עפ"י הנחיות החברה, הרכישה צפויה לתרום בין 10 ל-12 מיליון דולר למכירות החברה המאוחדת כבר ברבעון הרביעי של השנה ופגיעה של 0.04-0.05 ברווח הנקי למניה. וזאת בשל הירידה בהכנסות מימון שהציגה החברה ברבעונים הקודמים.

בשנת 2008 צפויות מכירות אקטמייז להגיע ל- 55-60 מיליון דולר המשקפים צמיחה של 40%-50% בהשוואה ל-2007. הרווחיות הגולמית צפויה לעמוד על 70%והרווחיות התפעולית צפויה להגיע ל-15%. הרכישה צפויה להיות אטרקטיווית החל מהרבעון השלישי של 2008.

אנו מעריכים שנייס הצליחה לרכוש את אחת החברות המבטיחות בענף. הצמיחה הפנומנאלית שעשתה אקטימייז עד כה, לצד המינוף השיווקי והטכנולוגי הצפוי בזכות המיזוג לתוך נייס צפוי לעזור לחברה המאוחדת להמשיך ולצמוח בקצב מהיר.

אנו מעריכים כי נייס, אשר מערכותיה מותקנות אצל אלפי גופים פיננסים ברחבי העולם, תוכל לפתוח דלתות רבות בפני אקטימייז ולחשוף אותה במהירות ללקוחות פוטנציאלים רבים.
בנוסף צפויה נייס להתחיל לשווק את הטכנולוגיה של אקטימייז גם ללקוחות נוספים בתחום מרכזי הקשר. בשיחת הועידה שקיימה החברה לאחר הרכישה, הובהר שאקטימייז תשמור על ההנהלה הנוכחית שלה. אין אנו רואים את החברה המאוחדת נכנסת לתהליכי ייעול מאסיוויים.

יש גם היבט של סיכון: נייס ביצעה רכישה בתחום שלא היתה לה בו עד כה התמחות, דבר שמוסיף להערכתנו סיכון. כמוכן, השוק עלול להגיב באכזבה על כך שהחברה ביצעה רכישה נוספת בתחום הארגוני ולא בתחום הביטחוני.

בתקופה האחרונה מניית נייס היתה חלשה. להערכתנו סביב במחיר 33-34 דולר למניה כדאי להתחיל לרכוש .

בית ההשקעות CITIGROUOP פרסם מודל לפרטנר בו העניק למניה המלצת קנייה ומחיר יעד של 80 שקלים למניה.

ה-EBITDA של סלקום צפוי להערכתם לצמוח ביותר מ-200 מיליון שקלים ב- 2008 וזאת בזמן שב-2007 תהייה בנתון זה ירידה.

גם במעבר בין 2006 ל-2007 מניחים בסיטי שה- EBITDA של פרטנר תרד (למרות הנחיות פרטנר להמשך צמיחה ב- EBITDA) ולצמיחה מתונה ב- EBITDA של סלקום.

אנו מעריכים שקיים אפסייד גדול יותר לפרטנר בהשוואה לסלקום ויהיה לה קל יותר להפתיע. אנו מודעים לעובדה שאנו מתקרבים למחיר היעד שלנו של 73 שקלים ונשארים בהמלצת קניה.

פוטנציאל שוק עומד על כ- 70,000 חולים. כאשר הטיפול הסטנדרטי היום הוא Pulmozyme + TOBI בו משתמשים כשליש מהחולים.

המחיר לטיפול בתרופות הקיימות נאמד בכ-10,000-15,000$ לשנה לחולה.
טיפול בחולה נפחת תורשתית נאמד ב-60,000-100,000$ לחולה אולם המינונים להם יזדקק חולה נפחת תורשתית שונים והמינון הנדרש לטיפול בחולה סיסטיק פיברוזיס ייוודע רק עם סיום Phase III. להערכת החברה אחד הסיכונים בפיתוח הוא המחיר אם כל חולה יזדקק לכמויות גבוהות יותר המוצר עלול להיות יקר ביחס למוצרים שבשוק. מכיוון שקיים מחסור עולמי בכמות חומר הגלם אנו מעריכים שמספר החולים המקסימלי בו תוכל לטפל קמהדע הוא 20,000 כתלות בהצלחה במבחנים הקליניים ותמחור ריאלי. במידה ומבחנים קליניים יצליחו אנו מעריכים שספקי חומר גלם נוספים יחתמו על הסכמים עם קמהדע ויאפשרו הגדלת כושר הייצור.

