אלה אלקלעי ואורי ליכטAlways look at the bright side of life

חודש ינואר, גיליון 2, 09.01.2007

השנה החלה במה שניתן לתאר כהתקף של מניה דיפרסיה. בימים הראשונים הכל היה ורוד: המשק בצמיחה, העולם בצמיחה, אפקט ינואר בצמיחה ואז עשינו פליפ והכל נהיה מושחת, הזרים יברחו, אנשי מפתח ילכו לכלא, הממשלה תיפול והאירנים שוב מהווים איום קיומי.
למרות שבשבוע שעבר ארחנו אצלנו את אורן נהרי, מהערוץ הראשון, לנסות לקבל תמונה יותר ברורה של ההתפתחויות הסיכונים והסיכויים העומדים בפתח אני חייבת להודות שהערפל המדיני, גיאופוליטי לא נהיה פחות סמיך. אולי משום כך בחרנו לעסוק בשוק ההון שם בהשוואה יכולת האנליזה נראית פשוטה.

כשמסתכלים רק על שוק ההון קל לחזור לאופטימיות- התקציב עבר ולמרות שהוא לא מושלם הוא סביר. איילת ניר הכלכלנית הראשית שלנו מעריכה שנגיד בנק ישראל נחוש לחזור אל מרכז יעד יציבות המחירים גם במחיר הפחתות ריבית נוספות ותוך העמקת פער הריביות השלילי מול ארה"ב. בהיבט של שוק המניות אלו כמובן חדשות טובות אבל איילת מזהירה בהקשר זה שהסיכון למחזיקים בטווחים הארוכים באפיק השקלי גדל.

בראיונות שנתן הנגיד לכלי התקשורת בסוף השבוע האחרון אמר פישר, כי הגירעון הגדול בחשבון השוטף בארה"ב צפוי ליצור לחץ להיחלשות של הדולר בעולם. החלשות הדולר בעולם משפיעה כמובן גם עלינו ולהערכת איילת שער השקל צפוי להתייצב בעוד כחודשיים-שלושה ברמה הגבוהה במעט מהרמה כיום.
אלו לא בשורות טובות ליצואניות אלא שעבור מרבית היצואניות המובילות במשק סוגיית המטבע בימים אלו היא זניחה חלק ניכר מפעילותן הוא בחו"ל, הן מדווחות דולרית, חלק ניכר מהיצוא הוא לאו דווקא לארה"ב וכו'. בעיקר אבל הסוגיות האחרות איתן חברות כגון טבע, כיל, מכתשים ואחרות מתמודדות הן מעמידות את סוגיית המטבע בצל עמוק למשל התמודדות עם התגברות התחרות, רמות המחירים, רגולציה וכו' כל חברה והמבחנים שלה.

בשביל לסיים את המבוא בנימה אופטימית (בהנחה שבקרוב נצא מהדפרסיה ונחזור למניה) צרפתי את הגרף משמאל שערכה חברת גולדמן סאקס.
המסר העיקרי הנגזר מהתמונה הוא שאנו נמצאים ב Boom ולא בבועה. מה שהם מנסים להראות הוא שבניגוד לגאות בשנת 2000 שאופיינה בעיקר מעליה בתמחור החברות, הגאות של 2006 נשענת על עליה משמעותית ברווחי חברות (הרקע האפור) כשכפי שניתן לראות בריבוע השמאלי הקו הכחול ערכי המכפילים הצפויים שנה קדימה נמצאים רק קצת למעלה מרמתם הממוצעת בעשור האחרון ולמטה מרמתם בגאות של שנת 2000.

