זינוק בריבית או סדקים בסין: מאיפה יגיע המשבר הבא?

מי שיצליח לצפות את המשבר הפיננסי הבא - ויהיה משבר אחד כזה לפחות - יצטרך לקבל קרדיט על המזל שלו ולא על יכולת הניבוי שלו. עשר שנים של שיעורי ריבית נמוכים באופן יוצא דופן יצרו מספר רב של עיוותים בכלכלה העולמית ובמערכת הפיננסית העולמית. ניתן לשים קץ לכל אחד מהעיוותים האלה, אם כי בתהליך מכאיב, אך כמעט בלתי אפשרי לצפות איזה מהם יצית את ההאטה העולמית הבאה.

אז מה זה יהיה?

זינוק בשערי הריבית

העיוות הגדול ביותר בשווקים העולמיים הוא גם החשוב מכולם. הבנקים המרכזיים הורידו את שיעורי הריבית לרמה הנמוכה ביותר כדי לאפשר לכלכלות להבריא, אך שיעורי ריבית אלה מעודדים נטילת סיכונים. אם לא תתרחש האטה, יעלו שיעורי הריבית במרבית המדינות בעולם, ועלייה בריבית חושפת תמיד סדקים במערכת הפיננסית.

שיעורי ריבית גבוהים יותר דוחפים בדרך כלל את מחירי המניות והקומודיטיס כלפי מטה. בתרחיש של משבר, זו תהיה רק ההתחלה. ההפסדים עלולים לתפוח עוד יותר בשל המינוף, ולהוביל למספר גדול יותר של מקרי חדלות פירעון של אג"ח של חברות ציבוריות ופרטיות, שיובילו בתורם לבריחת הון ולירידה בשווי המטבעות בשווקים המתעוררים. התוצאה תהיה האטה כלכלית שעלולה להחריף כל אחת מהבעיות האלה.

שיעורי הריבית בעולם מעולם לא היו נמוכים כל כך למשך זמן ארוך כל כך. עלייה מתמשכת של הריבית תציב את המערכת הפיננסית העולמית במצב שאותו לא ניתן לחזות.

גאות בהלוואות רעות

הצד השלילי של שיעורי ריבית נמוכים הוא המרדף אחר תשואה שהניע משקיעים לרכוש אג"ח בעלות רמת סיכון גבוהה יותר. התוצאה היא גאות בהלוואות התאגידיות, לצד הידרדרות באיכותן של חלק מהאג"ח. ההידרדרות הזו באיכות האג"ח פירושה שכאשר הכלכלה תתחיל להאט, ההפסדים יהיו כבדים יותר מאשר בהאטות קודמות.

חברות בעלות דירוג BBB - דירוג ההשקעה הנמוך ביותר - מהוות כעת במונחי שווי כמעט כמחצית מכל האג"ח האמריקאיות התאגידיות בעלות דירוג השקעה - השיעור הגבוה ביותר בתקופה של יותר מ-15 שנים. גם בין הלווים בעלי התשואה הגבוהה בשוקי האג"ח וההלוואות, מהוות אג"ח חדשות של חברות שדורגו בדירוג B הנמוך ביותר שיעור שיא בקרב האג"ח החדשות.
זה יוצר סיכון להפסדים משמעותיים למשקיעי האשראי - החל בקרנות פנסיה וחברות ביטוח וכלה בקרנות נאמנות, קרנות סל ובנקים. הירידה תוחרף עוד יותר מכיוון שלבנקים יש יכולת פחותה לסחור כעת באג"ח מאשר בעבר, וזה ימנע מחלק מהמשקיעים למכור את החזקותיהם.

איטליה נוטשת את האירו

התאוששותו של גוש האירו ממשבר האג"ח של 2012 הייתה תלויה בהבטחתן של איטליה, ספרד ופורטוגל לעמוד בתקנות התקציב של האיחוד האירופי, ובנכונותה של גרמניה להתעלם מהעובדה שהן לא עמדו בהבטחה הזו. כל עוד ממשיכות המדינות האלה לדבוק בפרויקט, מתעלמים השווקים בצדק מהחובות ומהגירעונות.

