מניית פרוטרום עדיין נסחרת בדיסקאונט עמוק יחסית למניות אחרות. 2006 הייתה שנה לא קלה מה שמנע מהמניה לעורר את התלהבות המשקיעים. התוצאות הרבעוניות מעידות שהחברה חוזרת למומנטום של צמיחה וכי הצליחה לעכל את הרכישה האחרונה של חברת Nesse.
ברבעון הציגה החברה גידול של 20% במכירות לרמה של 71.2 מיליון דולר. מרבית הצמיחה נבעה מרכישות שביצעה החברה בעוד ששעור הצמיחה הפנימית עמד על כ- 5%. שיעורי הרווחיות אותם הציגה החברה היו נמוכים ביחס לרבעון מקביל ועמדו על 37.8% בגולמי ו- 13.0% בתפעולי. בהשוואה לרבעון קודם דווקא הציגה החברה שיפור ברווחיות מגמה שאנו צופים שתימשך ברבעונים הקרובים.

מכירות

מכירות החברה עלו ב- 20% לרמה של 71.2 מיליון דולר בעקבות האיחוד של Nesse אשר תרם כ- 10 מיליון דולר. בנטרול ההכנסות מ- Nesse מציגה החברה לראשונה השנה צמיחה פנימית של כ- 5.0%. בנוסף היחלשות הדולר ברבעון תרמה כ- 3% לשורת המכירות לקיזוז העלייה במכירות תרמו ירידה במחירי חומרי הגלם שהובילה לירידה במחיר המוצר הסופי ובנוסף המשך תהליך הניפוי של המוצרים הפחות רווחים בתחום ה- Food Systems תהליך אותה מבצעת החברה כבר מספר רבעונים ולהערכתנו הגיע לסיומו.

רווחיות נמוכה

הרווח הגולמי גדל ב- 16.9% והגיע ל- 26.9 מיליון דולר המהווים 37.8% מהמכירות לעומת 23 מיליון דולר ברבעון המקביל ( 39% מהמכירות). הפגיעה ברווחיות נגרמה בעיקר כתוצאה מירידה חדה במחירי חומרי הגלם שהובילה לירידה במחירי המכירה. לפרוטרום יש מלאי של חומרי גלם שנקנה עוד לפני הורדת המחירים ומכאן הפגיעה ברווחיות. הנקודה המעודדת היא העובדה כי ביחס לרבעון קודם החברה מצליחה להציג שיפור בשיעורי הרווחיות הגולמית ואנו צופים כי ברבעונים הקרובים תחזור החברה לרווחיות של סביב ה- 39%.

העלאת מחירים

החברה נמצאת בעיצומו של תהליך העלאת מחירים בשיעור של 4%-3% תהליך שצפוי להסתיים עד סוף השנה.

מיסים

ברבעון הנוכחי שילמה החברה מיסים בסך 2.2 מיליון דולר המהווים 23.8% מהרווח לפני מס וזאת בהשוואה לשיעור מס של 13.8% אותו שילמה החברה ברבעון המקביל.

הרווח הנקי

הרווח הנקי ברבעון הסתכם ל 7.0 מיליון דולר המשקף ירידה של 0.5% ביחס לרבעון המקביל. הירידה ברווח הנקי נובעת מהטבת מס אותה קיבלה החברה ברבעון המקביל. ברווח לפני מס הציגה החברה גידול של 16.7% והגיע ל-9.2 מיליון.

רכישת Nesse

רכישת Nesse ממשיכה להתבהר וניראה כי הרכישה הייתה מהלך מוצלח. עפ"י דיווחי החברה תרמה Nesse כ- 10מיליון דולר לשורת ההכנסות המשקפים צמיחה של 16% בהכנסות אנו צופים כי מכירות Nesse יגיעו ל- 36 מיליון דולר בשנת 2006. יש לציין כי העונתיות של Nesse היא הפוכה מזו של פרוטרום ולכן להערכתנו תציג NESSE רבעון רביעי חזק.
את המשך יתרונות המיזוג אנו צפויים לראות בהמשך 2006 תחילת 2007 עם יישום אסטרטגיית ה Cross selling של החברה.