אלה אלקלעי



מכתשים אגן
סימול :1081819
ענף:רצף-כימיה
שווי שוק:10756.54
המלצה :ניטראלי
מחיר יעד :24 ש"ח
מחיר שוק :2444.00
מכפיל :13.84
חוב למאזן :0.490
סיכון :נמוך
במהלך השבוע נרשמו התפתחויות חיוביות מבחינתה של מכתשים אגן כאשר מספר בנקים זרים העלו המלצה למניה וסימנו את 2007 כשנת מפנה בתעשייה.
כבר זמן מה שחברת מכתשים אגן רושמת עליות יפות אחרי השפל אליו הגיע באמצע חודש אוקטובר, הטענה העיקרית בהמלצות הקנייה של הבנקים הזרים היא שיש לנצל את מחירי השפל בחברות מחזוריות ולקנות אותן בתחתית.
שינויים ארגוניים בחברה, תנאי פתיחה נוחים יותר בשנת 2007 לעומת 2006 ופוזיציה טובה לקראת מיזוגים ורכישות הצפויים בענף מובילים את הטיעונים למחירי יעד הגבוהים בכ- 20% ממחיר השוק.
שיפור מסוים נרשם במחירי הסחורות בעיקר באלו המשמשים ליצירת דלקים ביולוגיים כגון תירס וקני סוכר. ביבולים אלו נרשמה ירידה ברמת המלאים ועלייה במחירים וכתוצאה שיפור מסוים במצב החקלאים. מנגד שערי החליפין בברזיל ממשיכים להקשות על החקלאים.
להערכתנו עוד מוקדם לקבוע אם אכן שנת 2007 תהיה שנת מפנה בתעשיית האגרו-כימיה שיפור במחירי המכירה של מוצרי הדברה צפוי לקחת עוד זמן אם בכלל, ושיעורי הרווח הגולמי לא צפויים להשתפר בקרוב.
טבע
סימול :629014
ענף:רצף-כימיה
שווי שוק:111155.61
המלצה :קניה
מחיר יעד :42$
מחיר שוק :14010.00
מכפיל :62.53
חוב למאזן :0.469
הקונסולידציה בענף הגנרי נמשכת. עיתון העסקים Handelsblatt דווח שMerck KGaA החברה הגנרית הרביעית בעולם מציעה את החטיבה הגנרית שלה למכירה והמחיר יכול להסתכם בלמעלה מ-5 מיליארד $. מכירות החטיבה הגנרית הסתכמו ב- 1.8 מיליארד יורו בשנת 2005 והיוו 20% ממכירות החברה.
לאחרונה רכשה Merck KGaA את סרונו (יצרנית הרביף לטרשת נפוצה אשר מתחרה בקופקסון של טבע) תמורת 13.3מיליארד $ ובכך שינתה את המיקוד של פעילותה בתחום הפרמה. עפ"י העיתון הרוכש הפוטנציאלי של הפעילות הגנרית הוא משקיע פיננסי. להערכתנו קיים סיכוי קטן כי טבע תתפתה לנסות לרכוש חברה זו בזכות הפריסה הגיאוגרפית הרחבה שלה בשווקים מתפתחים ובזכות החטיבה הגנרית שלה בארה"ב אשר מתמחה במוצרי נשימה. סה"כ נראה לנו שקשה לנחש אם טבע היא מתמודד רציני או לא מכיוון שבלתי אפשרי לאמוד את היקף הכפילות בצבר המוצרים העתידי של החברות ולכן למשקיעים אין מידע רציני על מידת הסינרגיה.
בנוסף לחדשה זו שהשפיע כנראה חיובית על מניית טבע (למרות תג המחיר של Merck) היו התפתחויות במישור הפוליטי בארה"ב והתפרסמו שתי סקירות חדשות שהחשובה שבהן היא הסקירה שהפיץ היום מריל לינץ.
בתקופה האחרונה מעיבה על המניה גם ההתפתחות הפוליטית בארה"ב במסגרתה הדמוקרטים מנסים להגביר את המעורבות הממשלתית על מנת To Cap Their souring Health care costs. ההתפתחות האחרונה במישור זה היא הצעת חוק שהוגשה בימים האחרונים המציעה לחייב את ה HHS להתמקח על מחירי התרופות הנכללות בתוכנית הבריאות שזכתה לשם Part D. זהו עשוי להיות צעד ראשון בכיוון של הגדלת המעורבות הממשלתית בשוק התרופות מהלך המעורר חששות כבדים בקרב משקיעים בתחום. קשה לנו כישראלים לנחש האם הצעת החוק תעבור רק נציין שגם עם היא תעבור את הקונגרס לבוש יש זכות וטו.
