הרבעון הקרוב צפוי להתאפיין בשעורי צמיחה נמוכים ברמת ההכנסות במקביל להתייצבות הרווחיות הגולמית על רמה של 29%. לשנה כולה תהליך רה ארגון ייתן את אותותיו בצמיחה שנתית משוערת של 15%. השקיפות ל 2007 נמוכה אולם ההנהלה מעריכה כי גם בשנה זו קצב הצמיחה במכירות יהיה ברמה דומה. הסכמים ארוכי טווח לשימוש במקטעי לווין, "חומר הגלם" של החברה, צפויים לאפשר שעור רווח גולמי יציב ברמה של 28%-29% גם ב-2007.

לא היו אירועים משמעותיים בחברה או במניה בחודש האחרון אולם במישור העקרוני כל הרחבה של הפעילות מול ספקים ולקוחות חדשים מחזקים את המודל העסקי. החברה אינה חשופה לחלוטין לאירועים האחרונים שחלו בארץ אולם אין ספק שההשקעה במניה היא יחסית מסוכנת ובריחת המשקיעים ממניות מסוכנות עשויה להשפיע גם על מגמת המסחר במניה זו למרות העדר חשיפה ישירה

אין לשוק מידע מוקדם לגבי היקף החוזים עליהם מתמודדת החברה כיום ובייחוד קשה מאוד לנחש כמה זמן תמשך כל התמודדות על חוזה גדול נוסף (התהליך יכול לארוך שנים). מידי רבעון מפתיעה החברה בפרסום צבר גדול ורחב יותר וזאת למרות שקצב המכירות ושריפת הצבר הולך וגובר.

במקביל להתמודדות מול הצבר מתמודדת החברה עם משימת הגדלת הרווחיות הגולמית אשר הוכתבה ע"י השוק כמטרת על וכבחינה חשובה לתפקוד המניה. ברבעון הראשון הציגה החברה רווחיות גולמית סבירה בהתחשב בכך שהיא איחדה את תוצאות אלישרא שרווחיותה זניחה.

כיום מחזיקה אלביט 70% מאלישרא ועוד כ -43% מתדיראן קשר. ישנה צפייה כי אלביט תגדיל החזקותיה בחברות ותוכל בכך ליצור סינרגיה משמעותית יותר ולגשת כחברה אחת למכרזים שדורשים יכולות משולבות. הגידול בהיקף הפעילות מאפשר לחברה להתמודד גם על חוזים שבעבר היא יכלה להתמודד בהם רק כקבלן משנה.

השבוע פרסמה החברה על זכיה בהתמודדות על אספקת מערכות למטוסים מצבא קולומביה כקבלן משנה של חברת אמבראיר הברזילאית. החוזה הנוכחי הינו בהיקף של כ – 17 מליון $ לטווח של שנה וחצי אבל הוא למעשה חוזה המשך למערכת יחסים ארוכת טווח בין אלביט לחברת אמבריאר.

תחומים חשובים במיוחד להבנתנו בפעילות החברה הם: הרחבת תחום מיקור החוץ בתחום נתינת שירותים לצה"ל ולצבאות זרים, הרחבת פעילות החברה בתחום המטוסים ללא טייס והרחבת פעילות החברה בתחום השדרוג וההשבחה של מערכות צבאיות

החברה תחל להכיר ברווחים החל מהרבעון הקרוב באופן שישפיע מהותית על רווחיותה, לאחר שתחל מסירת הדירות לדיירים. כמו כן, צפוי תזרים המזומנים החזק לאפשר החזר ההלוואה שנתנו בנקים למימון הפרויקט כך שצפויה ירידה משמעותית בהוצאות המימון של החברה, בהדרגה.