מבט קדימה

אנו מעריכים כי ברבעונים הקרובים תמשיך פרוטרום להציג צמיחה פנימית תוך הצגת שיפור בשיעורי הרווחיות וחזרה לרמות להם היינו רגילים. התזרים החיובי העדר החוב ואי חלוקת דיבידנדים יוצרים קופה תופחת שתתורגם להערכתנו לעוד רכישות חשובות בהמשך.
להערכתנו מכירות החברה לשנת 2006 יעמדו על 280 מיליון דולר צמיחה של 14.7%, הצמיחה נובעת מתוספת למכירות של 36 מיליון דולר בעקבות רכישת Nesse ומהשפעת ה- cross sellingשל חברת IFF. הרווח התפעולי צפוי לעמוד על 38 מיליון דולר. הרווח הנקי לשנת 2006 צפוי לעמוד על 30 מיליון דולר גידול של 8% לעומת שנת 2005.

מהדוחות שפרסמה בשבוע שעבר חברת שטראוס עלית עולה שעיקר הצמיחה ממשיכה להיות מפעילות החברה בחו"ל אולם גם הפעילות בארץ הראתה שיפור ברווחיות ברבעון. אף כי החברה צפויה להמשיך ולהנות מהצמיחה בכלכלה המקומית אין ספק כי המלחמה מול רשתות השיווק ממשיכה להתחזק ואולי אפילו מעלה הילוך. בהחלטת השקעה לטווח ארוך יש לקחת בחשבון המשך של הפעילות היזמית באופייה בחו"ל.

• הכנסות החברה מפעילותה בחו"ל ממשיכות לצמוח בקצב מהיר, והן גדלו בשיעור של 70% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, כאשר מתוך שיעור זה כ- 16% מקורם בצמיחה אורגנית של החברה (בניטרול מיזוגים ורכישות). הפעילות בארץ צמחה בשיער זעיר של אחוז ומחצה, אך מלכתחילה לא תלינו תקוות גדולות לצמיחה בפעילות המקומית, וזאת בהתחשב בחודשי המלחמה.
  
• הרווחיות התפעולית בארץ רשמה שיפור נאה, ועלתה לרמה של 10.4% בהשוואה לרווחיות תפעולית של 9.3% ברבעון הקודם ו- 10.9% ברבעון המקביל. נכיר כי שיפור זה הינו בהתאם להערכתנו וקשור להעלאת המחירים שביצעה החברה בחודש אוגוסט.
  
• לפני מספר ימים התבשרנו כי שופרסל מסירה מהמדפים מספר חטיפים מסדרת אנרגי של שטראוס-עלית, וזאת לטובת שטח מדף למוצרי המותג הפרטי של שופרסל. מביקור בסניפי שופרסל התברר כי הצעד זכה לכותרות גדולות ביחס לשטח המדף הקטן שעליו מדובר. עם זאת איננו מקלים ראש בהשלכות המהלך האסטרטגי שמבצעת רשת שופרסל בהחדרת המותג הפרטי על יצרני המזון. אנו מוסיפים להעריך שאת עיקר הלחץ יספגו היצרנים והיבואנים הקטנים, אך לא מן הנמנע שנראה השפעה מוגבלת על היצרנים הגדולים.
  

חברת אפריקה נכסים, בחתימתו של המנכ"ל הנכנס מר ארז מלצר,
מפרסמת תוצאות חיוביות לרבעון השלישי של השנה.

הכנסות משכ"ד רשמו עליה נאה של כ- 11% והרווח התפעולי
רשם גידול של כמעט 18 אחוזים.
החברה סיימה את הרבעון ברווח נקי של כ- 15.9 מיליון ₪ לעומת
רווח נקי של כ- 13.6 מיליון ₪ אשתקד, הרווח כולל מכירת חברה מאוחדת בחו"ל ברווח הון של 3.1 מיליון ₪ חלקה של אפריקה נכסים.
ביאור מגזרי מגלה כי הכנסות שכ"ד בישראל עלו בכ- 11.5 אחוזים
ואילו הכנסות שכ"ד בצכיה עלו בכ- 39 אחוזים.

