בלי תשתיות ובלי טלוויזיה: למה כולם מתעניינים פתאום דווקא בגולן טלקום?

ההתעניינות שמגלות חברות הסלולר הוותיקות בגולן טלקום אינה צריכה להפתיע. מדובר בחברה שמיומה הראשון נבנתה במטרה להימכר. ולכן, ההתעניינות שמגלים בה כעת היא רק עניין של עיתוי והבשלת תנאים. 

בין התנאים שבשלו אפשר לציין את הרגולטור, שבמדינת ישראל הוא צריך לעשות את כל הטעויות האפשריות עד שיגיע למסקנה הנכונה. הנטייה שלו היום היא לאשר מיזוג של גולן טלקום עם חברה אחרת, מפני שהוא סוף-סוף הבין שאין היגיון בשוק סלולר של שבעה-שמונה שחקנים. את היקף הטעויות שעשה משרד התקשורת ביחס לגולן טלקום - ולשוק התקשורת בכלל - בעשור האחרון עוד ילמדו כנראה באוניברסיטאות תחת הקורס "איך גורמים למשבר בשוק".

גולן טלקום נכנסה לעולם הסלולר על-מנת שתשמש זרז להורדת מחירים. כל מי שעיניו בראשו, הבין זאת ברגע שהחברה פירקה את הרשת הסלולרית שלה והחלה לחפש את האקזיט במסגרת מכירתה לסלקום בשנת 2016. מה שקורה עכשיו הוא התגשמות חלומו הרטוב והמאכזב של מייסד החברה, מיכאל גולן, שימומש על-ידי גיל שרון ואלקטרה מוצרי צריכה, שקנו אותה בנזיד עדשים. הם קנו את גולן ב-350 מיליון שקל בלבד, שמתוכם 130 מיליון שקל קיבלו מסלקום בהלוואה. זאת האחרונה לעומת זאת, הייתה מוכנה בזמנו לשלם 1.2 מיליארד שקל על גולן טלקום תחת ידיו של מיכאל גולן. המרוץ אחר גולן טלקום הקפיץ את מניית אלקטרה צריכה בחודש האחרון בכ-13%. 

חברה קלה למיזוג

גולן טלקום נתפסת כחברה שהכי קל יהיה להתמזג איתה. יש לכך כמה סיבות. למשל, החברה היא כנראה אחת היעילות בשוק. בזכות הסכמי איחוד הרשתות, החברה קיבלה את הזדמנות חייה להיות חברת סלולר מן המניין, אחרי הקנס שהוטל עליה בסך 30 מיליון שקל בעקבות פירוק הרשת שלה. היום היא מונה כ-900 אלף מנויים והיא מעסיקה במטה המצומצם שלה כ-100-150 עובדים בסך-הכול. מחזור המכירות של גולן הסתכם בשלושת הרבעונים הראשונים של 2019 ב-398 מיליון שקל, צמיחה של 2.2% עומת התקופה המקבילה ב-2018. הרווח המגזרי הסתכם בשלושת הרבעונים, בניכוי הכנסות חד-פעמיות על 80 מיליון שקל. זהו שיפור של כ-16 מיליון שקל, שנבע מגידול בהכנסות וקיטון בהוצאות תפעול.

עבור כל אחת מחברות התקשורת שמגלות בה עניין גולן היא הזדמנות אדירה, שרכישתה תהפוך את החברה הקונה לחברת הסלולר הגדולה בישראל בעלויות נמוכות יחסית ובלי חובות משמעותיים. למשל, משמעות הרכישה לסלקום היא צמיחת החברה ל-3.4 מיליון מנויים.

כמובן שעולה השאלה כיצד כל אחת מהחברות המתעניינות תבצע את העסקה, אבל זה כבר סיפור אחר. גולן היא רווחית תפעולית ורזה מאוד, ולכן המיזוג שלה הוא קל יחסית - במיוחד אם הרוכשת היא סלקום.

 אבי גבאי / צילום: כדיה לוי

ההצעות של פרטנר ושל פלאפון לקנות את גולן נראות כהצעות שנועדו "להוציא עין" לסלקום ולייקר עבורה את העסקה. אין היתכנות למכירת גולן, מלבד לסלקום. וזאת, בשל הקנס שהיא תגרור אחריה אם גולן תחליט לפרק את השותפות עם סלקום.

