האם החברה הזו תפרוץ את המעגל הקריפטוגרפי?

האתגר של המטבעות הקריפטוגרפיים כיום הוא להפוך מקובלים במערכת הפיננסית. הדיון התקשורתי מתמקד בשאיפה (הדמיונית לדעתנו) להפיכת הביטקוין לאמצעי תשלום חוקי בכלכלות. ואולם להערכתנו, העתיד של מטבעות דיגיטליים כאמצעי תשלום צפוי להתקיים לא כמטבעות עצמאיים, אלא דווקא כאמצעים לסליקה מהירה של תשלומים במטבעות המסורתיים, תוך מינוף טכנולוגיית הבלוקצ'יין.

אחת המובילות במרוץ היא חברת Circle, שצפויה להפוך לראשונה העוסקת ביצירת מטבעות קריפטוגרפיים, שתונפק לציבור בבורסת ניו יורק, ותכפיף עצמה לפיקוח רגולטורי ולדרישות גילוי.

הנפקה ציבורית היסטורית

Circle הודיעה בשבוע שעבר על מיזוג לחברת SPAC (חברה ציבורית ללא פעילות שגייסה הון לצורך רכישת חברה) בשם Concord Acquisition Corp. המיזוג מקנה ל-Circle שווי של 4.5 מיליארד דולר, וצפוי להתבצע לקראת סוף השנה.

במסגרת העסקה ישקיעו בחברה משקיעים מוסדיים מובילים, ביניהם Marshall Wace, פידליטי, Ark ו-Third Point. גולת הכותרת בפעילותה של Circle היא הנפקת מטבע קריפטוגרפי יציב, המכונה USD Coin ובקצרה USDC.

"מטבעות יציבים" (stablecoins) הם מטבעות קריפטוגרפיים אשר מוצמדים למטבעות פיאט. כך, ערכם נשמר בהתאם לשוויים של מטבעות הפיאט, ונמנעת התנודתיות הגבוהה המאפיינת את המטבעות הקריפטוגרפיים שאינם מוצמדים, כגון הביטקוין.

ה-USDC מוצמד למטבע הדולר ביחס של 1:1, ומגובה לטענת Circle במלואו ברזרבות דולריות ובנכסים נזילים, המאפשרות לכל מחזיק להמירו לדולרים.

כרקע למונחים, נציין בתמצית שמטבע דיגיטלי הוא כל מטבע שאין לו קיום פיזי, בעוד שמטבע קריפטוגרפי הוא סוג מסוים של מטבע דיגיטלי, שמבוסס על טכנולוגיית בלוקצ'יין, ומאופיין בביצוע עסקאות באופן מבוזר ואנונימי. מטבע יציב הוא קטגוריה מסוימת של מטבע קריפטוגרפי.

ה-USDC הושק לפני שלוש שנים בשיתוף עם בורסת המטבעות הדיגיטליים Coinbase , וכיום הוא מטבע הקריפטו השמיני בגודלו לפי שווי שוק. חלקו בשוק המטבעות היציבים כ-23% - השני בגודלו לאחר המטבע היציב המוביל Tether, ששוויו 62 מיליארד דולר.

מגבירים את השקיפות

הסיכון המרכזי למשקיעים במטבעות יציבים הוא העדר קיום של גיבוי מלא בפועל במטבעות פיאט, שעלול לגרום למחזיקים הפסדים כבדים.

לדוגמה, בחודש פברואר פורסם שהמטבע Tether אינו מגובה באופן מלא בדולרים כנדרש. כתוצאה, נקנסה Tether בסכום של 18.5 מיליון דולר במדינת ניו יורק, מבלי להודות באשמה.

על רקע זה, ראוי לדון במטרות החברה בביצוע ההנפקה. המטרה הברורה מאליה היא גיוס כספים כדי להגדיל את פעילותה ואת המטבעות הדיגיטליים במחזור.

המטרה השנייה, המעניינת יותר לראייתנו, היא מינוף דרישות הגילוי והשקיפות מחברה ציבורית, כדי להגביר את ביטחון המשקיעים ב-USDC, ובכך לתמוך בצמיחתו.

כחברה פרטית, Circle מפרסמת דוח חודשי המאשר קיומן של רזרבות דולריות מתאימות לגיבוי ה-USDC. רמות שקיפות אלה צפויות לגבוה, ולאפשר למשקיעים דוחות מפורטים מבוקרים על-ידי רואה חשבון בדבר גיבוי ה-USDC. מנכ"ל החברה התבטא ש-Circle צפויה לספק למשקיעים רמת שקיפות גבוהה, כפי שמתקיימת בבנקים ובחברות תשלומים אחרות.