הגידול החד בהכנסות נובע בעיקרו מהשכרת שטחים, כך למשל בקניון
רמת אביב שהכנסותיו בתשעת החודשים של 2006 הסתכמו ב- 72.3 מיליון ש"ח
לעומת 60.8 מיליון ₪ אשתקד (פינוי חנות המשביר לצרכן והעלאת שכ"ד)
וכן מכניסה למצבת הנכסים של מגדל הקריה בת"א שמושכר לממשלת ישראל
החברה מציינת כי הבניין הראשון ב"אירפורט סיטי" בבלגרד מתאכלס
בהדרגה ותרם 1.3 מיליון ₪ שכ"ד ברבעון זה ואולם עד סוף השנה
יגיעו, להערכתנו, הכנסותיה של אפריקה מהנכס לקצב של כ- 10 מיליון שקלים.

החברה רכשה במהלך הרבעון מספר מתחמי קרקע משמעותיים
בבוקרשט, בירת רומניה רכשה החברה שטח של 100 דונם בתמורה
ל-10 מיליון יורו עליה מתכננת החברה בניית שכונת מגורים בת 2000
יח"ד וכן שטחי מסחר בהיקף בנוי של 250 אלפי מ"ר.
זהו פרויקט המגורים הגדול ביותר שיזמה החברה עד כה.
כמו כן רכשה החברה מקרקעין בסופיה, בולגריה בשטח של 39 דונם
וגם עליה מתוכננת הקמת שכונת מגורים. עלות הקרקע - 5.24 מיליון יורו.

בדיקת הנאותות לרכישת תיק נכסים בגרמניה הוארכה עד ל- 30
לנובמבר, הנכסים אמורים להירכש בתמורה ל- 87 מיליון יורו ומניבים שכ"ד
שנתי בהיקף של 7 מיליון יורו.

כפי שכתבנו בשבוע שעבר העובדה שמניה הגיע קרוב מאוד למחיר היעד מחייבת אותנו להוריד המלצה לאחר תקופה מאוד ממושכת שהינו חיוביים כפי שניתן לראות בגרף המצורף.
החברה פרסמה בשבוע שעבר דוח מעורב שהראה מחד מכירות גבוהות מהערכות ומאידך רווחיות גולמית ותפעולית נחותה. המכירות הכמותיות של האשלג הראו ירידה של כ -16% בעקבות המשלוחים לסין ולהודו שהחלו רק בסוף אוגוסט. מנגד, מגזר המוצרים התעשייתיים הראה המשך צמיחה במכירות אבל רווחיות נחותה מזו של חציון הראשון.

בנוסף לפרסום הדוח שמיד נרחיב עליו את הדיון חשוב לדעת כי בסוף השבוע פרמו עיתונים רוסיים צפי כי למכרות חברת …. פרסומים אלו בנוסף למחירי השיא בהן נסחרות חברות דשנים מתחרות מחו"ל עשויים להביא לעליה נוספת במחיר מניית כיל בשבוע הקרוב. כדאי רק תמיד לזכור כי ככול שהדיסקאונט מצטמצם הסיכון הגלום בהשקעה גדל.

מכירות האשלג לחיצוניים עמדו על 999 אלף טון וזאת לעומת 1.185 מליון טון ברבעון המקביל. חתימת החוזה על אספקת האשלג לסין נחתם בסוף יולי ולהודו רק בסוף אוגוסט כך שמרבית המשלוחים החלו לצאת בחודש ספטמבר ומכאן החולשה בכמויות לעומת הרבעון המקביל.

