אלה אלקלעי ואורי ליכטעל חבל דק

חודש אוגוסט, גיליון 5, 28.08.2006
שוק ההון לא אוהב חוסר ודאות ובוודאי שלא חוסר יציבות. התסריט האופטימי מציג פריסה מוצלחת של חיילי הכוח הרב לאומי בדרום לבנון ויציאה מסודרת ללא נפגעים נוספים של צה"ל (בתסריט האופורי אפשר להוסיף גם חזרה הביתה בריאים ושלמים של החטופים), שמירה על יציבות הממשלה, מסגרת התקציב, יציבות של שערי החליפין, הריבית, האינפלציה וניצול נכון של שיקום הגליל כמנוף לחזרת הכלכלה לפסי צמיחה מהירה.

התסריט הפסימי עשוי אולי להיות אפוקליפטי במקומותינו אבל נסתפק בפסימיות לייט ונגדיר את התסריט הפסימי כהמשך חוסר השקט בגבול הצפון המקשה על שיקום הגליל, הרחבה משמעותית של תקציב הביטחון על חשבון שאר המשק, האטת הצמיחה, כניסה לתהליך של עליית הדולר, עליית הריבית וסביר להניח שכל זה ילווה בהליכה לבחירות (על ההוצאה התקציבית הנוספת הכרוכה בתהליך זה) ועיכוב משמעותי בתהליך המדיני, שרק לפני מספר חודשים נראה היה כי הממשלה הנוכחית צפויה לקדם ושהביא ארצה לא מעט משקיעים זרים.

על חבל דק, מכיוון שהמציאות היא בדרך כלל היכן שהוא באמצע ומרכיביה (שיקום הצפון, יציבות הממשלה, תחזיות הצמיחה, הריבית וכו') יקבעו האם נזכה בתשואה הגבוהה המובטחת למגיע לסוף החבל, האם ניפול לרשת הביטחון או שחס וחלילה ניפול לבטון.

אנו סבורים כי האנליסט של HSBC שהוריד השבוע בחדות את הדירוג של בנק הפועלים מגזים אבל לא ניתן להתעלם לגמרי מהסיכון שהוא מבשר את בוא הסתיו. חשוב אולי לזכור כי השוק המקומי תלוי מאוד בהלכי הרוח של המשקיעים הזרים, המשפיעים כיום על מגמות המסחר אף למעלה משעור האחזקה הישירה שלהם בשוק.

הבורסה לני"ע עורכת באמצע ספטמבר כנס משקיעים בניו-יורק במסגרתו יציגו חברות מובילות, כמו גם נגיד בנק ישראל, בפני המשקיעים המוסדיים האמריקאים שהוזמנו ונקווה שאכן יגיעו בהמוניהם. הצלחת הכנס תלויה בעיקר בהתפתחויות המדיניות והפוליטיות שילוו אותנו עד אז, אולם הוא עשוי להוות מנוף מסוים להתאוששות השוק במידה ונהיה בתסריט האופטימי ואולי לתת חיזוק לרשת הביטחון במידה ונהיה בתסריט הפחות אופטימי.

בהיבט של מניות ספציפיות היתרון הוא שתמיד אפשר למצוא במה להשקיע. בכל מניה שסקרנו במהלך החודש האחרון ניסינו להציף את מגוון הפעילויות, הבעיות והחלומות הספציפי לה על מנת לנסות ולהבהיר למשקיע את מאזן הסיכון סיכוי הגלום בכל אחת מהמניות אותן הצגנו. החל משבוע הבא ננסה להציג את מוקדי העניין בשבע מניות חדשות.


פרטנר
סימול :1083484
ענף:רצף-שרותים
שווי שוק:6367.98
המלצה :קניה
מחיר יעד :בעדכון
מחיר שוק :4137.00
מכפיל :14.19
מדד :ת"א 25
חוב למאזן :0.774
סיכון :בינוני

הכותרות בעיתונות השבוע דיברו על עתירת החברות הסלולריות לבג"ץ בניסיון נוסף לדחות את תוכנית ניוד המספרים ועל כך שפרטנר ממשיכה להיות אחד המפרסמים הגדולים בארץ כשהיא מדורגת במקום השלישי (בין שופרסל לרבוע הכחול). למעשה, הכותרות השבוע מדגישות היטב את הסיכונים להם חשופה החברה – הרגולטור והתחרות. השבוע, לעומת זאת, רצינו להדגיש את החלום בחברה, למרות שאנו סבורים כי בהיבט של הערכת השווי אין סיבה להתמקד בחלום אלא עדיף, כפי שהסברנו בעבר, להתמקד בתזרים.

