נזכיר כי התייחסות לתוצאות פעילות הבנייה למגורים הינה מורכבת בשל נושא עיתוי ההכרה בהכנסות (וזאת מעבר להשלכות מלחמת לבנון השנייה על החברה, שרוב הפרוייקטים שלה נמצאים באזור הצפון). עוד נציין כי החברה בחרה שלא לבצע יישום מוקדם לתקינה החשבונאית הבינ"ל.

הכנסות- הכנסות החברה גדלו משמעותית במהלך שנת 2006 הן מגידול בהיקף המכירות והן מעלייה חדה במחירי המתכות. פעילות החברות הבנות בחו"ל תופסת תאוצה ומהווה כבר כ 30% מהכנסות החברה לא כולל היצוא. ההכנסות גדלו בקצב מהיר גם מהערכות החברה והחברה צפויה לחצות את רף מיליארד שקל כבר בתוצאות שנת 2006.

רווחיות גולמית- גידול בחלק המכירות של החברות הבנות בחו"ל מושך את הרווחיות הגולמית כלפי מטה, עם זאת אופן פעילותה של החברה ושיעורי הרווח ההיסטוריים אותם מציגה החברה טובים משל מתחרותיה בתעשייה. אנו מעריכים כי שיעור הרווח הגולמי ברבעון הרביעי צפוי לעמוד על כ 30% ירידה מ 32.4% אותו הציגה החברה ברבעון הקודם.

לסיכום: חברת סקופ צפויה להציג תוצאות טובות מאוד לרבעון ולשנת 2006, הדיבורים על הנפקה של מניות החברה בנסד"ק הובילו אותה לעליות והיא נסחרת לפי שער של 90 ₪ למניה (נכון ל 01/03). אנו מעריכים כי גיוס הון חיובי מאוד לפעילותה ומקטין את הסיכון בחברה. בשלב זה אנו משמרים המלצת ניטרלי ומחיר יעד של 92 שקלים.

התחזיות אותן סיפקה החברה הן לרווח של 0.36-0.37 דולר לרבעון השני של 2007 למניה, גבוהים בסנט אחדמתחזיות הקונצזוס אך עומדים בשורה אחת עם התחזיות שלנו לרווח למניה של 0.362 ברבעון השני.

מכירות החברה (פרופורמה) צמחו ב- 12.7% לרמה של 216.6 מיליון דולר (מעט מעל תחזיות הקונצנזוס שעמדו על 214 מיליון דולר) בשורה התחתונה הציגה החברה רווח של 0.37 דולר למניה גבוה מתחזיות הקונצנזוס ומהנחיות החברה.
לסיכום – הדוח המאוחד הראשון של החברה מציג תמונה בהירה של המיזוג. ניראה כי המהלכים המזורזים שהחברה מבצעת על מנת לנצל את הסינרגטיות הרבה שמיזוג נושא בחובו נושאים פרי והחברה מצליחה להציג רבעון שיא נוסף.

עם זאת המחיר בו נסחרת מניית וריפון קרוב מאד להערכתנו על שווייה הכלכלי של החברה עפ"י מודל הערכת השווי, אנו נשארים בהמלצת ניטרלי במחיר יעד של 40 דולר למניה.

באזהרת הרווח של החברה מיום ה 16/01/2007, דווח כי יתבצעו הפרשות ברבעון הרביעי בסך של 50-55 מיליון דולר שיביא להפסד נקי של 35-40. ההפרשות נוגעות ל :

• תביעות משפטיות 17-22 מיליון דולר.
• הפרשות לפרישת עובדים 15-18 מיליון דולר.
• ירידה בשווי של חלק מין המוצרים אם בגין החלטות רגולטריות או ירידת מחירים, 14-17 מיליון דולר.
• הפחתת מלאי וחובות מסופקים 10-14 מיליון דולר.

רווחיות – אנו מעריכים כי שיעורי הרווח אותם תציג החברה יהיו נמוכים משמעותית מאלו של שנת 2005 בא רמת המחירים הייתה גבוהה יותר. שיעור הרווח הגולמי צפוי לעמוד על 31.8% לעומת 38.7% ברבעון המקביל אשתקד. ברמת השנה שיעור הרווח הגולמי צפוי לרדת מ 39.1% ב 2005 ל 34.3% בשנת 2006.

מצב השווקים – כבר ברבעונים השלישי והרביעי החלה מגמת השיפור בשוקי החקלאות בעולם. מחירי הסחורות הגואים, התחזיות הרבות בנוגע לביקוש העתידי, תנאי מזג אויר נוחים במרבית השווקים הביאו לשיפור מהותי במצב החקלאים במיוחד בשוק הברזילאי. השיפור עוד לא מגיע לידי ביטוי בתוצאות החברות כפי שנוכחנו מדוחות חברות האגרו כימיה (BASF, SYG, DD), וכנראה שיורגש רק במהלך 2007. תהליכי התייעלות- החברה נמצאת במהלכן של אימוץ המלצות חברת הייעוץ מקינזי, במרכזן מיזוג אמיתי של המפעלים מכתשים ואגן. להערכתנו לא צפויים שינויים דרמטיים, החברה פועלת בצורה יעילה והשינויים יהיו בשוליים.

