ההפתעה שחיכתה בדוחות והתגובה הצוננת של השוק: מאחורי דוחות אנבידיה

ענקית השבבים הציגה שוב דוחות חזקים, אך האם הם מספיקים כדי להרשים את המשקיעים שהתרגלו לביצועי על? אנבידיה  חשפה אמש (רביעי) את תוצאות הרבעון הרביעי של 2024, שכללו צמיחה משמעותית של 78% בהכנסות - 39.3 מיליארד דולר, מה שעלה על ציפיות השוק שעמדו על 38.05 מיליארד. אך למרות העמידה בציפיות הגבוהות ואף מעבר להן, מניית החברה נותרה אדישה יחסית, היא נעה בתנודתיות קלה מעלה ומטה במסחר המאוחר ולבסוף נסגרה על ירידה של 1.5%. מניית אנבידיה רושמת ירידה של 2.24% מאז תחילת השנה, נמוך ביחס לביצועי מדד S&P500 שרשם עלייה של 1.27% בלבד.

● בלעדי | זו נחשבת לטעות גדולה ולמרות זאת נתונים חדשים מגלים: 20% עושים אותה 
● כבר 12 שנה החברה הזו מחלקת ברציפות דיבידנד. האנליסטים בטוחים שזה לא עומד להיגמר 
● שאלת השבוע | גם מנוסים נופלים: מהן 3 הטעויות הכי נפוצות בקרב משקיעים? 

גם הרווח למנייה, שעמד על 89 סנט, עקף את הציפיות שחזו נתון של 85 סנט בלבד. במבט קדימה, החברה צופה הכנסות של כ-43 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2026 (עם טווח של 2%), שוב מעל תחזיות האנליסטים שעמדו על 41.78 מיליארד. הכנסות מרכזי הנתונים, שמהוות את עיקר הפעילות העסקית של אנבידיה, הגיעו גם הם לשיא של 35.6 מיליארד דולר. עם זאת, התוצאה הטובה, היא לא בהכרח טובה מספיק בעולם המושגים של אנבידיה.

״בעולם של אנבידיה, עלייה רבעונית של 2.5 מיליארד דולר בהכנסות היא כבר 'עסקים כרגיל'", מסביר אוראל לוי, מייסד קרן הגידור ANEK Capital ומנהל השקעות ראשי. "התחזית ל-43 מיליארד דולר לרבעון הבא פוגשת את הציפיות האופטימיות של השוק, אבל לא באמת מפתיעה לטובה. זה טוב, אבל לא מדהים כפי שהתרגלנו לראות בעבר״.

הסוגיות המרכזיות בדוחות

התגובה המעורבת של השוק קשורה בעיקר לתחזית הרווחיות הגולמית. החברה צופה רווחיות של 70.5%-71.5% ברבעון הבא, ירידה מסוימת לעומת ה-73.5% שהציגה ברבעון הנוכחי ומתחת לתחזית האנליסטים שעמדה על 72.1%. "הבעיה היא הרווחיות", מסביר לוי. "הסיבה לרווחיות הנמוכה היא ה-Ramp (הגברת הייצור) של שבבי בלאקוול. חשוב להבין שזה זמני וזה ישתנה ככל שיהיה Ramp מלא לבלאקוול וגם כנראה שהתפוקה עדיין צריכה להשתפר".

גם סמנכ"לית הכספים קולט קרס התייחסה לנושא בשיחת המשקיעים ואמרה: "שולי הרווח הגולמי הם נושא מורכב במונחים של חומר", והתכוונה ככל הנראה לעלויות הייצור. "ברגע שנסיים את הגברת הייצור, החברה תוכל לעבוד על שיפור שולי הרווח שלה".

לוי מדגיש כי זוהי תופעה "חד-פעמית" שאינה מייצגת מגמה ארוכת טווח, ולמעשה אין כאן משהו חריג שצריך להדאיג את המשקיעים. עוד הוסיף כי ״חשוב לציין שאנבידיה כבר רמזה מראש על הירידה הצפויה ברווחיות הגולמית. בדיווח הקודם החברה צפתה רווחיות גולמית של 73% (והשיגה בפועל 73.5%), אך הבהירה כבר אז בשיחת המשקיעים שברבעון הראשון של 2026 הרווחיות תרד״. הוא מוסיף כי ״ההפתעה האמיתית הייתה בעומק הירידה - בעוד שמשקיעים ואנליסטים ציפו לרווחיות באזור 72%, החברה פרסמה תחזית נמוכה יותר של 71%".