החלום. הדור השלישי והרביעי הם שמות קוד מבלבלים לאינטרנט מהיר בסלולר. בדור הרביעי, אשר פרטנר כבר סיימה ניסויים ראשוניים בהפעלתו, קיימת אפשרות של גלישה במהירות של 2 מגה בייט דרך הטלפון או המחשב הנייד בכל מקום ובכל זמן.

עד כמה השירות יהפוך לחלק בלתי נפרד מחיינו? אנו מעריכים כי זאת שאלה של מחיר הגלישה ומחיר ונוחות מכשירי הקצה.

אם חברות הסלולר יחליטו לספק את השירות במחיר הדומה למחיר גלישה בתשתית נייחת ההערכות הן, כי הצרכן הממוצע עשוי להכפיל את מספר שעות הגלישה שלו. לגבי מרבית העולם המפותח, הנמצא ממילא רוב היום ליד מחשב, קשה להניח כי שעות הגלישה יוכפלו אבל בהנחה של מכשירי קצה נוחים יותר עם מסכים גדולים יותר בהחלט ניתן להניח שנתפתה להציץ גם בנייד על המייל, על הכותרות, לנצל זמני המתנה לחיפושים שונים ברשת וכן הלאה. במדינות מתפתחות הפער בעלות מכשירי הקצה (נייד לעומת מחשב) עשוי להביא הרבה יותר גולשים לסלולר מאשר דרך המחשב.

מה זה יעשה להכנסות של פרטנר? רק טוב. על בסיס תשתית קיימת ובהשקעה נוספת לא גדולה פרטנר מייצרת מקור הכנסה חדש ומשמעותי. כבר היום, על בסיס רשת הדור השלישי המוגבלת יחסית, הכנסות משרותי DATA מהווים 10% מסך הכנסות משירותים של החברה עם פוטנציאל לצמיחה של 20% בשנה לפחות בשנתיים הקרובות. שיפור נוסף במכשירי הקצה וברוחב הפס עשוי לאפשר צמיחה מהירה אף יותר.

בהנחה שהחברה תתחיל לספק שרותי תקשורת נייחת בשנים הקרובות ניתן להעריך כי בשלב מסוים הלקוח הסופי ישלם חבילות מחיר אחידות לשרותי קול ו-DATA ויועבר מרשת סלולרית לרשת נייחת על פי מיקומו וללא שינוי מכשיר או מפעיל. מה זה יעשה להרגלי צריכת התקשורת שלנו? אפשר רק לנחש.

הדסית ביו
סימול :1095405
ענף:ביו-מד
שווי שוק:89.48
המלצה :קניה
מחיר יעד :10 ש"ח
מחיר שוק :596.50
מדד :רצף
סיכון :גבוה
בכל חברה, איכות ההנהלה היא קריטית. בחברה המשקיעה בפרויקטים בשלבים מתחילים הניהול הוא משימה מורכבת מהרגיל. מנכ"ל הדסית נדרש הן להיות בעל בסיס ידע והבנה על מנת לבחור נכון את הפרויקטים בהם משקיעה הדסית. הוא נדרש להיות מעורב בפיתוח האסטרטגי והפיננסי של תשעה פרויקטים שונים ומגוונים והוא נדרש לידע, לקשרים ולהכרה הבינלאומית ההכרחיים לקידום ופיתוח הפרויקטים וכמובן לאקזיט עם הבשלתם.

רפי הופשטיין, מנכ"ל הדסית, סיים תואר ראשון בביולוגיה בירושלים ותואר שני ושלישי במדעי החיים במכון ויצמן. הוא גם ממקימי ארגון ILSI המאגד את פעילות חברות מדעי החיים בארץ, יו"ר משותף בכנס ביומד 2006 ואחד התומכים הפעילים ביותר בהקמת קמפוס הביוטכנולוגיה בירושלים.