מריל הורידו את תחזית הכנסות של טבע ל- 2007 ל - 8.7 מיליארד $ מ - 8.8 מיליארד $ עדיין צמיחה של 4% על גב 2006. הם מורידים את תחזית הרווח למניה ל - 2007 מ- 2.14$
ל - 2.04$ -13% מתחת לצפי שלהם ל - 2006. הקונצנזוס כרגע הוא 2.16 ל - 2007.
המילה הטובה היחידה של מריל על טבע בסקירה היא שהמניה זולה יחסית אולם הם נישארים בהמלצת ניטראלי בזמן שהם ממשיכים להעריך את הפוטנציאל ארוך הטווח של החברה.
בגוף העבודה הם הוסיפו טבלת רגישות להשקות גנריות חדשות כשהתסריט האופטימי הוא למכירות של 700 מליון $ הפסימי 200 מליון $ והמרכזי הוא 450 מליון $
התחזית שלהם לפעילויות הנוספות של טבע - צמיחה באירופה, API, שאר העולם, אסטמה מתונה מדי להערכתנו.
אנחנו אופטימיים מהם הן על השוק האמריקאי והן על השווקים הנוספים ומניחים כי נשוב לראות צמיחה משמעותית בפעילות ב – 2008. לכן אנו ממשיכים להתעקש על המלצת קניה למרות שמסחרית בהחלט ייתכן שבטווח הקצר המניה תמשיך לדשדש.
הוט
סימול :510016
ענף:רצף-שרותים
שווי שוק:2967.80
המלצה :לא מדורג
מחיר יעד :לא מדורג
מחיר שוק :3910.00
מכפיל :---
חוב למאזן :0.932
סיכון :בינוני
בשבוע החולף נסגר סוף סוף המיזוג המדובר של השנים האחרונות בין חברות הכבלים מתב, תבל וערוצי זהב הפועלות תחת המותג הוט.
אופי המיזוג היה שחברת מתב הבורסאית הקצתה מניות לכל בעלי המניות של החברות האחרות וגם לבנקים שהיו נושים של חברת תבל שנקלעה לקשיים בעבר.
בנוסף חברת מתב החליפה את שמה להוט כך שזוהי שם החברה הנחרת בבורסה בימים אלו.
החברה נסחרת כעת לפי שווי שוק של 3 מיליארד ש"ח. בעלי עניין הם: קבוצת דלק 15.6% הבנקים 29% אליעזר פישמן 16.3% נוני מוזס 16% הציבור 23.1%.
במסגרת המיזוג הפכו הבנקים למחזיקי המניות הגדולים בחברה. הם העניקו אשראי קיים בהיקף של 3.2 מיליארד ש"ח ועוד אשראי חדש בהיקף של 775 מיליון ש"ח.
דוד קמיניץ מונה למנכ"ל החברה המאוחדת (מנהל שהגיע מקבוצת פישמן)
אלרוב נדלן
סימול :387019
ענף:רצף-נדל"ן
שווי שוק:1400.49
המלצה :קניה
מחיר יעד :77 ש"ח
מחיר שוק :7144.00
מכפיל :15.67
חוב למאזן :0.920
החברה מתקדמת במכירת הדירות בפרויקט "ממילא" ועד כה נחתמו חוזי מכירה בהיקף של 83 מיליון ₪ ומתנהלים משאים ומתנים על דירות בהיקף של 10 מיליון ₪ נוספים. להערכתנו הרווחיות הגולמית ממכירת הדירות (שהיקפה הכולל צפוי שיסתכם בכ- 350 עד 400 מיליון ₪) צפויה להיות גבוהה מהמקובל בפרויקטים מסוג זה ולאפשר למעשה לחברה לממן את מרבית ההשקעה שעוד נותרה בבניית השדרה המסחרית והמלון הנוסף בפרויקט. החברה צפויה, לפי דיווחיה, באמצעות חברת הבת PIH (74.5%) להשלים ברבעון הקרוב מספר עסקאות מכירת ורכישת נכסים וביניהם מכירת בניין משרדים בצרפת ברווח הון מוערך של כ- 20 מיליון שקלים וכן רכישת בניין משרדים בשוויץ בתמורה לכ- 90 מיליון פר"ש באופן שיגדיל את היקף תיק נכסיה של החברה במדינה זו לכ- 350 מיליון פר"ש בדרך להנפקתה האפשרית בבורסה של לונדון או לחלופין בזו של ציריך.
אל על
סימול :1087824
ענף:רצף-שרותים