החברה, ביחד עם חברת האם "כלכלית ירושלים" וחברת הבת "דרבן" פועלת לרכז את כל נכסי הנדל"ן שנרכשו במהלך השנתיים האחרונות ברוסיה (באופן שמב"ת תחזיק 40% מחברה זו) ולהנפיקה בבורסה של לונדון, תוך הצפת ערך משמעותית. החברה הינה הבעלים של קרקעות בהיקף של מאות דונמים, כולל פרויקט מרכזי בעיר סנט.פטרסבורג, שיכללו השקעות של מאות מיליוני דולרים בשנים הקרובות. לפי פרסומים בעיתונות מתוכננת ההנפקה, בכפוף למצב השווקים העולמי, להתבצע בסתיו הקרוב.

שני פרויקטים אלו הם במוקד העניין של החברה בטווח הקצר.

בשנתיים הקרובות החברה מתכננת תוספת של 50 אלף מ"ר שטחי מסחר ומשרדים לפרוטפוליו שלה בישראל – שני מרכזים מסחריים פתוחים מסוג "פאואר סנטר" בבאר שבע ובמודיעין ובניית בניין משרדים נוסף בפרויקט "אקרשטיין" בהרצליה פיתוח (מגדל D ) שיכלול למעלה מ- 10,000 מ"ר שטחי משרדים, 4,400 מ"ר שטחי מסחר וחניון כלי-רכב תת קרקעי גדול במיקום אסטרטגי (PRIME LOCATION) בהרצליה פיתוח. פרויקטים אלו צפויים, עם השלמתם, להגדיל את דמי השכירות של החברה בעשרות מיליוני שקלים.
כסיכון מסוים – החשיפה של החברה לצפון הארץ – מבני תעשיה ומלאכה באזור קו העימות וקניון מסחרי בנצרת עילית וזאת אם ימשך מצב הלחימה לאורך זמן.

ראשית יש לציין כי מכירות פרוטרום לשוק הישראלי בשנת 2005 היוו כ – 12.7% בלבד ממכירות החברה. להערכתנו החשיפה לשוק הישראלי צפויה אף לקטון לקרוב ל- 10% מהמכירות ב- 2006. שנית צריך להדגיש כי באותו מאמר ציין יהודאי כי מפעלי הייצור בחו"ל יהיו מסוגלים לחפות על פגיעה קצרת טווח במערך הייצור בארץ.

למרות זאת אנו מעריכים כי יש לקחת בחשבון פגיעה אפשרית בתוצאות החברה ברבעון השלישי שתתבטא בצמיחה נמוכה מהצפיות עקב חוסר יכולת של החברה להעביר באופן מידי את הייצור למתקניה בחו"ל. אין לנו ספק כי הפגיעה תהיה קטנה ונקודתית וכי במידה והלחימה תמשך תוכל החברה למנוע גרירה של הפגיעה אל תוך הרבעון הרביעי. יחד עם זאת מנקודת הראות של המשקיע אם בעבר הערכנו כי נכון יהיה לנצל כל חולשה במניה שתיווצר על רקע הצפיה לרבעון שני חלש הרי שבהנתן חולשה אפשרית גם ברבעון השלישי על רקע המלחמה הרי שאולי כדאי לדחות את רכישת המניות. מצד שני אנו בהחלט סבורים כי נחזור לראות צמיחה במהלך המחצית השנייה של 2006 בעקבות הסיבות הבאות:
המשך תהליכי ייעול - אסטרטגיית ה Cross selling של החברה צפויה להיכנס להילוך גבוה כשנה וחצי לאחר השלמת הרכישה של IFF, אנו צופים כי במחצית השנייה של השנה ניראה צמיחה אורגנית של כ- 10% בעיקר בעקבות מיצוי הסינרגטיות ברכישות.

רכישת Nesse – הרכישה ממשיכה להוכיח את עצמה כבר אחרי שני רבעונים. להערכתנו רכישת Nesse תתרום 30-33 מיליון דולר להכנסות החברה ב- 2006.