במהלך השנים ניהל סטארט-אפים וריכז מספר פרויקטים בתחום ההדברה הביולוגית דרכם הגיע לחברת אקו-גן בפרינסטון. בהקשר של הדסית חשובה במיוחד פעילותו במסגרת כנס ביומד, המביא לארץ בכל שנה אנשים בכירים מתעשיית הפרמצבטיקה מכל העולם הבאים "לעשות קניות" בישראל.

לסיכום ההסתכלות על הדסית, אנו סבורים כי יש לראות בה חברה שמצמיחה תשעה פרויקטים מעניינים מאוד אשר מהווים פריצת דרך משמעותית בעולם הרפואה, השקעה בכל פרויקט בפני עצמו מסוכנת כמו כל השקעה בחברת פיתוח בשלבים התחלתיים, אולם השקעה בפורטפוליו של חברות אשר עברו סינון ע"י צוות מומחים בארץ, וקיבלו את תמיכתה של הוועדה המייעצת של הדסית נותנת אפשרות השקעה מעניינת ואולי גם מאפשרת לקחת חלק בפיתוחים רפואיים ייחודיים אשר במידה ויצליחו ייזכרו לדורות.

אלוני חץ
סימול :390013
ענף:רצף-נדל"ן
שווי שוק:1731.35
המלצה :קניה
מחיר יעד :22 ש"ח
מחיר שוק :1830.00
מכפיל :7.53
מדד :ת"א 100
חוב למאזן :0.615
סיכון :בינוני
היות ועיקר השקעותיה של החברה הינן בחברות ציבוריות סחירות, תזרים המזומנים השוטף של החברה נובע בעיקר מקבלת דיבידנד. החברות FIRST CAPITAL ו-EQUITY ONE, בהן מחזיקה אלוני-חץ כ-10.5 ו-5.1 מיליון מניות בהתאמה, צפויות לשלם דיבידנד שנתי בהיקף של כ-78 מיליון שקל לפי שערי החליפין הידועים היום. כמו כן, גם חברת PSP השוויצרית מחלקת, אחת לשנה, דיבידנד וצפוי כי הכנסותיה של אלוני-חץ מהשקעה זו יעמדו על כ-20-25 מיליון שקל בשנה.

לחברה המאוחדת, אמות השקעות (81%), וחברה נוספת, עוגן נדל"ן (43%), הפועלות בתחום הנדל"ן המניב בישראל קיימת מדיניות דיבידנד, אך היות וחברות אלו מצויות עדיין בשלב הצמיחה של פעילותן, הדיבידנד המתקבל מהן אינו מהותי בשלב זה.

יש לציין כי אמות מייצרת כבר כעת תזרים מזומנים חופשי (FREE CASH FLOW) בהיקף של כ-150 מיליון שקל בשנה, ואילו חברת עוגן צפויה לייצר תזרים מזומנים בהיקף של כ-60 מיליוני שקל בשנה, לאחר שתשלים הקמת נכס מניב מרכזי ברמת החייל בת"א, כך שלחברות אלו צפויה להיות השפעה מהותית על הכנסותיה העתידיות של הקבוצה, ובמיוחד אם ישנו מעמדן לקרנות השקעה בנדל"ן (REIT) שמחויבות בתשלום דיבידנד בהיקף של 90% מהרווח הנקי שלהן.

לסיכום, אומנם לאלוני-חץ יש הכנסות שוטפות הנובעות בעיקר מתקבולי דיבידנד, אך החברה רואה בהשקעותיה הסחירות השקעה ארוכת טווח שמטרתה עליית ערך המניות בבורסות השונות בהן היא משקיעה ולא בהכרח התזרים השוטף המתקבל מהן באמצעות דיבידנד (אם כי אין התנגדות לכך, כמובן).

על פי דוחותיה האחרונים של החברה שפורסמו באמצע אוגוסט לחברה עודף שווי של מעל מיליארד שקל של השקעותיה הסחירות על פני עלות השקעתן.

