בדו"ח 2006 של הבנק הואדיווח (עמ 99): "בשנת 2005 החלה היערכות לקראת יישום יוזמות עסקיות חדשות על בסיס תוכנית אסטרטגיה שאושרה לשנים 2006-2007. היוזמה הראשונה, הנמצאת בתהליך יישום, הינה בניית תיק השקעות באג"ח המגובות במשכנתאות (להלן "MBS"). עד ליום 31 לדצמבר 2006 השקיע הבנק ב-MBS סך של 2.6 מיליארד דולר".

משיחות עם נציגי בנק הפועלים הובהר שכל האג"ח שנמצאות בתיק ההשקעות של בנק הפועלים דרך פעילות הבנק בארה"ב, הינה אג"ח שמדורגת AAA ו-AA לשוק משכנתאות הפריים ולא אג"ח על משכנתאות סאב-פריים שמדורגות נמוך בהרבה.

האג"ח שבהן מחזיק הפועלים לא רשמו ירידה משמעותית מאז תחילת המשבר מכיוון שהבנק מחזיק באג"ח עם מח"מ ממוצע של חצי שנה, תיק שגם מגודר ב-IRS swap.

בבנק הפועלים מודעים לרגישות העניין, תיק האג"ח למשכנתאות מרכיב כחצי מתיק האג"ח זמינות למכירה. מדברי נציגי הבנק ניתן להבין כי המשבר הנוכחי לא ייפגע בתיק ההשקעות ולא תהיה לו השפעה על הרווח והפסד שיציג הבנק.

להערכתנו – תיק אג"ח המשכנתאות של בנק הפועלים עומד היום על כ-3 מיליארד דולר (לאחר שבסוף רבעון ראשון 2007 עמד על 2.8 מיליארד דולר). נתון נוסף - חדלות הפירעון ההיסטורית של אג"ח מגובות במשכנתאות שמדורגות AAA ו–AA עומד על כ-0.5% לשנה.

התשואות אמנם ירדו באג"ח מגובות משכנתאות ב-7% אולם ירידות אלה הם ברובם על האג"ח עם המח"מ הארוך ולא הקצר.
זאת ועוד, הבנק גידר את חשיפתו לאג"ח מגובה משכנתאות (MBS), שמושפע לרעה מעליית הריבית, ברכישת IRS swap, מכשיר שעובד הפוך מאג"ח – ככל שהריבית עולה גם התשואה עולה.
מסקנתנו – אין השפעה מהותית על תחזית הרווח והפסד לשנת 2007 ולכן אנחנו ממשיכים עם המלצת הקנייה ובמחיר יעד של 26.8 ₪ למניה.

העולם החקלאי נמצא בטרנד חיובי חזק שמשפר את מצבן של כל החברות בתעשייה ובכלל זאת את מצבה של מכתשים אגן. אנו מודעים לכך שרמת המכפילים בשוק זה עלתה בחדות ברבעונים האחרונים ושהתוצאות לשנת 2007 צפויות להיות טובות ביחס לשנת 2006.

אנו גם מעריכים כי יש בחברה Upside בנושא השינוי הארגוני שהחברה עקבית בביצועו. עם זאת ובשקלול כל הגורמים המשפיעים על תמחור החברה, אנו מעריכים כי המניה נסחרת מעל לשווייה הכלכלי ולכן צפויה להניב ברמה זו תשואה נמוכה למשקיע בטווח זמן של למעלה מרבעונים בודדים.

למרות ששנת 2007 רק מחזירה את החברה שנתיים לאחור במונחי הרווח, המניה כבר שברה מזמן את רמת השיא של שנת 2005 והוסיפה 18% נוספים

מתחרתה הגדולה של וריפון, חברת אינגניקו, הודיעה כי היא מתכוונת לרכוש את החברה החמישית בגודלה בתעשייה, חברת SAGEM וזאת בסכום של 10.6 מיליון מניות אינגיניקו, מחיר המשקף שווי של 220 מיליון יורו. עפ"י הערכות מכירות החברה הנרכשת הגיעו בשנת 2006 ל- 120 מיליון יורו. מחיר זה משקף מכפיל 13-14 על הרווח התפעולי הצפוי לחברה ב- 2007. בעזרת הרכישה תוכל אינגיניקו לחזק את מעמדה בעיקר במערב ומזרח אירופה לשם מופנות כ- 75% ממכירות החברה.