מבחינת התחרות העומדת בפני החברה כיום קיימים מספר מוצרים תחליפיים: Pulmozyme של Genentech: זהו אנזים רקומביננטי אשר מאפשר ניקוי הריאות בטיפול באינהלציה פעם ביום. מכירות המוצר ב-2006 הסתכמו ב-200 מיליון$. המוצר נמכר ע"י Genentech משנת 94 ומחירו כ-10,000$ לחולה. TOBI- של Chiron שנרכשה ע"י Novartis: זוהי אנטיביוטיקה אשר ניתנת דרך אינהלציה. מטרתה למנוע סיבוכים אשר נגרמים מזיהומים בדרכי הנשימה. מחירה 12,000$ לשנה. מכירות המוצר נאמדות בכ-200 מיליון $ בשנה והמוצר צפוי לצאת מהגנת פטנט לקראת 2008.

ב-30 במאי פרסמה חברת הביוטכנולוגיה Gilead את תוצאותיה מניסוי קליני Phase IIIבתרופה לחולי CF, המוצר אותו מפתחת Gilead הוא אנטיביוטיקה אשר תינתן באינהלציה עם מכשיר אינהלציה של Pari (החברה אשר בשיתוף פעולה עם קמהדע). המוצר של קמהדע צפוי להיות בתוספת למוצר אנטיביוטיקה.

בנק הפועלים מתכוון לצאת לרוסיה, כך דיווח גלובס ביום חמישי. עיקר הדיווח - פועלים מעוניין להשיג שליטה (כ-55%) בבנק רוסי עפ"י שווי שוק של חצי מיליארד דולר. החדירה לשוק הבנקאות הרוסית מעניינת ועשויה להניב תוספת כוח (והכנסות) רצינית לבנק הפועלים בפעילות הליבה שלו – בנקאות. הכניסה לרוסיה מתאימה לאסטרטגיה העיקרית של בנק הפועלים לשנים הקרובות – כ-30% מהכנסות הבנק יגיעו מהפעילות העולמית, תוך שמירת נתח השוק בישראל שעומד על 35%.

הנהלת הבנק מודעת כיום למגבלות הרגולטוריות אשר מושתות על פעילותה, לאחר ועדת בכר ורפורמת העמלות המתקרבת, והתשובה לכך נמצאת מעבר לים. הפעילות בתורכיה מסמנת את הכיוון, כאשר ברבעון הראשון של 2007 פוזיטיף, הבנק התורכי, תרם לבנק הפועלים רווח נקי של כ-20 מ שקלים. שוק הבנקאות הרוסי נמצא עדיין בחיתוליו כאשר סך הפקדונות בבנקים הרוסיים מהווה רק 25% מהתוצר הגולמי של רוסיה , בעוד בבריטניה סך הפקדונות עומד על 131% מהתמ"ג האנגלי. שיעור הפקדונות הרוסי מתוך התמ"ג דומה למשקים אחרים במזרח אירופה שם כבר ביצע הפועלים חדירה – רומניה (27%) וטורקיה (33%). בנוסף, מבט אל ההלוואות הקמעונאיות מדגיש את הפוטנציאל במשק זה כאשר היקף ההלוואות מתוך התמ"ג נחשבת לנמוכה משמעותית ממדינות מערביות.