דור אלון
סימול :1093202
ענף:רצף-שרותים
שווי שוק:807.22
המלצה :קניה
מחיר יעד :80 ש"ח
מחיר שוק :5750.00
מכפיל :20.70
מדד :רצף
חוב למאזן :0.527
סיכון :גבוה

תחום האנרגיה הופך בהדרגה להיות ענף בבורסה בתל-אביב. מרבית החשיפה היא עדיין סביב פעילות החברות המובילות בתחום בחו"ל אולם מרבית העניין מצוי אולי דווקא בשוק המקומי.

משק הדלק בישראל נמצא כבר מספר שנים בתהליכי רפורמה שצפויה להגיע לשיאה עם סיום הפרטת בתי הזיקוק. דור אלון ניצלה היטב את השלב הראשון של פתיחת השוק והצליחה באמצעות אסטרטגיה של חדשנות ורכישות להפוך ולהיות שחקן משמעותי בשוק הדלקים ותחנות הדלק בישראל.

על אף המכות האחרונות שספגה החברה (איסור המיזוג עם סונול וההפסד במכרז על בית הזיקוק באשדוד) אנו מעריכים כי בפני החברה עומדות מגוון הזדמנויות צמיחה הכוללות את המשך פיתוחן של חנויות הנוחות (תהליך שישפיע דרמטית על רווחיות החברה כפי שהסברנו בעבר), המשך הקמה מסיבית של תחנות תדלוק (במידה ואכן לא תתבצע רכישת סונול) והרחבה של הפריסה הארצית.

להערכתנו, פריסת התחנות באזור המרכז, אזור שבו לדור אלון חסרון יחסי, עשוי להראות שיפור בתקופה הקרובה בזכות חוק תחנות הדלק הזעירות שעבר לאחרונה ומאפשר הקמת תחנות דלק זעירות גם בחניונים. יש להזכיר כי דור אלון הינה חלק מקבוצת אלון המחזיקה ברשת קואופ ולכן ישנה תשתית של חניונים בהם יכולה החברה להקים תחנות. בעזרת תחנות אלו אנו צופים כי דור אלון תצליח להפוך לגורם משמעותי יותר במאבק על נתחי השוק במקטע החשוב של ציי הרכב.

בצד הסיכונים יש לציין, כי אין אנו מקלים בסיכון של החשיפה המשמעותית של החברה לרשות הפלסטינאית עליה פירטנו בפעמים קודמות. כמו כן, חוסר הוודאות הנובע מהפרטת בתי הזיקוק מהווה סימן שאלה על העתיד לקרות בשוק הדלק ועל המרווחים של החברות.

לחברה יש נכס עתידי של עודף פחת על השקעה צפויה מה שיביא את החברה עם הרווחיות המשתפרת משנה לשנה להיות פרת מזומנים משמעותית.

אנו מעניקים לחברת דור אלון המלצת קניה עם מחיר יעד של 80 שקלים למניה המשקפים דיסקאונט של 36% למניה.

תדיראן קשר
סימול :1086925
ענף:רצף-חשמל ואלקט
שווי שוק:1703.01
המלצה :ניטראלי
מחיר יעד :150 ש"ח
מחיר שוק :13780.00
מכפיל :13.91
מדד :ת"א 100
חוב למאזן :0.655
סיכון :בינוני
אחת הבעיות המעיבות על מניית תדיראן קשר היא שחלק גדול מהשווי שלה מצוי בקופת המזומנים הדשנה שלה.

סכום המזומנים נכון ל-30/06/2006 עמד על 277 מיליון דולר בעוד שווי השוק היום הוא 411 מיליון דולר.

שוק ההון מעדיף לראות חברות עם קופה קטנה וצמיחה חזקה מאשר חברות עם קופה גדולה וצמיחה נמוכה. על הסוג השני, השוק נוהג לתת קנס וזה בהחלט תסריט שאנו רואים במניית תדיראן קשר.

כפי שהסברנו בטורים קודמים, הפעילות של תדיראן קשר מראה ירידה עקבית הן בנושא ההזמנות והן בנושא ההכנסות המופקות מהן ושיעורי הרווחיות הנגזרים משינוי פרופיל הלקוחות. בנוסף לכך, ככל שהחשיפה להודו יורדת כך סעיף מקדמות מלקוחות יורד גם הוא ומעיב על תזרים המוזמנים (שהרי מדובר במכירה שלא מלווה יותר בתזרים מזומנים).