מדובר בקנס גבוה של כ-600 מיליון שקל, שנוצר בעקבות ההסכם שיתוף רשתות המקורי של סלקום וגולן. סלקום רצתה ערבויות מגולן, מאחר שלא סמכה עליה שלא תברח לה לרשת אחרת, ולכן קבעה את הקנס למקרה של פירוק השותפות. אח"כ כשגולן נמכרה לאלקטרה, הקנס נשאר חלק מההסכם, כי סלקום נתנה הלוואה לגולן במסגרת העסקה.

ולכן, הסיכוי שמישהו ישלם לגולן את המחיר שדורשים בעלי המניות שלה, כ-600 מיליון שקל, פלוס הקנס הוא נמוך מאוד. אבל, מה אכפת לחברות המתחרות להפריע למתחרה ולהציע הצעות אטרקטיביות שנשמעות טוב? זה לא עולה להן כסף, אבל כל שקל שיוסיפו ויכבידו על סלקום - זה יהיה לטובתם.

בסופו של דבר סלקום תצטרך להיות יצירתית מאוד כדי למצוא מימון לעסקה הזאת. חלק יצטרך להיות במזומן וחלק בעסקת חילופי מניות במתכונת כלשהי, ולכן כל משקולת נוספת על בעל הבית בקבוצת אי.די.בי זה רק לטובת המתחרות.

 איציק בנבנישתי, מנכ"ל פרטנר / צילום: תמר מצפי

הבעיה בשווי של פלאפון

ההצעה של פלאפון נראית כמעט חסרת סיכוי. החברה הציעה 710 מיליון שקל עבור גולן טלקום, לפני הקנס. נשים רגע את הקנס בצד, ונחזור לדוחות בזק שפורסמו ביוני 2019. בזק הפחיתה אז את שווייה של פלאפון ל-1.2 מיליארד שקל בלבד, תוך כדי ביקורת פנימית וחיצונית נגד המהלך. היום אותה בזק מציעה עבור גולן 710 מיליון שקל. האם גולן טלקום קטנה רק ב-40% מפלאפון? לאחרונה יש למעלה מ-2 מיליון מנויים לעומת 900 אלף בלבד של גולן, איך זה מסתדר?

האם יכול להיות שדירקטוריון בזק בראשות שלמה רודב הלך להפחתות בפלאפון באופן אגרסיבי מדי? אין איש שיחלוק על תקינות המהלך בבזק, שכן החברה החליטה להיות צמודה לתקנות והפחיתה בשווי פלאפון ברגע שהתברר לה שהיא חייבת, בגלל הירידה בתוצאות של חברת הסלולר. אבל, צריך לזכור שגם שמרנות יתר היא לא דבר תקין. היום, חצי שנה אחרי המהלך, אנחנו רואים שההצעות סביב גולן מאירות באור מאוד בעייתי את הקיצוניות בבזק.

גם ההצעה שהציעה הוט לפרטנר מאירה באור לא מחמיא את דירקטוריון בזק. אם פרטנר שווה להוט 3.5 מיליארד שקל, האם יכול להיות שפלאפון שווה רק 1.2 מיליארד שקל? נכון שלפרטנר יש נכסים נוספים, כגון טלוויזיה ורשת סיבים שפרסה וכו', ועדיין - האם היא שווה פי שלושה מפלאפון?

לרגולטור במדינת שראל יש העדפה ברורה שמיזוג בין סלקום לגולן טלקום "יסגור" את אופציות המיזוגים העתידית בשוק. בעיניו המיזוג של סלקום וגולן טלקום מבטא סוג של תיקון, שמאפשר אולי לווסת את רמת הלחץ בשוק הסלולר. המיזוג הזה לא משנה הרבה במציאות. הוא לא יביא לגידול בהשקעות, הוא לא יפתור את בעיית הסיבים האופטיים והוא לא יחזיר את המשקיעים הבינלאומיים, שברחו מפה. ספק גם אם יביא לעלייה במחירי הסלולר, כפי שמקוות החברות.