ההשפעה המצומצמת של וירוס הקורונה: האם השווקים מחוסנים?

אילולא התפרצותו של נגיף קורונה בחודש שעבר, לא היה הרבה מה לספר על ינואר 2020 בהקשר של שוקי ההון ותיקי ההשקעות של הציבור. השנה נפתחה עם חודש משעמם יחסית ואף מתון למדי, אבל בסופו חל מפנה משמעותי בעלילה. התפרצות הווירוס בסין היא הסיפור המשמעותי של החודש החולף - והוא פרץ לתודעה ממש בימים האחרונים של ינואר, אף שהשפעתו על התשואות החודשיות הייתה חלקית בלבד.

עד לאותו רגע היו השווקים במגמת עלייה נאה, הן בישראל והן בארה"ב, כך שמדדי המניות היו אמורים לתרום רווחים נורמליים לתיקים. החשש הגיע אל השווקים בעולם ממש ביום המסחר האחרון של ינואר, שהיה יום שישי. אל בורסת תל-אביב האפקט הגיע ביום ראשון שלאחריו, שהיה כבר בתחילת פברואר. לפיכך, מדדי תיק האג"ח היו חיוביים בינואר ועלו בשיעור של 0.21%, אבל מדדי תיק המניות הספיקו להתאפס כתוצאה מהירידות בחו"ל ועלו ב-0.08% בלבד.

בין מדדי הביניים, תיק ה-20:80 עלה בינואר בשיעור של 0.18%, ואילו תיק ה-30:70 עלה בשיעור של 0.17%. במונחי תשואה, זו הייתה פתיחה מתונה ושקטה, המגיעה לאחר שנה של תשואות חריגות כלפי מעלה. במונחים היסטוריים של חודש ינואר בתשואת תיקי ההשקעות, היה זה חודש צונן במיוחד.

מדדי אג'יו מבוססים על נתונים מבתי השקעות רבים, ובהם פסגות, אלטשולר שחם, פעילים, מגדל שוקי הון, אקסלנס, איי.בי.איי, מיטב דש, הראל, תפנית דיסקונט, UNIQUE, הלמן אלדובי, אלומות ואנליסט. המדדים מתקבלים מהגופים המנהלים יותר מ-80% מתיקי ההשקעות של הציבור, משקיעים פרטיים, קיבוצים, מוסדות וארגונים. המדדים הנבנים מנתונים אלה עוקבים אחר "תיק ההשקעות המצרפי" של הציבור, והתשואות המחושבות מהוות מדדי השוואה לביצועי תיקים בעלי פרופיל דומה.

עליות בצל חששות המשקיעים

כהמשך טבעי לשנת 2019, נפתחה 2020 בעליות שערים נאות, בהובלתן של חברות הטכנולוגיה. התחומים המובילים במגזר הם רכב אוטונומי וחשמלי, בסיסי נתונים גדולים (ביג דאטה), בינה מלאכותית, רחפנים, רובוטיקה ועוד. טכנולוגיות אלה נוגעות לכל תחומי החיים ויוצרות תחושה של מהפכה תעשייתית מודרנית, שמעניקה לכלכלה כוח פוטנציאלי נוסף - והשווקים נהנו מכך.

כך, בתחילת השנה נראה כי דבר לא מתכוון להפר את הנטייה החזקה של משקיעים ברחבי העולם אל שוקי ההון. הדבר מורגש הן מתוך התנהגות השווקים והן מתוך פניות של לקוחות, מצטרפים חדשים, שרוצים להשתתף במהלך העליות בשווקים, אף שהאינטואיציה מובילה רבים לחשוב כי אחרי 2019, תגיע הנפילה בשווקים.

למרות האינטואיציה, העליות הנחושות של 2019 והעובדה שהשווקים מתגברים בינתיים על כל המשברים, מספקות תחושה של חסינות, של עליות עקביות המטשטשות את הקשר וההבחנה בין מה מסוכן למה לא, מה יכול ליפול ומה רק לגרום הפסד קטן - הכל עדיף על פקדונות בריבית נמוכה.