אבל ייתכן שאיטליה מהססת. התשואות על האג"ח האיטלקיות זינקו במאי לאחר ששתי מפלגות בעלות נטיות אנטי-אירופיות ניסו לכונן ממשלה חדשה. המשבר עלול להסלים שוב ברגע שהפוליטיקאים יחזרו מתקופת החופשות. כ-59% מהאיטלקים רוצים לשמור על האירו, על פי סקרים רשמיים. זהו הרוב הזעום ביותר בגוש האירו.

אם איטליה תנטוש את האירו, הבנקים האיטלקיים ימצאו את עצמם מול הסתערות על הפיקדונות ("ריצה על הבנק") ויימחצו - האג"ח הריבוניות מהוות 9% מנכסיהם. זה ישתק את ההלוואות ואת הכלכלה. גלי ההלם עלולים להתפשט אל מחוץ לאיטליה. משקיעים זרים מחזיקים ב-36% מהאג"ח הממשלתיות האיטלקיות. השווקים יאבדו אמון באג"ח של ספרד ופורטוגל, וגם בבנקים של מדינות האירו האחרות, שמחזיקים באג"ח איטלקיות בשווי 140 מיליארד דולר.

סדקים בסין

כשהביקוש החיצוני נחלש, ממשלת סין מגדילה את ההשקעות בשוק הביתי. אחת הסיבות לצמיחתה של כלכלת סין הייתה אחת ההצטברויות הגדולות בהיסטוריה של חובות במדינה גדולה, וזה יחריף כל משבר כלכלי שיפרוץ בסין.

עד כה התמודדה סין היטב עם צמד האיומים של מלחמת סחר והתחזקות הדולר. הסיבות הסבירות ביותר למשבר עולמי שיוצת בסין יהיו קריסת שוק הנדל"ן או חדלויות פירעון מתגלגלות של מכשירי גיוס הון של הרשויות המקומיות במדינה, שיפגעו באופן חמור במאזני הבנקים, יגרמו לקריסה טוטאלית של ההשקעות ויחוללו בריחת הון בקנה מידה גדול.

היחלשותה הכלכלית של סין עשויה להפיל בשאר חלקי העולם את מחירי הקומודיטיס ואת שווי מטבעות השווקים המתעוררים, ולהוביל לגל נרחב של מקרי חדלות פירעון של אג"ח נקובות דולר, שעלולים לפגוע בבנקים המערביים. ההון הסיני שיברח מסין יזניק את הדולר. ההאטה בקצב צמיחת השווקים המתעוררים תפגע ביצואנים האמריקאים והאירופים.

שיבושים בשרשרת האספקה

אסון זה עלול לפרוץ בכל רגע - ולהכות גלים במהירות. עשרות שנות גלובליזציה והתקדמות טכנולוגית יצרו גם תהליך גלובליזציה של אסונות טבע או אסונות מעשה ידי אדם.

ב-2010 האטו ההצפות בתאילנד את תפקודה של שרשרת האספקה העולמית של מחשבים אישיים, מכיוון שיצרניות הכוננים הקשיחים נסגרו. אשתקד פגע וירוס מחשבים בצי של חברת משלוחי המכולות הימיים הגדולה ביותר בעולם מולר-מארסק. רעידת האדמה והצונאמי ביפן ב-2011 הובילו לסגירת מפעלי רכב ברחבי העולם מכיוון שרכיבי מפתח לא היו זמינים. ב-2010 גרמה התפרצות הר געש באיסלנד לביטולן של יותר מ-100,000 טיסות, ופגעה ב-10 מיליון נוסעים. ב-2016 גרמה תאונת בנייה לניתוק שליש מהחוף המזרחי בארה"ב מאספקת הבנזין ודלק המטוסים, והובילה לעליות חדות במחירים ולמחסור בהיצע.

מזג אוויר לא צפוי ומדינות סוררות יכולות לגרום נזק רב יותר שיגרום לפשיטת הרגל של חברות גדולות או שייצור מיתון.