המחיר הממוצע של האשלג (ללקוחות חיצוניים) לרבעון השלישי היה כ -198 דולר לטון לעומת 201 דולר לטון ברבעון שני, כ -212 דולר לטון ברבעון ראשון וכ -197 דולר לטון ברבעון המקביל. מחיר זה נמוך במקצת מהערכתנו לאור עליות המחירים בעולם ובמיוחד בברזיל סמוך לחוזה עם סין. כתוצאה מאירועים אלו ירד שיעור הרווח התפעולי בתחום האשלג מ -27.2% במקביל ל -15.5% השנה. הרווח השנה כלל פיצוי ביטוחי בגין נזקי השיטפונות בסדום בהיקף של 12.9 מליון דולר לעומת פיצוי של 12.1 מליון דולר ברבעון המקביל.
הרבעון הרביעי יהיה מבחן בהקשר של המחירים. בנוסף ישנם ציפיות לעליות מחירים נאות בחוזה מול סין שעפ"י הנהלת PCS ייחתם השנה עוד בחודש דצמבר.

כיל היא לא רק אשלג אולם גם במגזר הברום היו איתותים לכך שהמסיבה מתקררת.
רווחיות הברום גבוהה מרבעון מקביל אך נמוכה מרבעונים קודמים:

למרות ציפיות לשמירה על רמות הרווחיות הנאות של רבעונים קודמים (27%-28% תפעולי) שיעור הרווח במגזר המוצרים התעשייתיים ירד ל -23.9%. ירידה זו מסמנת ככול הנראה ירידה במכירות ואו במחירים בחלק ממוצרי הברום שאינם מעכבי בעירה (בתחום זה אנו רואים לאחרונה המשך עליות מחירים).

עליה בהוצאות קשורה גם בגורמים הבאים: איחוד אסטרטיס לראשונה שתרמה להכנסות אך גם להוצאות מוגברות, היחלשות הדולר מול השקל, עליה במחירי הובלה ברבעון השלישי לעומת הממוצע של רבעון מקביל.
הרווח הנקי של כי"ל ירד ב -34% לעומת המקביל הן לאור הכנסת מס חד פעמית של 29 מליון דולר ברבעון במקביל והן לאור הירידה בשיעורי הרווח הגולמי. הכנסה חד פעמית בסך 10.5 מליון דולר בגין עדכון ההפרשה לפיצוי העובדים מנעה ירידה חדה אף יותר ברווח הנקי.

לסיכום הדוח היה חלש מהערכתנו המוקדמות בכל הקשור לשיעורי הרווחיות אך זהו לא רבעון למבחן. השוק ייקח יותר ברצינות את דוחות הרבעון הרביעי ועוד קודם חתימה אפשרית לגבי המחירים בסין. העלייה החדה במניה בחודשים האחרונים והשגת מחיר היעד שלנו בנוסף לציפיות הגבוהות של השוק לשנת 2007 שמעלות את הסיכון, הביאו אותנו להוריד המלצה לאחרונה (15/11/06) מ"קניה" ל"ניטרלי".

רבעון חלש וצפייה לתוצאות חלשות לפחות עוד ברבעון הבא הובילו אותנו להוריד את המלצתינו לניטרלי מקנייה ואת מחיר היעד מ – 24.6 ₪ ל – 24 ₪ למניה.

• הכנסות מימון – הסתכמו ברבעון השלישי של 2006 בכ- 2,013 מיליון ₪ ביחס לכ- 1,999 מיליון ₪ בתקופה מקבילה אשתקד, עובדתית, מדובר בגידול מינורי של פחות מאחוז, אך בשקלול נתוני המקרו, למדד ידוע של 0.2% והתחזקות השקל מול שלשת המטבעות העיקריים להם חשוף הבנק, ייסוף של כ- 3.6% מול הדולר, 3.3% מול היורו ו 4.3% מול הפרנק השוויצרי, התייחסותנו סלחנית יותר. בהקשר זה יש לציין את המדד השלילי הצפוי ברבעון הקרוב שצפוי להסתכם בכ- 1.5% והשפעתו עלולה להיות מורגשת בעוצמה רבה יותר.
  