שווי שוק:942.25
המלצה :קניה
מחיר יעד :3.4 ש"ח
מחיר שוק :235.10
מכפיל :---
חוב למאזן :0.894
סיכון :בינוני
שנת 2007 עשויה להיות שנת התאוששות מבחינתה של החברה. ירידת מחירי הדלק
בכ- 8% בשבוע החולף צפויה להקל על הוצאות התפעול של החברה, בנוסף הסכם עם המגזר החרדי מפסיק את החרם על החברה ומשיב לה את הנוסעים שהיא איבדה בתקופה האחרונה.
להערכתנו הירידה בכמות התיירים והשפעות המלחמה עשויות בסופו של דבר לשחק לידי החברה מכיוון שאירועים אלו הורידו את הסבירות לכניסה של חברות low cost לשוק המקומי והביאו באופן כללי לירידה ברמת התחרות.
שנת 2007, אמורה להיות שנה של התייעלות שעשויה לחסוך לחברה עשרות מיליוני דולרים.
הרבעון הרביעי עדיין עלול לסבול מתסמיני המלחמה וביטולי הטיסות לארץ של תיירים בחודשים האחרונים.
כמו בכל מניה השאלה היא שאלה של תזמון – מחד הרבעון הרביעי צפוי להיות גרוע ומאידך 2007 צפויה להיות שנה של שיפור ברווחיות וכן המניה זולה.
פרטנר
סימול :1083484
ענף:רצף-שרותים
שווי שוק:7862.28
המלצה :קניה
מחיר יעד :54 ש"ח
מחיר שוק :5084.00
מכפיל :13.05
חוב למאזן :0.752
סיכון :נמוך
החברה השלימה הערכות הראשונית לשלב ניידות המספרים. אנו מעריכים כי בעקבות המותג החזק של פרטנר ועקב היותה החברה הצעירה מבין שלוש הגדולות פרטנר יכולה לצאת נשכרת מחוק ניידות המספרים ולכן הזדרזה להשלים את המהלכים. הזהרת הרווח שפרסמה מוטורולה מעידה על ירידת מחירים של מכשירי הסלולר. הירידה חיובית לפרטנר בגלל עלויות הסבסוד הגבהות. ירידת מחירים תוביל לירידה בהוצאות הסבסוד
שנת 2006 הסתיימה כשנת שיא לענף. חברות סלקום פרטנר ופלאפון צמחו במהלך תשעת החודשים האחרונים בכ- 9%, 7.7%, 0.1% - .בהתאמה תוך הצגת שיפור חד בשיעורי הרווחיות, במספר הלקוחות ובהכנסה הממוצעת למנוי. שיעור החדירה של הסלולר לישראל עומד היום על 117%. מה שמציב את ישראל כאחת המדינות עם שיעור החדירה הגבוה בעולם.
אימוץ טכנולוגיית הדור השלישי ע"י הצרכן הישראלי מתקדם בקצב מהיר ומידי חודש מתחברים עשרות אלפי לקוחות חדשים לשירות. אנו מעריכים כי בשנת 2007 תגיע פרטנר למעל 350 אלף לקוחות דור שלישי.
במהלך השנה נרשמו גם חדשות פחות טובות לפרטנר ולחברות הסלולר וזאת בעיקר עקב מעורבות חסרת תקדים של הממשלה ושל הרגולאטור אשר החלו לעשות שרירים אל מול החברות בניסיונם ההרואי להגן על הצרכן הקטן. תהליך הפחתת דמי הקישוריות נמשך, החוק לניידות מספרים קיבל תאוצה בעקבות התערבותו של שר התקשורת, זמני החיוב לגביה שונו מדקה שלמה לשתים עשרה שניות , תהליכי חקיקה לגבי גביית על שיחה נכנסת לתא הקולי כבר נכנסו, התקדמות ברפורמת התשלום עבור שירותי נדידה (roaming) כבר נראית לעין וכמובן נושא האנטנות הסלולריות שעדיין לא הגיע לסיומו.
נזכיר עוד כי פרטנר החברה היחידה שעדיין לא ביצעה העלאת מחירים לאחר שסלקום ופלאפון כבר הכריזו בחודש האחרון על העלאת מחירים בשיעור של 4%-3%. אנו מעריכים כי פרטנר להכריז הכרזה דומה בקרוב.
נייס
סימול :273011
ענף:רצף-חשמל ואלקט
שווי שוק:6552.14
המלצה :ניטראלי
מחיר יעד :35$
מחיר שוק :12860.00
מכפיל :51.22
חוב למאזן :0.265

