גם כשרקח לא עומדת ביעדים, פימי מרוויחה

לפני כשלוש שנים נכנסה קרן הפרייבט אקוויטי פימי, בראשות ישי דוידי, להשקעה בחברת התרופות רקח . ההשקעה הקפיצה את מחיר המניה והעלתה את שווי החברה, אך במקביל, אותה השקעה דווקא השפיעה לרעה על השורה התחתונה בדוחות רקח.

בעוד שב-2015 רקח הייתה רווחית, בשנים 2016 ו-2017 היא רשמה הפסדים. הסיבה המרכזית לכך היא שיערוך של אופציות שניתנו לקרן פימי במסגרת הסכם ההשקעה המקורי, ושמומשו כעת. לפי דיווח שהועבר היום לבורסה, קרן פימי שהחזיקה ב-42.6% מהון המניות של רקח עלתה להחזקה של 51.6%, לאחר שמימשה זכות לקבל עוד 1.8 מיליון מניות.

 מניית רקח עלתה

המימוש מגיע לאחר שרקח לא עמדה ביעדי ה-EBITDA (רווח בנטרול ריבית, מס, פחת והפחתות) שנקבעו בהסכם המקורי. ההסכם כלל סעיף ולפיו פימי תוכל לקבל מניות נוספות של רקח עד לתקרה כוללת של 51.6% באופן מדורג: אם רקח הייתה מציגה EBITDA ממוצע של מעל 38 מיליון שקל בשנים 2015-2017, פימי לא הייתה מקבלת אף מניה נוספת; אם ה-EBITDA הממוצע נמוך מ-35 מיליון שקל - פימי תקבל את מלוא המניות עד לתקרה שנקבעה.

בסופו של דבר, רקח הייתה רחוקה מהממוצע שנקבע, כשהציגה בשלוש השנים הללו EBITDA בסך 15.8 מיליון שקל, 17.2 מיליון שקל ו-21.7 מיליון שקל (ובממוצע - 18.2 מיליון שקל), ופימי קיבלה את מלוא המניות.

בחברת התרופות העריכו כבר עם פרסום דוחות 2016 כי יש גידול בהסתברות להקצאת המניות הללו לפימי, ושערכו את האופציות הללו בעלות של 11.6 מיליון שקל. ב-2017 היקף השיערוך הסתכם ב-26.8 מיליון שקל. כך, השיערוכים הובילו להפסד נקי המיוחס לבעלי המניות בסך של 17.5 מיליון שקל ב-2016 ושל 25.3 מיליון שקל ב-2017.

השיערוכים הללו בוצעו לאחר שבמועד הענקת כתבי האופציה לפימי הוערכה ההתחייבות בגינם ב-28.3 מיליון שקל; לאורך התקופה, מניית רקח עלתה בהדרגה וגם הערכת השווי של אותה התחייבות גדלה, כך שבסוף 2017 היא הסתכמה ב-64.8 מיליון שקל, לפי הערכת שווי של חברת דה-קלו בן יהודה ושות'.

בנטרול השיערוכים, רקח הציגה בשנים אלה שיפור ברווחיות. ב-2017 הכנסותיה ירדו ב-4.7% ל-208 מיליון שקל על רקע מיקוד במכירות מוצרי התעשייה (ירידה במחזור ושיפור הרווחיות) ושינוי המודל המסחרי של החברה בתחום הוויטמינים. הרווחיות הגולמית עלתה מ-31% ל-32.7% ושיעור ה-EBITDA עלה מ-7.9% ל-10.4%.

מאז כניסת פימי להשקעה, מחיר המניה עלה ב-139%. פימי השקיעה כ-80 מיליון שקל ברקח לפי שווי של כ-188 מיליון שקל אחרי הכסף, וכיום שווי החברה עומד על 345 מיליון שקל. שווי חלקה של פימי גדל ב-84% עוד לפני מימוש האופציה, ולאחר המימוש הקרן מחזיקה במניות רקח בשווי נוכחי של 212 מיליון שקל.

למימוש האופציות אין השפעה על עקרון השליטה המשותפת של קרן פימי ומשפחת אלגרבלי, מייסדי החברה, שחלקם בחברה הידלל כעת לכ-34%. מרדכי אלגרבלי הוא מנכ"ל רקח.