ואולם, הריבית הנמוכה היא לא ההסבר היחיד. את הבסיס לכך הסברנו ב"גלובס" במאמר הסיכום של מדדי אג'יו לשנת 2019. נראה כי במכונת הכלכלה והשווקים הכל עובד נכון, עם עוצמות טכנולוגיות חדשות, תעסוקה מלאה, שפע של מוצרים ושירותים, עושר פיננסי ונזילות גבוהה. כל אלה נתנו ביטחון רב לשווקים שהמצב תומך בהמשך עליות - ולמען האמת, די בצדק, והשווקים פתחו את ינואר באופן מתון, אבל חיובי. מעטים סבורים כי צריך להוריד חשיפה לשווקים אחרי שנה כה משמעותית.

במצב עניינים זה, דרוש אירוע גדול וחיצוני לשווקים, שיטה את מהלך העניינים מהחיוב אל השלילה. נראה כי דרוש משהו גדול כדי לפגוע באופטימיות ולעצור אותה. רבים בשוק ההון דווקא מקווים כי יגיע אירוע כזה, שיוביל למימוש מחירים ולהזדמנות כניסה לשווקים ולהגדלת החשיפה למניות. ואז, הגיע הקורונה.

הנגיף אמנם הצליח לערער את הביטחון בשווקים, אבל רק לרגע קט - יומיים של ירידות שערים בעולם ויום אחד של ירידות כאן אצלנו, בבורסת תל-אביב. האם השוק מעריך נכון את ההשפעות האפשריות של הנגיף? בינתיים נראה כי ההשפעה מתונה מאוד, וכי המשקיעים מתעלמים מפוטנציאל הנזק, שכנראה כבר נגרם לכלכלה הריאלית. כיצד?

על פי קרן המטבע הבינלאומית (IMF), התוצר של סין מהווה כיום כ-19% מהתוצר העולמי, כשהוא מתוקן לכוח הקנייה, לעומת כ-4% שהיה חלקה לפני כ-17 שנה, כשנגיף הסארס התפרץ. סין היא היצואנית הגדולה ביותר לעולם, בהיקף העולה על זה של ארה"ב בכ-50% וכמעט כפול מזה של גרמניה. סין מייצאת חלק נכבד מהמוצרים ומהתשומות לתעשייה בעולם, ויש חברות שפעילותן ורווחיותן תלויות במדינה.

אופן הטיפול של סין במשבר שונה מכל מה שראינו עד היום, והוא מעיד על כוונותיה ושאיפותיה של המדינה בכלכלה העולמית. כדי להתרחק מהמיצוב של היותה מדינת עולם שלישי, וכיאות לכלכלה השנייה בגודלה בעולם, סין הטילה סגר על אזור בעל ממדים, שטח ואוכלוסייה של מדינה בינונית. בכך נדמה כי סין מקריבה איבר מגופה כדי להציל את הגוף כולו מהרס היכולת והמעמד הכלכלי. במונחי המדינה כולה, סין השביתה את הפעילות, ולמעשה הטילה על עצמה מצור, בהמשך לתגובה של רבים אחרים בעולם, שמן הסתם נמנעים מלהגיע אליה ולקיים עמה קשרים נורמליים, לפי שעה.

מדובר באירוע חריג מאוד, שכתוצאה ממנו סביר להניח שלא רק הפעילות בתוך סין, אלא גם הפעילות הכלכלית של המדינה מול העולם תיפגע. תיירות אל סין, ביקורים עסקיים, קניות והזמנות ממפעלים - כל אלה נפגעים מאוד מהניסיונות לבודד את המחלה. חברות ההובלה והנסיעות בעולם עצרו את פעילותן עם סין, ואין לדעת מתי היא תחודש, וגם אספקת סחורות וחומרי גלם כמעט ונעצרה. למעשה, סין נכנסת בהדרגה למצור ביחס לעצמה וביחס לעולם.

 אגיו_10.2.2020

האם המשקיעים אופטימיים מדי?

תגובתם של השווקים להתפרצות הווירוס בא לידי ביטוי ביום אחד בלבד של ירידות שערים, שלאחריו המשקיעים חזרו במהירות לשווקים. אבל האם המשקיעים מבינים את ההשפעות האפשריות של הנגיף?