התחזקות היורו - עד עתה נחלש הדולר ב – 4% בממוצע לעומת ממוצע התקופה המקבילה. כתוצאה מכך פרוטרום יכולה ליהנות מגידול של 2 מיליון דולר בשורת המכירות ברבעון השלישי.

המשך צמיחה בתעשייה - ניראה כי החששות מהאטה כלכלית עולמית יפגעו בביקושים למוצרי החברה היו מוגזמים. עפ"י התחזיות כיום צפויה המשך צמיחה של 2-3% בתעשייה וצמיחה בקצב מהיר יותר של החברה בעקבות התהליכים שתיארנו

בבעלות החברה שני מרכזים מסחריים גדולים בישראל המיועדים למכירה – קניון ה"שרון" בנתניה, ששוויו לפי עסקאות אחרונות בענף לא יפחת, להערכת IBI, מ- 400 מיליון ₪ תוך יצירת רווח הון גבוה מ- 200 מיליון ₪ ומרכז מסחרי נוסף בעיר אשדוד המיועד גם הוא למכירה. את תמורת מכירת הנכסים מייעדת החברה להרחבת פעילותה בחו"ל - החברה הציבה לעצמה יעד להגעה לתיק נכסים של 4 מיליארד ₪ באמצעות חברת הבת – PIH הפועלת בעיקר בצרפת ובשוויץ.

נקודות העשויות להשפיע על מחיר המניה לחיוב – דוחות כספיים חיוביים לרבעון השני של שנת 2006 – של המלון ורווחי הון ממכירת נכס בצרפת.
השלמת מכירת הנכסים בישראל תוך יצירת רווחי הון גבוהים ותזרימי מזומנים חזקים שיאפשרו פירעון אשראי בנקאיים ופינוי מקורות להשקעה. המשך רכישת נכסים ע"י חברת PIH בשוויץ. התקדמות פרויקט ממילא בירושלים. סיום מהיר של הלחימה בצפון.

נקודות העשויות להשפיע לשלילה על מחיר המניה – הרעה ביטחונית, צמצום התיירות לישראל וביטולי הזמנות ע"י תיירים למלון בירושלים.
עצירת רכישת מקרקעין ע"י יהדות העולם בירושלים עשויה להשפיע לרעה על מכירת הדירות בפרויקט ממילא ו/או להביא לירידת מחירים מהרמה שהחברה תכננה.

בטווח הקרוב אנו מצפים להודעה על הגשת מסמכים לרשויות הרגולטוריות באירופה עד אוקטובר 2006 וקבלת אישור IDE מה-FDA להתחלת ניסויים קליניים בארה"ב. מהודעת החברה עולה כי הניסויים הקליניים מתקדמים בקצב משביע רצון ועלויות מו"פ נמוכות מהצפוי.

בשלב ראשון מצפה טופספין למכור את המוצר למרכזים ראשיים מובילים בצנתורים כשמדובר על מספר עשרות מרכזים באירופה ומספר מאות מרכזים בארה"ב. Reimbursment בארה"ב צפוי במהלך 2009.

לאחרונה החלה טופספין אף לרכז מאמצים בפיתוח מכשיר MRI לתחום האורולוגיה, למרות שפוטנציאל שוק זה קטן יותר, שוק של 400 מיליון $, אנו מעריכים שהחדירה תהיה קלה יותר מאחר וטיפול כבר קיים והערך המוסף אשר מביא עימו ה-MRI למרפאת הרופא הוא עצום.

עד לקבלת אישורי השיווק באירופה ובארה"ב המעקב אחרי דוחות החברה נותן בעיקר אינדיקציה על קצב התקדמות הניסויים והפיתוח של המוצר החדש. חשוב לנו להדגיש כי לא פחות חשוב ממעקב אחרי החברה חשוב המעקב אחר ההתפתחויות בתחום השימוש בסטנטים והטיפול ב- Vulnerable pluck התחום הרפואי אליו מכוון המוצר המוביל של החברה.