• הפרשה לחומ"ס – הסתכמה ברבעון השלישי של 2006 בכ- 273 מיליון ₪ ביחס לכ- 222 מיליון ₪ בתקופה מקבילה אשתקד, גידול של כ- 23%. ביחס לרבעון השני של 2006 חלה ירידה בהפרשה לחומ"ס של כ- 7.5%. יש לציין כי ההשוואה לרבעון המקביל מייצגת נק קיצון באחוז ההפרשה מתיק האשראי כך שהבנק חוזר לרמת ההפרשות המייצגת.
  
• חובות בעייתיים – הסתכמו בכ- 18,235מיליון ₪ ביחס לכ- 22,393 ברבעון המקביל אשתקד, קיטון של כ- 18.6%. החובות שאינם נושאים הכנסה קטנו בהשוואה שנתית בכ- 11.8% והסתכמו ב 4,951 מיליון ₪. החובות בפיגור זמני ירדו בכ- 20.7% בהשוואה שנתית והסתכמו בכ- 902 מיליון ₪ בסוף הרבעון השלישי של 2006. החובות בהשגחה מיוחדת ירדו בכ- 22.0% בהשוואה שנתית והסתכמו בכ- 8,105 מיליון ₪.
  
• השפעת המלחמה הורגשה בשני אופנים : ירידה רבעונית בקצב הגידול באשראי הצרכני במגזר משקי הבית וירידה של כ- 20% בעמלות התפעוליות מנ"ע שהסתכמו ה- 189 מ ₪ לעומת 236 מ ₪ ברבעון המקביל אשתקד.
  
• אשראי לציבור - הסתכם ב 180 מיליארד ₪, משקף קיטון של 2.8% הנובע מגריעת היתרות המאזניות של בנק אוצר החייל ומהשפעת התיסוף בשער החליפין של השקל לעומת הדולר. בנטרול נתוני אוצר החייל חל גידול של 1% באשראי לציבור.
  
• הכנסות תפעוליות ואחרות – הסתכמו ברבעון השלישי של 2006 בכ- 1,162 מיליון ₪ ביחס לכ- 1,227מיליון ₪ בתקופה מקבילה אשתקד, ירידה של כ- 5.3%. בעמלות התפעוליות חל גידול של כ- 2% בעיקר תודות לגידול בעמלות מכרטיסי אשראי. עיקר הירידה מקורה בפגיעה בהכנסות מדמי ניהול קרנות וקופות שקוזזה בחלקה ע"י גידול בהכנסות מעמלות תפעוליות.
  
• רווח הון חד פעמי - ממכירת בנק אוצר החייל בסך 192 מ ₪.
  
• הרווח הנקי - הסתכם ברבעון השלישי של 2006 בכ- 768 מיליון ₪ ביחס לכ- 752 מיליון ₪ בתקופה מקבילה אשתקד, גידול של כ- 2%. הרווח מפעולות רגילות ירד ברבעון השלישי של 2006 בכ- 19% ביחס לרבעון מקביל אשתקד. הגורמים שפגעו בדוח הינם : גידול בהפרשות לחומ"ס, ירידה בהכנסות התפעוליות והאחרות וגידול בהוצאות התפעול. גידול ברווח מימון והכנסות תפעוליות ואחרות וירידה בשיעור המס.
  
• מיסים עליה בשיעור המס האפקטיבי אותו שילם הבנק ברבעון ל- 45.4%.
  
• תשואה להון מפעולות רגילות לאחר מס הסתכמה הרבעון בכ- 14% בחישוב שנתי בהשוואה ל 19.1% ברבעון המקביל אשתקד. אבל צריך לזכור את המדד הידוע שהסתכם ב 1.4% ותרם כמעט 125 מ ₪ ורווח חד פעמי חיובי נוסף - הריקוברי של גילת שתרם כמה עשרות מ $, כך שההשוואה בעיתית.
  
• תשואה על ההון (2) לאור שינוי החישוב בתשואה על ההון (מעבר להון ממוצע) צפוי "הפסד תשואה" של 1% ללא שינוי ברווח.
  