פעילות הבלימה וההכלה של המחלה ממשיכה את מצב "המצור" בסין. הדבר עולה למדינה בכמה שבועות של "השבתה", והוא ידרוש מספר כפול של שבועות לחידוש הפעילות המלאה. הנזק לצמיחת התוצר הסיני ב-2020 עלול להיות משמעותי מאוד. שיעור הצמיחה שלה הוא כ-6% לפני התפרצות הנגיף, והוא ייפגע מאוד כתוצאה מאובדן הפעילות הכלכלית במשך כחודש-חודשיים.

ההשלכות על שאר התוצר העולמי צפויות להיות מתונות יחסית, אבל גם הן יורגשו בתחומי התעשייה, התיירות ואף הטכנולוגיה, כך שגם צרכנים ברחבי העולם יחושו אותן. מצב כזה עלול להביא לתיקון מורגש בשוקי המניות ולהשפעה מתונה על שוקי האג"ח, שמחד ייראו עלייה בסיכון, אך מאידך יתעודדו מהצורך בהפחתת ריבית. תרחיש זה נראה בעל סבירות לא נמוכה להתממשות בעתיד הנראה לעין, כך שהתיקון עשוי להיות עוד לפנינו.

קיים תרחיש קיצוני ביותר, בעל סיכויי התרחשות נמוכים מאוד, להתפרצות מגפה עולמית, שתיצור תגובת שרשרת חזקה בכלכלה העולמית. על פי סימולציה שנערכה לפני כמה חדשים על ידי מכון של אוניברסיטת ג'ון הופקינס בפילדלפיה וקרן ביל ומלינדה גייטס, בתרחיש זה עלולים למות 65 מיליון בני אדם בתוך כשנה וחצי. מדובר בתרחיש אימים, אף שסיכוייו להתרחש נמוכים ביותר.

התפרצות מגפה שכזו תביא להאטה משמעותית בתפוקה התעשייתית וביצוא של סין ובתפוקתה. מחסור במוצרים סיניים עשוי להוביל ללחצי אינפלציה בעולם. האטה בסין עצמה עלולה להוביל לנפילה במחירי הדיור, למחסור במזומנים, קושי בהחזר חובות משקי בית ופירמות - כלומר, התפוצצות בועת האשראי הסינית, שהיא איום גדול על המדינה וכן על כלכלת העולם. במצב כזה, הסינים יצטרכו לתמוך בכלכלה על ידי הזרמות הון מתוך הרזרבות, שחלקן מושקעות באג"ח אמריקאיות. אם תרחיש כזה יתממש, מדובר באירוע שיכול למוטט את השווקים. עם זאת, חשוב לציין שוב כי ההסתברות להתרחשותו נמוכה מאוד.

ויש גם זווית חיובית לסיפור

למרות התחזיות הקודרות לטווח הקצר, אני מאמין כי יכולות להיווצר בשוק הזדמנויות בטווח הרחוק יותר, אחרי שתושג השתלטות על התפשטות המחלה. משקיעים שחיפשו לתזמן כניסה או הגדלת נתח ההשקעה בשוק המניות, יכולים לנסות ולהתחיל מהלך כזה אחרי ירידה של 10%-15% בשוק.

הבנקים המרכזיים, שצפויים לספק חמצן לשווקים ויבצעו מהלכי הקלה כמותית בכלכלות, יספקו עוד מעט תשואה לשוק האג"ח. למשקיעים בעלי תיאבון גדול יותר לסיכון, מבט על שוקי הסחורות, ובפרט על מחיר הנפט, יכולים לספק הזדמנות לתשואה מהירה.

ומבחינת מניות, אין ספק כי מגזר התעופה ומגזר הקמעונאות כבר סובלים מהמשבר, וכאן דווקא כדאי למשקיעים לבחון חברות שהפריסה הגלובלית שלהן אינה פיזית, כמו שירותי סטרימינג ותקשורת או חברות עם מערך שליחויות מפותח, שינצלו את העדפת הצרכנים להישאר בביתם הבטוח. 

הכותב הוא מנכ"ל אג'יו ניהול סיכונים והחלטות פיננסיות, המייעצת לחברות, מוסדות וקיבוצים בניהול השקעות ונכסים פיננסיים ומלווה משפחות בניהול העושר המשפחתי (פמילי אופיס). אין לראות בסקירה ובאמור בה תחליף לייעוץ השקעות כהגדרתו בחוק.