נשאלת השאלה באיזה מחיר משקף להתחיל לקנות?

האם ניתן לסמן מחיר שבו השוק לא יופתע מהמשך הצטמקות צבר ההזמנות מצד אחד ומחיר כזה שמשאיר מקום ל-Upside במקרה של חידוש מגמת הגידול בהזמנות חדשות מצד שני?

בואו נהיה שמרניים

מתוך קופת המזומנים של 277 מיליון דולר יש סכום של 102 מיליון דולר, שמקורו במקדמות מלקוחות. ניקח את סכום המזומן בניכוי המקדמות כדי לבטא אפשרות שאספקת המוצרים שבגנן התקבלו מקדמות ילוו בתזרים שלילי, כפי שראינו ברבעון השני.

בנוסף ניקח מכפיל EBITDA שמרני של 6 על הרווח התפעולי התזרימי. זהו מכפיל שמרני מכיוון שהוא נמוך מהמכפיל הממוצע בו נסחרות חברות אמריקאיות הפועלות בתחומים שונים של תעשייה ואלקטרוניקה צבאית, הנסחרות כיום במכפיל ממוצע של כ-8. חברות אלו מספקות פעמים רבות פתרון כולל לצבאות והפיזור שלהן מהווה יתרון על חברת נישה כמו תדיראן.

בנוסף ניקח רווחי EBITDA שנראים לנו מייצגים ואף שמרנים של 42 מליון דולר. מדובר ברווח נמוך משמעותית מ-75 מיליון הדולר שהצליחה החברה להשיג בשנת השיא 2004 וגבוה רק במעט מהרווח בסך 38 מיליון דולר שיצרה החברה בשנת 2002, טרם המפץ הגדול.

כאשר משקללים נתונים אלו, 42*6 + 175 מקבלים שווי של 426 מיליון דולר או 146 שקל למניה.

מניתוח זה אנו מגיעים למסקנה כי במחיר הנמוך מ-130 שקל למניה תחזור תדיראן להיות מעניינית ולספק שווי אטרקטיבי לסיפור שעוד קשה להתאכזב ממנו ומאידך יש מקום להפתעות.

כלל עסקי ביטוח
סימול :224014
ענף:רצף-ביטוח
שווי שוק:4164.13
המלצה :קניה
מחיר יעד :110 ש"ח
מחיר שוק :7921.00
מכפיל :9.41
מדד :ת"א 25
חוב למאזן :0.011
סיכון :נמוך
אחד התחומים הבולטים בהם כלל ביטוח תפסה מובילות הוא התחום הפיננסי. מבין חברות הביטוח, יש לתת את מלוא הקרדיט להנהלת כלל, על שהשכילה לזהות את מגמת "הסופרמרקט הפיננסי" ופעלה כדי להיות המובילה בתחום עם רכישת אילנות בטוחה בשנת 2003.

פעילות החברה צמחה בשנים האחרונות באופן ניכר הן ע"י רכישות, כדוגמת אילנות בטוחה ואילנות דיסקונט (שאת תרומתה עדיין לא רואים), והן מצמיחה פנימית מרשימה תודות לגאות בשוק ההון. את פעילות הקבוצה בתחום השירותים הפיננסיים ריכזה החברה תחת הכובע של "כלל פיננסים" שהפכה לאחד הגופים הדומיננטיים בשוק ומובילה בפער ניכר בקרב חברות הביטוח.

בדומה לחברות הביטוח האחרות, גם בכלל לא עברה רכישת הנכסים מהבנקים חלק. כלל ביטוח רכשה מדיסקונט הן את פעילות קרנות הנאמנות שרוכזה תחת המותג אילנות והן את פעילות קופות הגמל. שינוי המגמות בתחום קרנות הנאמנות גרם לירידה של 15% בהיקף הנכסים המנוהלים על-ידי אילנות למן הרכישה ולכן ע"פ דיווח העיתונות מנסה היום כלל ביטוח לחדש את המו"מ מול דיסקונט.