• דיבידנד – הבנק הכריז על דיבידנד של כ- 353 מיליון ₪. יום האקס הינו 30.11.06 והחלוקה ביום 14.12.06.
  
• רכישת 55.75% מבנק פוזיטיף – אנו רואים בחיוב את הכניסה לתורכיה באמצעות רכישת בנק פוזיטיף אשר יהווה פלטפורמה להרחבת הפעילות הקמעונאית בתורכיה (בדגש על פלח השוק העליון), ולרכישת בנקים נוספים בקזחסטן. רכישה זו משקפת את אסטרטגיית הבנק להתרחב לחו"ל במטרה שהרווח מפעילות בינלאומית יסתכם בכ- 30%. לאחר הזרמת ההון ע"י בנק הפועלים, ההון העצמי של בנק פוזיטיף מסתכם בכ- 200 מ $. שיעור התשואה על ההון הצפוי בין 15% ל 20%.
  
  השלילי : השילוב של גידול מזערי בהכנסות המימון, המשך הירידה בהכנסות התפעוליות מדמי ניהול הנכסים (שכנראה תקוזז לפחות חלקית ע"י העלאת העמלות האחרונה וע"י דמי ההפצה) ועלייה פרמננטית בהוצאות מקשות על הבנק לייצר את התשואה על ההון שהורגלנו בשנת 2005 (16% מפעילות רגילה).
  
  החיובי : רווחי ההון הצפויים (כ- 650 מ ₪) בהמשך השנה ואולי אף לתוך 2007 מאזנים באופן חלקי מגמות אלה. בנוסף, הבנק רשם שיפור בתיק האשראי כשהביטוי לכך הינו ירידה בהיקף סה"כ החובות הבעייתיים תוך גידול של כ 1% בסך האשראי.
  
  למרות שלדעתנו המניה זולה (מכפיל 9 לשנה קדימה ותשואת דיבידנד של כ- 5.5%) אנו לא יכולים להתעלם מהצפי כי לפחות חלק מהמגמות השליליות שנראו ברבעון זה ימשכו לתוך הרבעונים הקרובים כמו למשל המדד השלילי ברבעון הקרוב הצפוי להסתכם בכ- 1.5% ולהעיב על תוצאות הבנק. אנו מורידים המלצתנו לנייטרלי עם מחיר יעד של 24 ₪.
  