אלמנט נוסף הינו ששוק הבנקאות הרוסי הינו דומה לשוק הישראלי במובן התחרותיות הנמוכה, כאשר רוב הבנקים הרוסים הגדולים ממשיכים להיות תחת שליטה ממשלתית. הבנק הגדול ביותר ברוסיה הוא ה-Sberbank (נסחר בבורסה הרוסית) אשר לו 28.5% מסך הנכסים ברוסיה ויותר מ-67% מפיקדונות הציבור (נכון ל-2004). לבנק שווי שוק של כ-84.4 מיליארד דולר. ה-Vneshtorgbank הינו הבנק השני בגודלו ברוסיה ולו כ-8.5% מסך נכסי הבנקים ברוסיה (נכון ל-2004).

ככל הנראה על בנק קטן במונחים רוסיים. אנחנו לא רואים בזאת מכשלה – השוק הבנקאי הרוסי אולי מזכיר את הדואופול הישראלי בבנקאות אולם הצמיחה בשוק הבנקאות הרוסית אינה הצמיחה הנמוכה בשוק הבנקאות הישראלי. בנק פועלים יכול לנצל מספר הזדמניות מיידיות דרך בנק רוסי - פעילות מול לקוחות ישראלים שפועלים ברוסיה (חברות הנדל"ן למינהן), פעילות מול עולים ישראלים-רוסים שמחזיקים עדיין חשבון ברוסיה. ההמשך כאמור מעניין הרבה יותר - חדירה לתוך השוק הקמעונאי שצומח במהירות.

לסיכום, אם העסקה תצא לפועל, בשיתוף ה-EBRD (הבנק האירופי לפיתוח), הרי שמדובר על חדשות מצויינות עבור פועלים - חדירה לשוק הרוסי המתפתח, יצירת מקור הכנסות משמעותי שאינו תלוי בטלטלות המשק הישראלי ובגחמות הרגולציה הישראלית. קניית הבנק הרוסי מתאימה לאסטרטגיה של הבנק. אנחנו בהמלצת קנייה על הבנק במחיר יעד של 26.8 ש"ח למניה.

עיקר הסיכון נעוץ בעובדה כי הרכבים שנכללים בקבוצת רישוי 2, פורד פוקוס ומזדה 3, מהווים יחדיו כ- 60% מסך מכירות החברה. דגמים חדשים ברכבים אלו לא צפויים בקרוב וניתן לראות תסריט בו אחת המתחרות תיטול את ההובלה.

עדכנו לאחרונה את מודל הערכת השווי DCF שלנו. בהתאם להנחת הרווחיות המשופרת בשנים 2007,2008, הצפי לצמיחת השוק בעתיד הנראה לעין והירידה בהיקף החוב של החברה ומקבלים מחיר יעד של 45 שקלים המהווה מכפיל של 12 על הצפי לרווחי 2007. מחיר השוק הדביק את מחיר היעד שלנו ולכן אם לא יהיו הפתעות מיוחדות, הזדמנות הקנייה בשלב זה חלפה.

בנוסף, מכרה החברה את כל זכויותיה (45%) בחברת בת זרה המחזיקה בנכס בעיר שפילד באנגליה, נכס שגודלו כ – 11,000 מ"ר. הנכס (100%) נרכש ע"י חברת הבת במחיר של 16 מיליון ליש"ט (137.6 מיליון ₪) ורשום בספרי החברה (לאחר שיערוך) במחיר של 18 מיליון ליש"ט (154.8 מיליון שקלים).

הנכס נמכר (100%) במחיר נטו של 24 מיליון ליש"ט (206.4 מיליון שקלים). רווח ההון הצפוי בדלק נדל"ן בגין מכירת הנכס, לפני תשלום מס, הינו כ- 2.7-3.7 מיליון ליש"ט.
נדגיש כי הנכס נמכר תמורת סכום העולה על שווי הנכס כפי שהוערך במסגרת שמאות טרם הנפקת DGRE. אנו רואים בעובדה זו הוכחה חותכת לכך שהערכות השווי שנערכו לנכסים לקראת הנפקת DGRE לא נגועות באופטימיות חסרת יסוד, והן משקפות את מחירי הנכסים באופן סביר.