואה לפדיון של האיגרת תהיה גבוהה מהתשואה לפדיון של אג"ח לא מובטחת של חברת "פירמידה" למח"מ דומה.
ד. התשואה לפדיון של האיגרת תהיה נמוכה מהתשואה לפדיון של אג"ח לא מובטחת של חברת "פירמידה" למח"מ דומה.
ה. כל הטענות שגויות.
התשובה הנכונה היא ד': איגרת חוב של חברה עם בטוחה, צריכה להיסחר בתשואה נמוכה מזו של איגרת חוב של אותה חברה במח"מ דומה שאין לה כל בטוחה.
4. "...המח"מ של אג"ח "נכסים ומגרש ד" גבוה היום מרמתו לפני 3 שנים..."
מצב עניינים זה:
א. אינו אפשרי, כי מח"מ של איגרת חוב מתקצר ככל שחולף הזמן, ולא מתארך.
ב. אפשרי, אם מחיר האיגרת עלה באופן משמעותי בתקופה זו.
ג. אפשרי, אם התשואה לפידיון בו נסחרת האיגרת עלתה באופן משמעותי בתקופה זו.
ד. אפשרי, רק אם מדובר באג"ח להמרה.
ה. אפשרי, אם עלה שיעור הריבית של האיגרת.
התשובה הנכונה היא ב': כאשר התשואה לפדיון של איגרת בעלת מח''מ ארוך עם קופון גבוה, יורדת בחדות, תתרחש עלייה במח''מ האיגרת. זאת בהתאם לנוסחת המח''מ.
נזכיר כי מח''מ מושפע ממספר גורמים:
1. תקופה לפדיון - ככל שהתקופה ארוכה יותר, המח''מ ארוך יותר.
2. שיעור הקופון - ככל שהקופון גבוה יותר, המח''מ נמוך יותר, כי המשקיע מקבל החזר מוקדם יותר.
3. שיעור התשואה - ככל ששיעור התשואה גבוה יותר, המח''מ יהיה נמוך יותר.
5. איזו מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר, בהתייחס לתעודת סל ולקרן נאמנות מחקה?
א. בשונה מתעודות סל, מטרת מנהל קרן מחקה היא להכות את מדד היחס.
ב. בשונה מקרן נאמנות מחקה, רכישת תעודת סל עלולה להיות כרוכה בסיכון אשראי למשקיע.
ג. לשני סוגי ההשקעה יש תאריך פירעון סופי.
ד. תעודת סל מחויבת בחלוקת הדיבידנדים מנכס הבסיס למשקיע.
ה. את שני סוגי ההשקעה ניתן לרכוש במהלך כל יום המסחר.
התשובה הנכונה היא ב': תעודת סל ETN היא סוג של אג"ח עם התחייבות להשיג את מדד הייחוס, לעומת קרן מחקה שאינה מתחייבת להשיג את מדד הייחוס.
6. אג"ח צמודת מדד של חברת "הריסות" נסחרה ב-4 לדצמבר 2016 בנתונים הבאים:
מדד בסיס: 87.58, מדד ידוע: 99.3, שער: 119.33, ריבית שנתית קבועה של 4.65% משולמת פעם בשנה, שיעור המס: 25%, תאריך תשלום קרוב: 10 ביולי 2017, תאריך פירעון סופי: 10 ביולי 2018. בנוסף, נתון שהקרן נפרעת בשני תשלומים שווים.
בנסיבות המתוארות, איזו מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר?
א. מח"מ האג"ח נמוך משנה.
ב. תשואת האג"ח נטו היא 0.5%.
ג. האג"ח נסחרת 3% מעל לערכה המתואם ברוטו.
ד. ערכה המתואם של האג"ח הוא 110.1.
ה. תשואת האג"ח ברוטו היא 1.5%.
התשובה הנכונה היא ה': לפי חישוב מחשבון פיננסי עם הצבה:
119.33 תשואה 1.5%
*------***| |*-------***| |*----------***
10/08/18 10/08/17 04/12/16
50 50
2.325 4.65
הצמדה הצמדה
7. בנק ישראלי מנפיק בת"א שתי סדרות של אג"ח מסוג COCO - סדרה א' על רובד הון 1 וסדרה ב' על רובד הון 2.
איזה מבין ההיגדים הבאים הוא הנכון ביותר בהתייחס לכך?
א. תשואת אג"ח א' תהיה נמוכה מתשואת אג"ח ב.
ב. המשקיעים יעדיפו את סדרה ב' על סדרה א' בגלל הסיכון.
ג. בסדרה א' אין זכות לדחיית קופונים.
ד. סדרה ב' בכירה ביחס להון המניות וביחס לסדרה א' ונחותה ביחס לשאר מכשירי החוב של הבנק.
ה. לסדרה א' טריגר נמוך מהטריגר של סדרה ב'.
תשובה ד' נכונה: הון רובד 2 בכיר להון רובד 1 ונחות לכתבי התחייבות ולפיקדונות.הוראות באזל 3, אשר נועדו לחזק משמעותית את ההון של הבנקים, קבעו שבהון הרגולטורי של בנק ייכללו ניירות ערך שהם מניות רגילות, או איגרות חוב עם מנגנון לספיגת הפסדים (COCO). ה-COCO הינו נייר ערך הוני היברידי, קרי ני''ע עם תכונות של אג''ח ושל מניה, עם המרה מותנית למניות או מחיקת קרן, ובעל שני סוגים - רובד 1 (Tier 1) ורובד 2 (Tier 2). בניגוד למרבית ההנפקות בעולם, בישראל המפקח על הבנקים אישר הנפקות COCO מסוג רובד 2 בלבד, אשר הינן בכירות בדרגת הנשייה בהשוואה ל-COCO מסוג רובד 1 ונכנסות לתוקף כאשר הון הבנק יורד מרף שהינו נמוך מרף של הון ברובד 1.
8. איזו מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר?
א. רכישת מניות מעט לפני מועד כניסתן למדד ת"א 100 ומכירתן מיד לאחר מכן תניב רווח ודאי למשקיעים, משום שתעודות הסל חייבות להתכסות בכל מחיר.
ב. מכירת מניות מעט לפני מועד יציאתן ממדד ת"א 100 ורכישתן בחזרה מיד לאחר מכן, תניב רווח ודאי למשקיעים, משום שתעודות הסל חייבות למכור בכל מחיר.
ג. מכירת אג"ח קונצרניות בעלות תלוש גבוה בסמוך למועד האקס ורכישתן בחזרה מיד לאחריו, תניב רווח ודאי למשקיעים בגלל אלמנט המיסוי.
ד. רכישת אג"ח במכרז למשקיעים מסווגים ומכירתה ביום המסחר הראשון, תניב רווח ודאי הנגזר מעמלת ההתחייבות המוקדמת.
ה. הרחבת סדרת אג"ח תתבצע ברוב מכריע של המקרים בתשואה לפדיון גבוהה יותר מזו בה נסחרה האיגרת בסמוך למועד ההרחבה.
התשובה הנכונה היא ה': לרוב, החברה תצא במחיר אטרקטיבי בהרחבת סדרה כדי לייצר תמריץ למשקיעים לרכוש את האיגרת.
*** הכותבים הם יו"ר בית ההשקעות מיטב דש ומנהל השקעות בקופות הגמל והפנסיה של מיטב דש. אין לראות בכתבה המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הזמנה לבצע רכישה או השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויי שוק
כתבות
ני"ע