דווקא דריסת רגל משמעותית לשוק הסיני אינגיניקו לא מצליחה להשיג באמצעות הרכישה כיוון שמכירות החברה לאסיה כולה עומדות על פי הערכות על פחות מ- 10 מיליון יורו.

בסך הכל מדובר להערכתנו ברכישה שאפילו יכולה להועיל לוריפון. הפחד הגדול בתעשייה הוא תחילתה של מלחמת מחירים שתאלץ את החברות לפגוע בשיעורי הרווח הגבוהים אותם הם מציגים. ככל שהמתחרים הגדולים נבלעים כך החשש למלחמת מחירים קטן.

מבחינת מכפילים ניראה כי וריפון נסחרת בטווח המכפילים שבהם נסגרה העסקה כיוון שהערכתנו לרווח תפעולי של 234 מיליון דולר משקף בדיוק מכפיל 13 על הרווח התפעולי של החברה.
אנו נשארים בהמלצת ניטרלי על וריפון עם מחיר יעד של 39 דולר למניה.

הדוח התאפיין בעוצמה משמעותית של הכמויות הנמכרות בעיקר באשלג, עם 2.81 מיליון טון לעומת 1.69 מיליון ברבעון המקביל. שיעור הרווח הגולמי בתחום האשלג עלה מ – 44.8% במקביל ל -51% השנה בגלל עליות המחירים וכמויות גדולות. הרווח הגולמי האבסולוטי בתחום כמעט הוכפל מ- 132.8 מיליון דולר ל-260.4 מיליון.

הרווח הגולמי בתחום הפוספט רשם את הקפיצה המרשימה ביותר לאור עליית המחירים בתחום. הרווח הגולמי עלה מ-28.9 מיליון דולר במקביל ל-96.8 מיליון דולר הרבעון. שיעור הרווח הגולמי עלה מ- 26.7% ל- 51% ומאשש את הערכותינו המוקדמות גם בנוגע לכיל כי עליות המחירים מתגלגלות ברובם הישר לשורת הרווח.

פוטאש מעדכנת תחזיות להמשך השנה. מתחזית רווח של 2.50-2.83 דולר למנייה, צופה החברה טווח של 3.00-3.25 דולר למנייה. במסגרת תחזיות האנליסטים שהיו גבוהים מהנחיות החברה טרם פרסום התוצאות.

סיכום והשלכות על כיל- התוצאות הטובות מאשרות את הטרנד החיובי בעולם הדשנים, אך עם זאת העוצמה הגדולה היא בכמויות ולהערכתנו קצת אכזבה במחירים. עליית מחירי ההובלה מקזזת חלקית את העליות ברווחיות החברות, POT מציינת עלייה של 12 דולר לטון במחירי ההובלה אך מנגד מציינת הסכמי גידור שצפויים לחסוך 50 מיליון דולר בשנה, הסכמים אלו לא קיימים אצל כיל שמובילה במחירי ספוט. חשוב לציין כי רבעון שני מסורתית הוא החזק ביותר עבור POT בשל העונה החקלאית בצפון אמריקה, אצל כיל עיקר המכירות הן לאסיה וברזיל ולכן הרבעונים השלשי והרביעי הם החזקים ביותר.

בנוסף מציינת POT עליות מחירים נוספות הצפויות להיכנס לתוקף החל מאוקטובר ואופטימיות גדולה להמשך השנה.

לקראת הדוחות עדכנו את מודל ה- DCF ואנו נשארים בהמלצת קנייה ומעלים את מחיר היעד

ל-80 שקלים למניה. כסיבות העיקריות להעלאת מחיר היעד נציין את קצב גיוס המנויים המהיר לשירותי הדור השלישי, המשך שיפור בשיעורי הרווחיות והשקעות הוניות יחסית נמוכות על רקע השלמת פריסת מערך הדור השלישי.