אחרי שחיקה מסוימת במחיר המניה נפתח שוב דיסקאונט. מחד הדילול הצפוי של בעלי המניות בגיוס אכן מצדיק ירידה מסויימת במחיר המניה אולם מאידך הצלחות העבר של נייס בזירת המיזוגים והרכישות מצדיקות להערכתנו נתינת אמון בהנהלה וניצול המחיר הנוכי לקניית המניה.
עפ"י פרסומים בעיתונות נייס מתכוונת לבצע גיוס הון משמעותי של 300 מיליון דולר במניות בנסד"ק. אין ספק שאם הפרסומים נכונים אנו עדים לגיוס משמעותי אשר נעשה על מנת להתכונן לרכישה גדולה. עפ"י הפרסומים Witness מתחרתה של נייס שדיווחה לא מכבר על דוחות טובים מאד ל- 2006 היא מועמדת עיקרית לרכישה. אך אנו לא רואים ברכישת Witness כמהלך האסטרטגי הטוב ביותר משתי סיבות עיקריות:

1. Witness מתחרה בנייס בתחום ה Call Center תחום שצומח בקצב נמוך יחסית לפעילות הביטחונית של נייס.
2. ל Nice ייתרונות טכנולוגיים ברורים על Witness ואין אנו רואים בחיוב רכישה המתבצעת רק בכדי להעלים מתחרה ולא טומנת בחובה סינרגיות רבות יותר.
אין ספק שנייס מתכוננת לרכישה גדולה. אנו מקווים שהרכישה תיהיה בתחום הביטחוני ולא בתחום ה- Call Center. נזכיר כי חיים שני מנכ"ל נייס הכריז לפני מספר שבועות כי נייס מחפשת רכישה בתחום הביטחוני.
תוצאות טובות של המתחרה Witness דחפו גם את מניית נייס. בנוסף הודיעה החברה על זכייה בחוזה נוסף עם חברת First American Real Estate Tax Services חברת Fortune 500.

סקירות קודמות:

10 דברים שצריך לדעת לפני קריאת תיק ישראלי

1. הניוזלטר הוא תוצר הידע שנצבר במחלקת המחקר של חברת IBI
2. הניוזלטר מציג בתמציתיות את עיקרי המסקנות של האנליסטים הבכירים בצוות המחקר של IBI
3. הניוזלטר אינו מתמקד בקניות בלבד אלא מציג רעיונות תקופתיים לקנייה ולמכירה
4. עקב אופיו ותדירות פרסומו נוטה הניוזלטר להסתכל גם על אירועים קצרי טווח
5. הניוזלטר נותן דגשים בלבד לגבי מניות שונות ורצוי לקבל מידע נוסף לפני פעולה נרחבת במניות הנסקרות
6. לפרקים יוזכרו במסגרת הסקירה מניות זרות להן נגיעה ישירה או עקיפה בענפים ובחברות ישראליות
7. בכל שבוע נסקר 7 מניות שלדעתנו חלו בהן או צפויות לחול בהן התפתחויות מעניינות. לפרקים נלווה היבטים שונים באותה חברה לאורך מספר שבועות
8. למרות שמדובר בסקירה של מספר מניות אין מדובר בתיק. בחירת המניות אינה נעשית מתוך שיקולים של פיזור וכמובן ללא התאמה והתייחסות לצרכי קורא ספציפי.
9. שימוש בשרות מסוג זה דורש תקופת הסתגלות. נהוג לבחון שירות מסוג זה לאורך זמן במהלכו גם נוצרת הכרות עם הכותבים, סגנונם ודרך חשיבתם. אחרי כחצי שנה ניתן להעריך את התאמת השרות לצרכי המשתמש.
10. ישנן אסטרטגיות השקעה רבות ושונות על המשקיע המשתמש בניוזלטר לבניית אסטרטגיית ההשקעה, לקחת בחשבון כי הוא חשוף למידע בעל אופי נקודתי המתעדכן בתדירות שבועית בלבד וכי ייתכנו אירועים בין העדכונים שישפיעו על מגמות המסחר במניות הנידונות.