מניית מכתשים אגן רשמה טיפוס מדהים של כ 32% מאז השפל של אמצע נובמבר בו היא נסחרה במחיר של 19.1 ₪ למניה, תחזיתנו לשנת 2007 היא להכנסות של 1.9 מיליארד דולר לעומת 1.78 מיליארד בשנת 2006 הרווח גולמי צפוי לעמוד על 678 מליון דולר המשקף שיעור רווח של 35.5% לעומת 612 מיליון ושיעור רווח גולמי של 34.3%. אנו מעריכים כי בשנת 2007 יבוא שיפור במצב החקלאים במיוחד בברזיל שכה חשובה לחברה ולתוצאותיה, תורגש הקלה בלחץ המחירים ונראה שיפור מסוים במרווחים.
הרווח נקי לשנת 2007 צפוי להערכתנו להגיע ל 175 מיליון דולר ומוביל למכפיל 15 הנמוך מהמכפיל הממוצע בתעשייה, שרובה נהנית יותר מהתפתחויות בשוק הסחורות (זרעים, דשנים וכו). אנו ממליצים להמתין לסימנים מהותיים יותר לשיפור במצב החברה. המלצה ניטראלי, מחיר יעד 24 ₪.

לסיכום- החברה מדווחת על רווח נקי של 34.4 מיליון דולר בעיקר כתוצאה מהירידה בהוצאות המימון, 25 מליון דולר בשנת 2006 ו 19 מיליון ברמת הרבעון. בסה"כ דוח מאכזב בעיקר בגלל ההפתעה מהשפעת התקלות בהפעלת הפרויקטים על מכירות החברה בתחום מכירת החשמל.

אורמת איננה חברה הנמדדת ברמת התוצאות הרבעוניות אלה בקצב התפתחותה ויכולתה לצמוח לאורך זמן, תחזיות החברה לשנת 2007 חוזרות על 238 מילון דולר הכנסות מחשמל נמוך מהערכותינו המוקדמות כל הנראה לאור עיתוי כניסת תחנות חדשות מ-2007 ל- 2008. תוצאות הרבעון אינן פוגעות בשווי החברה, להערכתנו 50 דולר למניה. המשקף לאורמת תעשיות מחיר של 58 שקל למניה, המלצת קנייה.

ברמה הרבעונית אנו צפויים לחזור על התסריט של הרבעון המקביל בו הופרשו כ- 10 מיליון דולר במסגרת תוכנית הפרישה המוקדמת של העובדים בה יוצאים כ 50 עובדים מידי שנה בנוסף לכך צפויה החברה להכיר ברבעון בכל ההפסד בגין פרויקט "אל על ירוק" מול אלביט מערכות בסך 4 מליון דולר שאושר באסיפת בעלי מניות, למרות שההכנסות עליו יחלו בשנת 2009. שני האירועים האלו צפויים להביא את החברה להפסד תפעולי ברמה הרבעונית. אנו מעריכים כי זהו הרבעון האחרון בטווח הנראה לעין בו נראה תופעות מסוג זה ושהחל מרבעון ראשון התוצאות יחזרו למסלולן. צבר ההזמנות- לאחר תקופה ארוכה בא ראינו ירידה בצבר ההזמנות כבר בתוצאות הרבעון השלישי נראה שיפור. להערכתנו הרבעון הרביעי צפוי להמשיך את המגמה של הגידול בצבר.

תוצאות הרבעון- תוצאות הרבעון צפויות להציג שיפור קל לעומת אלו של רבעון מקביל בו נרשמה ירידה בהכנסות כתוצאה מסכסוכי עבודה, הפרשה לפרישה מוקדמת של עובדים, והוצאות חד פעמיות בחברת הבת "טלפונקן". ברבעון הנוכחי אנו מעריכים כי צפויה הפרשה של כ - 10 מיליון דולר לתוכנית הפרישה המוקדמת בדומה לשנה שעברה בנוסף לפגעיה בשיעורי הרווח מפרויקט אלעד ירוק שאושר באסיפת בעלי המניות וצפוי לגרוע כ 4 מיליון דולר מהרווח הגולמי שיירשם כולו ברבעון זה.

החברה צפויה לערוך כנס אנליסטים בו תציג ההנהלה החדשה את תוכניותיה, אירוע שעשוי לספק ביטחון למשקיעים לקנות את המניה ברמות המחיר הללו.