פרטנר צפויה לפרסם את דוחותיה הכספיים לרבעון השני של השנה ביום שלישי ה- 31/07/07. להערכתנו הדוחות צפויים להיות טובים, שברקע צפויה החברה להציג המשך צמיחה מרשימה בהכנסות מנתונים (DATA), עלייה בדקות השיחה וירידה בהכנסה הממוצעת לדקה. בנוסף צפויה החברה לדווח על מדיניות דיבידנד חדשה.

נייס הצליחה גם במהלך הרבעון השני להוכיח עוצמה כשבמהלך הרבעון האחרון זכתה בחמישה חוזים משמעותיים וביניהם חוזה גדול במיוחד מול מנהל התעופה הפדראלי האמריקאי, בסכום של 69 מ דולר הצפויים להתקבל במהלך 7 השנים הקרובות. בנוסף, קיבלנו גם הרבעון הוכחות להצלחת רכישת IEX כשחלק מהחוזים החדשים כללו מכירת חבילות שירותים הכוללים את מוצרי החברה הנרכשת. לצד זכייה בחוזים חדשים ממשיכה החברה לשמר ולשדרג את מערכותיה אצל לקוחותיה הקיימים (מעבר למערכות ה- NICE PERFORM), מהלך שתואם את אסטרטגיית החברה ומוביל לצמיחה במכירות ושיפור בשיעורי הרווחיות.

בתחום אבטחת הווידאו (שהוא אחד התחומים הרווחיים בסל המוצרים של נייס) קיבלה החברה הזמנה מהותית ליישום פתרונות ניטור וניתוח וידאו בעיר בינלאומית.

אנו ניצבים בפני רבעון טוב נוסף של נייס אשר ממשיכה לזכות בחוזים ומצליחה לשפר את שיעורי הרווחיות שלה בעקביות. אנו מנהלים מודל אשר לוקח בחשבון תנאי שוק נוחים, צמיחה חזקה והמשך שיפור ברווחיות, אך מחיר היעד הנגזר מהמודל הוא 39 דולר ולכן אנו נמצאים בהמלצת נייטרלי. עם זאת התנודתיות הרבה בעת האחרונה עשויה בהחלט ליצור אפשרות לאסוף את המניה ברמות של 32-33 דולר למניה, הזדמנויות שכאלו אנו ממליצים לנצל.

לאחר התאמה למיסים נדחים, החברה רשמה רווח נטו של 127 מיליון אירו, וזאת לפי שערוך נכסים בכללי חשבונאות בינלאומיים.
שווי תיק הנכסים ליום 30 ליוני 2007 עומד על כ-1.8 מיליארד אירו. התחייבויותיה הפיננסיות של החברה נטו עומדות על כ-845 מיליון אירו (כולל אג"ח להמרה). החברה סיימה את הרבעון השני ברווח נקי של כ-136 מיליון אירו.

סיטיקון דיווחה על שישה פרויקטים גדולים של שדרוג ופיתוח נכסים בהשקעה של 340 מיליון אירו שיצאו לדרכם והם צפויים לתרום להכנסותיה, בהדרגה, בשנים 2010-2008.

חלקה של גזית גלוב ברווחי סיטיקון כ- 53 מ יורו (כ- 300 מיליון שקלים). מחזקת האסטרטגיה :
החברה שמה לה כיעד לחזק את מנוע הצמיחה בדמות רכישת מרכזים רפואיים. היא מתרחבת אל מחוץ לגבולות ארה"ב ורוכשת דרך חברה בת שלה, פרומד, שלושה נכסים בקנדה. כמו הכן היא רכשה כ-3,300 מ"ר של מבנים בעיר קיימברידג, במדינת אונטריו, אשר מושכרים היום בתשואה של 7%.
שלושת הנכסים נרכשו עבור תמורת כ-7 מיליון דולר קנדי. רכישה זו מחזקת את פעילות החברה ומעידה על פיזור הסיכון באמצעות השקעה במדינות שונות.