אלה אלקלעי
אלה אלקלעי
:

אלה אלקלעי היא מנהלת מחלקת המחקר בבית ההשקעות IBI. לאלה ניסיון של קרוב ל- 15 שנים באנליזה בשוק ההון הישראלי ושנים רבות של מעקב אחר שוק חברות הפרמה העולמי. לאלה תואר ראשון ושני בביולוגיה ותואר שני במנהל עסקים מאוניברסיטת תל אביב.

יובל זעירא יובל זעירא:
ליובל תואר ראשון במנהל עסקים מהמכללה למנהל ורישיון לייעוץ השקעות מטעם הרשות לניירות ערך. יובל עובד ב- IBI למעלה מחמש שנים בהן צבר ניסיון רב כמו גם קשרים ענפים עם מנהלים ואנשי מפתח בתחומי המסחר והתעשייה.

תנאי שימוש
1. מובהר ומוסכם בזה כי אין במסרי אלה אלקלעי (להלן: "המסרים") משום המלצה או חוות דעת בקשר לרכישת או מכירת ניירות ערך ישראלים או זרים. מובהר כי אין להסתמך על המסרים לשם קבלת החלטת השקעה או מכירה. קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון כלשהו המופיע במסרים הינה על אחריות מבקש המסרים בלבד.
2. עוד מובהר וידוע למבקש המסרים כי הכותבים ו/או לקוחותיהם עשויים להחזיק בניירות הערך המוזכרים במסרים, כי אין המדובר ביועצי השקעות ו/או מנהלי תיקים ו/או נותני שירותים למקבל המסרים, וכי אין הנאמר מהווה בכל דרך, תחליף לייעוץ המתחשב בצרכים ובנתונים של כל אדם.
3. ידוע למבקש המסרים כי גלובס ו/או מנהליו ו/או עובדיו והפועלים מכוחם ובכלל זה אלה אלקלעי (להלן: "גלובס") אינם אחראים לתוכן המסרים ו/או לנכונותם. כל שימוש במידע נשוא המסרים טעון בדיקה ואימות נוספים על ידי מבקש המסרים וייעשה על אחריותו בלבד ומבקש המסרים מתחייב כי לא יבצע כל עסקה בהסתמך על המידע וידאג לוודא את נכונות המידע באמצעים אחרים.
4. מבקש המסרים מצהיר שידוע לו כי הגישה למסרים ניתנת לו באופן אישי בלבד.
5. מבקש המסרים ער לכך, כי אין אפשרות למנוע שגיאות, ליקויים וטעויות בתוכן המסרים או בדרך העברתם. עוד ידוע כי מעת לעת תיתכן הפסקה במסרים בשל חופשות/ מחלות/ כוח עליון/ שיקולי עריכה של גלובס, ומבקש המסרים מצהיר כי לא יהיו לו כל טענות בגין הפסקות מסרים כאמור.
6. בשים לב לאמור לעיל, מבקש המסרים פוטר בזה את גלובס מכל אחריות לכל ליקוי או שגיאה במידע, לרבות ומבלי לפגוע בכלליות האמור לעיל, בדרך העברתו או בתוכנו של המידע נשוא המסרים, ולכל אובדן הפסד או נזק ישיר, עקיף, תוצאתי או אחר שיגרם, במישרין או בעקיפין, תוך כדי או כתוצאה מתוכן המסרים או מדרך העברתם, וזאת מכוח כל דין לרבות דיני הנזיקין ועוולת הרשלנות, ודיני החוזים
7. על השימוש במסרים וכל הנובע מהם, יחולו אך ורק דיני מדינת ישראל. מקום השיפוט הבלעדי בגין כל ענין הנובע מהשימוש במסרים, הוא אך ורק בבתי המשפט המוסמכים בתל אביב.
8. מבקש המסרים מאשר ומצהיר בזה כי המסרים נשלחים אליו ע"י גלובס, רק בכפוף לאמור להבהרות וכתב הויתור דלעיל.