בחברות צעירות בייחוד בתחום הפרמה אין לצפות להתפתחויות רבעוניות. בכל זאת חשוב לעקוב אחר התפתחויות בפעילות הבסיס של החברה, שהוצאות המחקר ופיתוח אינן חורגות מתוכנית העבודה וכמובן שהחברה מתקדמת בהתאם לתוכנית העבודה שאותה היא הציגה. למרות שכל ההתפתחויות האחרונות בקמהדע היו חיוביות ונראה שהחברה מתקדמת ללא עיכובים בכיוון הנכון המחיר בשוק כיום מגלם את ההתרחשויות הקרובות לכן אנו מורידים את המלצתנו לניטרלי ושומרים על מחיר יעד של 31.50 ₪ למניה. יחד עם זאת אין לנו ספק כי למשקיעים בעלי אופק השקעה רחוק יותר שאינם נכנסים ויוצאים ממניות אלה ממתינים למיצוי הפוטנציאל הגלום בחברה קמהדע היא השקעה מצויינת.
קמהדע פרסמה את תוצאותיה לרבעון השלישי. החברה מציגה עלייה בהכנסות וירידה בהוצאות מו"פ. קצב הפיתוח מתקדם עפ"י תוכניות. החלק של המוצרים האסטרטגיים מכלל המוצרים עולה והחברה מתקדמת בכיוון חיובי.
מכירות החברה הסתכמו ב- 16.5 מיליון ₪, עלייה של 18% לעומת רבעון מקביל. העלייה נבעה מצמיחה בפעילות תעשייתית ועלייה בהכנסות משירותי פיתוח. הכנסות ממגזר ההפצה ירדו ב-20% בעיקר עקב ירידות במכירת מוצר Monarch-M עקב הפסקת פעילות הספק (ARC) בתחום מוצרי הפלסמה. מכירות הפעילות התעשייתית שהיא מנוע הצמיחה של החברה צמחו ב-38% חלק מהמכירות מקורן בהזמנות שנדחו מרבעון קודם.
התחום התעשייתי כזכור כולל מוצרים אסטרטגיים ומוצרים שתרומתם לרווח נמוכה יותר. חלקם של המוצרים האסטרטגיים עלה מ-70% ברבעון מקביל 2005 ל-77% ברבעון הנוכחי והסתכם ל- 9 מיליון ₪. ברבעון הקודם מכירות המוצרים האסטרטגיים במגזר התעשייתי הסתכמו ב-6 מיליון ₪.
שיעור רווח גולמי ברבעון הסתכם ב-23.8% לעומת 17.2% ברבעון מקביל 2005 ו-21.2% ברבעון קודם. החברה פעלה להכפלת כושר הייצור של המוצרים האסטרטגיים והחל מרבעון זה מתאפשר עיבוד חומר גלם בכמות כפולה שתרם לעלייה ברווחיות הגולמית השיפור צפוי להימשך גם בזכות הייעול וגם בזכות העלייה בחלק היחסי של המוצרים האסטרטגיים מכלל המוצרים.
הוצאות מחקר ופיתוח – הוצ מו"פ הסתכמו ל- 2.5 מיליון ₪ לעומת 3.2 ברבעון מקביל. הוצאות המו"פ צפויות לגדול באופן ניכר עם תחילת הניסויים הקליניים באירופה ובארה"ב. הירידה בהוצאות המו"פ נובעת מסעיף הוצאות לשלם בשל ביטול הפרשה לתמלוגים של כ-220 אלפי $.
ההפסד נקי הסתכם ל- 3.3 מיליון ש"ח .
החברה ממשיכה במאמציה לאשר את המוצרים האסטרטגיים בשווקים באירופה ובארה"ב.
• API באינהלציה שלב I – החברה חתמה על הסכם עם Pari ומעריכה שהניסוי יחל בימים הקרובים.
  
• התחלת ניסויים קליניים למוצר לכלבת בארה"ב שלב II/III יחלו במהלך 2007 (עפ"י הערכות קודמות הניסוי היה אמור להתחיל עד סוף 2006).
  
• ניסוי קליני למוצר API בזריקה בארה"ב שלב III מתוכנן להתחיל עד תום 2006 .

סקטור הבנקאות היה אחד הסקטורים "החמים" בבורסה בשנים האחרונות ומיקד עניין רב בעיקר מצד משקיעים זרים. אף כי בהסתכלות לטווח הקצר של החודשים הקרובים אנו סבורים כי יהיו השקעות מעניינות יותר ממניות הבנקים בנק מזרחי בולט לטובה ובעקבות הדוחות החליט האנליסט להעלות את מחיר היעד למניה מ – 30 ₪ ל – 33 ₪ ואת ההמלצה מצבור לקנייה.

להלן ניתוח הנתונים הבולטים שהתפרסמו בדוחות שפרסם הבנק בשבוע שעבר:

• הכנסות מימון – הסתכמו ב 499 מ ₪, גידול של 2% ביחס לתקופה הקבילה אשתקד. במקביל, חל גידול של כ- 5.5% ביתרת הנכסים. בשלב זה עדיין קשה לכמת את תרומת הסינרגיה עם טפחות אך להערכתנו, היא מהווה חלק לא מבוטל מהגידול.
  
• הפרשה לחומ"ס – הסתכמה בכ- 61 מיליון ₪ ביחס לכ- 64 מיליון ₪ בתקופה מקבילה אשתקד, קיטון של כ- 4% וזהה להפרשה ברבעון הקודם. ההפרשות נמוכות מאד (0.35% מתיק האשראי) ומשקפות את החזר ההפרשה שנכפתה ע"י המפקח על הבנקים ברבעון הראשון. להערכתנו לא צפויה עלייה דרמטית משיעור זה (בעיקר תודות לפעילות המשכנתאות) וההפרשה המייצגת צריכה לעמוד על כ 0.4% מתיק האשראי.
  
