התעלומה הגדולה של שוק ההון: למה מדדי המניות נוטים לירידות בספטמבר?

לשוק ההון - כך נטען כבר שנים, והדבר אף מגובה בנתונים סטטיסטיים - יש נטייה להציג את הביצועים העגומים ביותר בחודש ספטמבר. אף אחד לא בטוח למה זה קורה, אך אם ההיסטוריה מלמדת משהו גם על העתיד - נראה שעוד חודש בשנת 2022, שהייתה קשה במיוחד לשוקי ההון, יכה במדדי המניות ובתיקי ההשקעות של הציבור.  

מסתוריות רבה אופפת את המגמה המשונה אך מוכחת היסטורית של חודש ספטמבר, שאחד המפסידים הגדולים שלה הוא מדד דאו ג'ונס  האמריקאי. על פי מרקט ווטש, מאז 1897, השנה המלאה הראשונה לקיומו, המדד הניב הפסד ממוצע של 1.13% בספטמבר. לשם השוואה, בשאר 11 חודשי השנה מאז 1897 רשם הדאו תשואה חיובית ממוצעת של 0.77%. גם אם נסתכל על תקופה קצרה יותר, נניח מאז שנת 1950, מדובר בירידה חודשית ממוצעת של 0.8% עבור המדד.

● פיקדון בבנק, נדל"ן או מניות: איפה כדאי להשקיע בימים של ריבית עולה?  
● הפתרון של המשקיעים בוול סטריט לדעיכת הראלי של הקיץ: הימור נגד שוק המניות  
● בעקבות הביקורת: דיסקונט מעלה את הריבית על פיקדונות 

על פי כתב-העת The Week, את הירידה החודשית הגדולה ביותר אי-פעם ספג הדאו בספטמבר 1931, השפל הכלכלי הגדול של ארה"ב, אז הוא צלל ב-30.7%. עוד ירידות חדות נרשמו בספטמבר 2002 (12.4%-), ספטמבר 2001 (11%-) וספטמבר 1974 (10.4%-), כך על פי נתוני אתר אינווסטינג. בספטמבר 1939, עת פרצה מלחמת העולם השנייה, הדאו הפתיע לטובה עם תשואה חיובית חדה של 13.5%.

בין הירידות היומיות החדות ביותר שנרשמו במהלך חודשי ספטמבר אפשר לציין את 17 בספטמבר 2001 - היום שבו הבורסות נפתחו מחדש לאחר התקפות 11 בספטמבר - שבסופו צנח המדד ביותר מ-7%.

לא רק הדאו ג'ונס חוטף

"אפקט ספטמבר" אינו ייחודי לדאו ג'ונס (וגם לא לשוק האמריקאי בפרט). על פי מחקר של אדוארד ירדני, לשעבר הכלכלן הראשי של דויטשה בנק וכיום נשיא חברת Yardeni Research, בין 1928 ל-2021 מדד S&P 500  רשם ירידות ב-51 מחודשי ספטמבר לעומת 42 שבהם עלה. את הירידה החדה ביותר רשם בספטמבר 1974 כשהתרסק ב-12%, ואת ספטמבר 2002 ו-2008 הוא סיים בירידות של 11% ו-9%.

התשואה השלילית הממוצעת של מדד S&P 500 בספטמבר לאורך 93 השנים הללו עומדת על 1%, אך על פי האתר Investopedia, ב-25 השנים האחרונות השתנתה המגמה, והמדד רשם בספטמבר תשואה חודשית ממוצעת חיובית של 0.4%.

עבור הנאסד"ק , חודש ספטמבר הגרוע ביותר היה ב-2001, אז הוא צנח ב-17%, בספטמבר 2000 איבד 12.7% ובספטמבר 2008 נחתך ב-11.6%.

ומה קורה בתל אביב, תהיתם? חודש ספטמבר הגרוע ביותר של מדד ת"א 35  (לשעבר מעו"ף ות"א 25) היה בשנת 2001, אז צנח ב-12.3%, ובספטמבר 2008 מחק 11.9%. את שני המקומות הראשונים מבחינת החודשים הגרועים ביותר של המדד תופסים אוקטובר 2008 ואוקטובר 2000, עם ירידות חדות של 18% ו-17% בהתאמה.

המשקיעים חוזרים מחופשת הקיץ עם רצון למכור?

אז מהן הסיבות לירידות החדות שמגיעות דווקא בספטמבר? בשוק יש השערות רבות, הצלבות של אירועים ונתונים סטטיסטיים אינסופיים, אך לא תשובה ברורה או סיבות חותכות ומדויקות שאפשר להגיד שאינן נסיבתיות או שמדובר בצירוף מקרים.

יש אנליסטים המשייכים את הירידות לתקופת בחירות אמצע הקדנציה בארה"ב, המצב הנוכחי בשוק האמריקאי. הבחירות לקונגרס, שנערכות באמצע הכהונה של הנשיא, נערכות בנובמבר - ועל פי מרקט ווטש, בספטמבר של שנים כאלה הדאו הפסיד בממוצע 1.5%, מעל שיעור הירידה בשנים רגילות.

לצד זאת, רבים מייחסים את החולשה בשווקים לסיומה של חופשת הקיץ של המשקיעים. "ברגע שעונת הסתיו מתחילה, והמשקיעים הנופשים חוזרים לעבודה, הם סוגרים פוזיציות שתכננו למכור", מסבירים ב-Investopedia. עם זאת, קשה להאמין שמשקיעים היו פעילים בצד הרכישה אך התרשלו דווקא בצד המכירה.

עוד נטען בהקשר זה כי בחודשי הקיץ נפחי המסחר נמוכים, וכי משקיעים רבים נמנעים ממסחר אקטיבי, אך זה לא מסביר מדוע התשואות בספטמבר נמוכות משל אוגוסט, למשל.

הסבר נוסף בשוק לביצועים המאכזבים בספטמבר הוא שזה הזמן שבו קרנות נאמנות רבות מממשות החזקות כדי לקזז הפסדי מס לפני סוף שנת הכספים שלהן, שמסתיימת בסוף אוקטובר (מאז רפורמת המס האמריקאית משנת 1986). עם זאת, לא ניכרת השפעה סטטיסטית מובהקת על גובה ההפסד בספטמבר ביחס ל-11 החודשים האחרים. לא זו אף זו, התשואה הממוצעת באוקטובר, שהייתה אמורה לרדת אם הרפורמה הייתה הסיבה, דווקא עלתה מ-0.2% לפניה ל-1.4% אחריה. 

אם כך, נראה שאף אחד מהניחושים הנפוצים להתנהגות השווקים בספטמבר לא בדיוק מספק סיבה של ממש שאי אפשר לסתור בתוך רגע. אם ההיסטוריה תחזור על עצמה גם בשנת 2022 מלאת ההפתעות, נגלה רק בהמשך.