"ידיעות" מדווח כי כלל דורשת הפחתה של 100-150 מיליון שקל ממחיר העסקה המקורי בסך 710 מיליון שקל שסוכם על קופות הגמל של בנק דיסקונט המנהלות קרוב ל-18 מיליארד שקל. בניגוד לקרנות הנאמנות קופות הגמל של דיסקונט דווקא צמחו בתקופה האחרונה ורשמו גידול של 1.5% בהיקף הנכסים המנוהל כיום ביחס להיקף הנכסים ביום החתימה על ההסכם.

פעילות החברה בתחום הפיננסי כוללת מספר רב של פעילויות: החל מייעוץ וניהול השקעות (תיקים וקרנות), פעילות מסחר,חיתום, נגזרים, הנפקת תעודות סל ועוד.

כיום כלל פיננסים מנהלת נכסים בהיקף של כ-13.5 מיליארד שקל ולאחר רכישת אילנות דיסקונט צפוי היקף זה לגדול באופן ניכר בכ-10 מיליארד שקל נוספים.

הרווח מהתחום הפיננסי גדל בהתמדה ובשנת 2005 הגיע ל-58 מיליון שקל לפני מס. לשם השוואה בשנת 2003 הסתכם ב-16 מיליון שקל בלבד. מעבר לגידול הכמותי ברווח, גדל גם שיעור התרומה של מגזר זה, לרווח הכולל שהגיע בשנת 2005 ל-7.4% מסה"כ הרווח לפני מס.

וריפון
סימול :PAY
המלצה :בעדכון
מחיר יעד :בעדכון
סיכון :גבוה

מי שעוקב אחרי מניית וריפון רק בחודשים האחרונים מאז ההסכם לרכישת ליפמן עשוי להתרשם כי המניה מכירה רק כיוון אחד ולא כן הוא כפי שניתן לראות בגרף המצורף.

"אלה


למרות שהמניה חזרה כמעט לרמה שבה הייתה לפני כשנה היא נתנה תשואה מרשימה למשקיעים שהחזיקו בה מההנפקה בייחוד כפי שניתן לראות בברור בגרף על רקע מדד ה-Nasdaq.

החלום שמונח על כפות המאזניים בהיבט של ליפמן ווריפון ברור - הגברת שיעור החדירה של כרטיסי אשראי במדינות מתפתחות והתקרבות למדינות מערביות.

הסיכונים הם כמובן שזה לא יקרה וההודים, סינים, ברזילאים יעדיפו אמצעי תשלום אחרים מהאמריקאים או לחילופין שזה יקרה אבל שחברות אחרות ייקחו את ההובלה בתחום.

סקירות קודמות:

10 דברים שצריך לדעת לפני קריאת תיק ישראלי
1. הניוזלטר הוא תוצר הידע שנצבר במחלקת המחקר של חברת IBI
2. הניוזלטר מציג בתמציתיות את עיקרי המסקנות של האנליסטים הבכירים בצוות המחקר של IBI
3. הניוזלטר אינו מתמקד בקניות בלבד אלא מציג רעיונות תקופתיים לקנייה ולמכירה
4. עקב אופיו ותדירות פרסומו נוטה הניוזלטר להסתכל גם על אירועים קצרי טווח
5. הניוזלטר נותן דגשים בלבד לגבי מניות שונות ורצוי לקבל מידע נוסף לפני פעולה נרחבת במניות הנסקרות
6. לפרקים יוזכרו במסגרת הסקירה מניות זרות להן נגיעה ישירה או עקיפה בענפים ובחברות ישראליות
7. בסקירה הראשונה מידי חודש יסקרו 7 מניות אחריהן נעקוב במהלך החודש ויינתנו נקודות העניין העיקריות במניות אלו
8. למרות שמדובר בסקירה של מספר מניות אין מדובר בתיק. בחירת המניות אינה נעשית מתוך שיקולים של פיזור וכמובן ללא התאמה והתייחסות לצרכי קורא ספציפי.
9. שימוש בשרות מסוג זה דורש תקופת הסתגלות. נהוג לבחון שירות מסוג זה לאורך זמן במהלכו גם נוצרת הכרות עם הכותבים, סגנונם ודרך חשיבתם. אחרי כחצי שנה ניתן להעריך את התאמת השרות לצרכי המשתמש.
10. ישנן אסטרטגיות השקעה רבות ושונות על המשקיע המשתמש בניוזלטר לבניית אסטרטגיית ההשקעה, לקחת בחשבון כי הוא חשוף למידע בעל אופי נקודתי המתעדכן בתדירות שבועית בלבד וכי ייתכנו אירועים בין העדכונים שישפיעו על מגמות המסחר במניות הנידונות.