עם זאת, הדוחות חשפו הפתעה חיובית משמעותית- קצב אימוץ מהיר במיוחד של השבבים החדשים. "בלאקוול כבר הכניס לקופת החברה 11 מיליארד דולר, הרבה מעבר לציפיות. גם אנבידיה עצמה ציינה שזהו קצב הצמיחה המהיר ביותר שראתה אי פעם למוצר חדש", מסביר לוי. "בתחזיות המוקדמות, החברה כיוונה אותנו להכנסות של כ-5 מיליארד דולר משבבים אלה, אך בפועל השיגה כמעט פי שניים מהערכות הראשוניות".

קונג'אן סובהאני, אנליסט טכנולוגיה בבלומברג, ציין כי "אנבידיה התגברה על עיכובים בשרשרת האספקה וחששות לגבי הביקוש מצד חברות הענן. משלוחים ראשונים ללקוחות חשובים החלו ברבעון הרביעי ויגדלו במהלך הרבעון הראשון של 2026". עם זאת חשוב לציין כי הקצב המהיר של אימוץ בלאקוול בא במחיר של ירידה בביקוש לשבבי הופר (Hopper), הדור הקודם של מעבדי הבינה המלאכותית של החברה שהושק ב-2023 וכולל את דגמי H100 ו-H200. "זה אומר שמהופר קיבלנו פחות מ-25 מיליארד (ירידה של 6 מיליארד)", מציין לוי, אם כי הוא מדגיש ש״H200 (הדגם המתקדם יותר של סדרת הופר) כן צמח רבעונית, אז הירידה החדה היא בעיקר של H100".

בנוסף, אחת הסוגיות המעניינות שעולות מניתוח הדוחות נוגעת ליעד השאפתני של 200 מיליארד דולר בהכנסות שנתיות שחלק מהמשקיעים מצפים מאנבידיה להשיג בשנת 2026. "התחזית ל-43 מיליארד דולר לרבעון לא מביאה אותנו לצפי של ה-200 מיליארד דולר של השוק", מציין לוי. לפי חישוב פשוט, קצב שנתי של 43 מיליארד דולר לרבעון מגיע ל-172 מיליארד דולר בשנה, כך שיידרש קצב צמיחה מואץ יותר בהמשך 2026 כדי להשיג את אותו יעד שאפתני.

אנליסטים צופים שהרווחיות תחזור לשיעור של 75% ומעלה

ולמרות סימני השאלה, אנבידיה ממשיכה לדהור קדימה, זאת כאמור עם צמיחה של כמעט 80% בהכנסות. התחזית לרבעון הבא מאותתת על המשך המומנטום החיובי, גם אם בקצב מתון יותר. לטענת מספר אנליסטים, הירידה ברווחיות הגולמית היא מהלך זמני - השקעה הכרחית בקו הייצור של שבבי בלאקוול החדשים שצפויה להניב תשואה משמעותית בהמשך השנה.

כמו כן, המעבר המהיר לשבבי בלאקוול מדגים את הגמישות והיכולת של אנבידיה להתחדש ולשמור על מובילות בשוק הבינה המלאכותית. ואכן, היעד האגרסיבי של 200 מיליארד דולר הכנסות ב-2026 נראה כרגע מאתגר - אך בהתחשב בקצב האימוץ המפתיע לעיתים של הטכנולוגיות החדשות והביקוש הגואה לפתרונות בינה מלאכותית, הוא אפשרי. עוד צופים אנליסטים שהרווחיות תחזור לשיעור של 75% ומעלה במחצית השנייה של השנה הנוכחית, אחרי ההשקעה הכבדה בייצור שבבי בלאקוול. בנוסף, כך עולה מדיווחי בלומברג, חרף החששות מהאטה בהשקעות בבינה מלאכותית, חברות מפתח כמו מיקרוסופט  ממשיכות בתוכניות ההשקעה המקוריות שלהן.

בשיחת המשקיעים התייחס המנכ"ל ג'נסן הואנג לעיכוב בייצור מעבד בלאקוול שהושק בשנה שעברה וסבל מבעיות ייצור: "היה לנו "שיהוק" שכנראה עלה לנו בכמה חודשים, אך החברה התאוששה במהירות האור ולמדה מהנסיון לקראת ייצור "בלאקוול אולטרה". עבדנו עם כל השותפים והלקוחות שלו כדי לפרוס את השבב החדש במהירות, יש להם את כל מה שצריך ואנחנו נעבוד עם כולם כדי שהמעבר הזה יתקיים באופן נכון. המעבר היה מאתגר מאוד ואני מצפה שהמעבר לבלקוול אולטרה יעבור חלק יותר מפני שארכיטקטורת השבבים זהה". לטענתו, המעבר מהופר (H100) לבלקוול (GB100 ו- GB200) "היה מאתגר הרבה יותר מאשר המעבר מבלקוול לבלקוול אולטרה".