• עמלות תפעוליות ואחרות – הסתכמו ברבעון השלישי ב- 278 מ ₪ ביחס לכ- 283 מיליון ₪ בתקופה מקבילה אשתקד, ירידה של כ- 2%. בהשוואה של 9 חודשים חל גידול של כ- 9% בהכנסות מסעיף זה . העליה נובעת כמעט מכל הפעילויות : עלייה בעמלות משוק ההון, עמלות מפעילות האשראי שחלקו מיוחס למגזר משקי הבית וחלקו לאשראי הקמעונאי ובנוסף חל גידול מהכנסות מכרטיסי אשראי.
  
• הוצאות התפעוליות והאחרות - הסתכמו ברבעון השלישי בכ- 440 מ ₪ לעומת 452 מ ₪ בתקופה המקבילה אשתקד. ירידה של כ- 3% שעיקרה נבע מירידה רבעונית של 5.5% בסעיף השכר. להערכתנו זו סנונית ראשונה ולאור תוכנית הפרישה מרצון שכללה 250 עובדים, שמתוכם 90 כבר נענו להצעה, אנו מצפים להמשך שיפור בסעיף זה אך הוא יגיע רק בתחילת 2008. הירידה קוזזה מעלייה 15 מ ₪ בהפחתות בגין השקעה בציוד וטכנולוגיה.
  
• הרווח הנקי - הסתכם ברבעון השלישי של 2006 בכ- 162 מיליון ₪ ביחס לכ- 150 מיליון ₪ בתקופה מקבילה אשתקד המשקף גידול של 8%. השיפור נבע בעיקר מעלייה בהכנסות המימון וירידה בהוצאות השכר.
  
• האשראי לציבור גדל בכ- 5.5% בהשוואה לשנה אחורה והסתכם בכ- 68.4 מיליארד ₪. פיקדונות הציבור גדלו גם הם בכ 5.2% והסתכמו בכ- 73 מיליארד ₪.
  
• התשואה להון ברבעון הסתכמה בכ- 14% במונחים שנתיים, ביחס לכ- 14.5% ברבעון המקביל אשתקד.
  
• הוכרז דיבידנד בהיקף 200 מ ₪ וזאת למרות יחס הלימות ההון הנמוך יחסית
  ( 10.2% לפני גיוס ההון) יום הקום 15.12 יום החלוקה 19.12.
  
• ברבעון הבא צפוי רווח הון של כ- 238 מ ₪ בגין מכירת קופ"ג של הבנק לאקסלנס.

לסיכום, הדוח מעיד על גידול ברווח מפעילות רגילה וזאת למרות תנאי המקרו השליליים שהעיבו על הרבעון הנוכחי.

1. נתון זה מעודד אותנו במיוחד לאור נתוני הרבעון הקרוב מדד שלילי צפוי של כ 1.5% לפחות. גודלו של הבנק (או יותר נכון קוטנו) והפוזיציה המקורית שלו (1/3 מהנכסים במגזר השיקלי לפני השפעת נגזרים) גורמים לנו להאמין שפגיעתו תיהיה נמוכה יחסית לבנקים הגדולים.
   
2. בניגוד לגידול של 10% בסעיף השכר בפועלים הבנק מציג ירידה של כ 5.5% בהוצאות השכר, תודות לסינרגיה התפעולית עם טפחות, מגמה שלהערכתנו תמשיך עם יישום תוכנית הפרישה מרצון.
   
3. היקף האשראי לציבור גדל בכ- 5.5% והפקדונות הציבור גדלו גם כן בסדרי גודל דומים כ- 5.2% (בהשוואה שנתית).
   לאור נתונים מעודדים אלה אנו מעלים את המלצתנו לקניה עם מחיר יעד של 33 ₪.