אלה אלקלעי:
אלה אלקלעי היא מנהלת מחלקת המחקר בבית ההשקעות IBI. לאלה ניסיון של קרוב ל- 15 שנים באנליזה בשוק ההון הישראלי ושנים רבות של מעקב אחר שוק חברות הפרמה העולמי. לאלה תואר ראשון ושני בביולוגיה ותואר שני במנהל עסקים מאוניברסיטת תל אביב.

תנאי שימוש
1. מובהר ומוסכם בזה כי אין במסרי אלה אלקלעי (להלן: "המסרים") משום המלצה או חוות דעת בקשר לרכישת או מכירת ניירות ערך ישראלים או זרים. מובהר כי אין להסתמך על המסרים לשם קבלת החלטת השקעה או מכירה. קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון כלשהו המופיע במסרים הינה על אחריות מבקש המסרים בלבד.
2. עוד מובהר וידוע למבקש המסרים כי הכותבים ו/או לקוחותיהם עשויים להחזיק בניירות הערך המוזכרים במסרים, כי אין המדובר ביועצי השקעות ו/או מנהלי תיקים ו/או נותני שירותים למקבל המסרים, וכי אין הנאמר מהווה בכל דרך, תחליף לייעוץ המתחשב בצרכים ובנתונים של כל אדם.
3. ידוע למבקש המסרים כי גלובס ו/או מנהליו ו/או עובדיו והפועלים מכוחם ובכלל זה אלה אלקלעי (להלן: "גלובס") אינם אחראים לתוכן המסרים ו/או לנכונותם. כל שימוש במידע נשוא המסרים טעון בדיקה ואימות נוספים על ידי מבקש המסרים וייעשה על אחריותו בלבד ומבקש המסרים מתחייב כי לא יבצע כל עסקה בהסתמך על המידע וידאג לוודא את נכונות המידע באמצעים אחרים.
4. מבקש המסרים מצהיר שידוע לו כי הגישה למסרים ניתנת לו באופן אישי בלבד.
5. מבקש המסרים ער לכך, כי אין אפשרות למנוע שגיאות, ליקויים וטעויות בתוכן המסרים או בדרך העברתם. עוד ידוע כי מעת לעת תיתכן הפסקה במסרים בשל חופשות/ מחלות/ כוח עליון/ שיקולי עריכה של גלובס, ומבקש המסרים מצהיר כי לא יהיו לו כל טענות בגין הפסקות מסרים כאמור.
6. בשים לב לאמור לעיל, מבקש המסרים פוטר בזה את גלובס מכל אחריות לכל ליקוי או שגיאה במידע, לרבות ומבלי לפגוע בכלליות האמור לעיל, בדרך העברתו או בתוכנו של המידע נשוא המסרים, ולכל אובדן הפסד או נזק ישיר, עקיף, תוצאתי או אחר שיגרם, במישרין או בעקיפין, תוך כדי או כתוצאה מתוכן המסרים או מדרך העברתם, וזאת מכוח כל דין לרבות דיני הנזיקין ועוולת הרשלנות, ודיני החוזים
7. על השימוש במסרים וכל הנובע מהם, יחולו אך ורק דיני מדינת ישראל. מקום השיפוט הבלעדי בגין כל ענין הנובע מהשימוש במסרים, הוא אך ורק בבתי המשפט המוסמכים בתל אביב.
8. מבקש המסרים מאשר ומצהיר בזה כי המסרים נשלחים אליו ע"י גלובס, רק בכפוף לאמור להבהרות וכתב הויתור דלעיל.