סליקת תשלומים מהירה

כדי להבין את השימוש במטבע USDC ראוי להסביר שהמטבעות היציבים לא נועדו להחליף את מטבעות הפיאט, אלא לשמש כגשר בינם ובין העולם הקריפטוגרפי.

Circle מספקת ללקוחותיה מגוון שירותים, כגון אחסון וניהול מטבעות דיגיטליים, קבלה והעברה של תשלומים באמצעות USDC ואף הלוואת מטבעות USDC כנגד ריבית.

מוצר הדגל של החברה הוא פתרונות תשלום לעסקים באמצעות הבלוקצ'יין, המאפשרים סליקה מיידית של תשלומים מבוססי USDC, כ"טוקן לביצוע סליקה". כלומר, ה-USDC נועד לשמש כאמצעי לייעול ופישוט תהליכי סליקת עסקאות ולהעברת תשלומים במהירות גבוהה.

מבחינה טכנולוגית, מטבע ה-USDC משמש כאמצעי להעברת תשלומים בין חשבונות. במקום לבצע תשלומים במטבעות פיאט דרך צינורות הסליקה של מערכות התשלומים הרגילות, הסליקה מתבצעת במהירות שיא בבלוקצ'יין באמצעות USDC, אשר מועברים בין חשבונות Circle ולאחר מכן ניתנים להמרה מיידית לדולרים.

כך מתאפשר לבצע ולקבל תשלומים במטבעות פיאט באמצעים מסורתיים כגון כרטיסי אשראי והעברות בנקאיות, אך לסלוק אותם מיידית באמצעות ה-USDC.

על בסיס הטכנולוגיה האמורה, החברה מפתחת שיתופי פעולה עם גופים מובילים בתחום התשלומים, ובראשם ויזה. במרץ האחרון הודיעה ויזה על תוכנית פיילוט לשימוש במטבע ה-USDC לסליקת כרטיסי האשראי שלה בטכנולוגיית בלוקצ'יין.

כתוצאה, צמיחת השימוש ב-USDC כטוקן למטרות סליקה חדה במיוחד. להמחשה, מאז ינואר צמח היקף המטבעות במחזור של ה-USDC ביותר מ-3,400%, ל-26 מיליארד דולר. Circle מעריכה שמחזור המטבעות יצמח פי שמונה עד 2023, לכ-200 מיליארד דולר, ושההכנסות מסליקת עסקאות יהוו כ-70% מהכנסותיה.

כיום הכנסותיה של Circle הן כ-100 מיליון דולר, והיא אינה רווחית, אך לפי תחזיותיה הכנסותיה יצמחו ל-900 מיליון דולר עד 2023, והיא תוכל לייצר מרווח EBITDA של 35%.

מבט לעתיד הקריפטוגרפי

כיום הסיכון במטבעות קריפטוגרפיים יציבים נתפס כגבוה, ונדרש גיבוי מלא שלהם במטבעות פיאט. להמחשה, בחודש שעבר התבטא בכיר בבנק המרכזי בארה"ב, שהמטבעות היציבים עלולים ליצור סיכוני שוק, ככל שיבוצע פדיון מסיבי למטבעות פיאט, או שיתברר שהמטבע אינו מגובה בפועל וייגרמו הפסדים כבדים למחזיקים.

להערכתנו, תפיסה זו תשתנה מהותית בעתיד, ככל שהשימוש במטבעות יציבים כאמצעי סליקה יגבר ויהפוך לסטנדרט מקובל ומוכר רגולטורית. אז עשוי להתייתר הצורך בגיבוי מלא של מטבעות פיאט.

בקצה התהליך, לדעתנו, ראוי יהיה לאמץ סטנדרט של "רזרבה חלקית" לגיבוי מטבעות יציבים המשמשים כ"טוקן סליקה", בדומה לסטנדרטים החלים על הבנקים בשמירת חובת רזרבה וניהול נזילות. כתוצאה, יכולות הצמיחה של חברות כדוגמת Circle תגדל מהותית, ועולם סליקת הכספים המוכר לנו כיום ישתנה לבלי היכר.

משקיעים שיזהו את "המנצחים הבאים" של עולמות המטבעות הדיגיטליים וסליקת הכספים ייצאו נשכרים במיוחד.

הגורמים בטור זה עשויים להשקיע בניירות ערך או מכשירים, לרבות אלה המוזכרים בו. האמור אינו מהווה ייעוץ או שיווק השקעות, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם