בסה"כ החברה ממשיכה לגדול ולצמוח, היא פועלת בתעשייה אטרקטיבית עם מומנטום חיובי חזק וממשיכה בעקביות במימוש היעדים שהציבה לעצמה.

לסיכום אנו מעריכים כי אל על עומדת בפני שינוי, תחילה בתוצאותיה הכספיות עם המעבר לרווח ובהמשך במחיר המנייה המדשדש מאז קיץ 2006. מחיר השיא של מניית אל על נרשם בקיץ 2005, אז נסחרה החברה לפי שווי של 4 ₪ למנייה, המחיר כיום משקף ירידה של מעל 45% בשווי החברה. להערכתנו החברה תציג שיפור בתוצאותיה הכספיות ברבעונים הקרובים ומחיר המנייה ידביק את שווי הכלכלי, להערכתנו 3.40 ₪ המלצת קנייה.

חשוב מכך - אנו מעריכים כי החברה בנתה פלטפורמה להמשיך ולהראות צמיחה בקצב גבוה תוך ביצוע השקעות סינרגטיות בהיקפים הולכים וגדלים מבלי לשכוח את כללי הכלכלה הבסיסיים, כפי שראינו לאחרונה עם רכישת עסקי שיווק הדלק של שברון בבנלוקס. אנו צופים כי תוך מספר שנים נראה קבוצה גדולה וחזקה בהרבה ממה שניתן היה לראות עד לאחרונה.

נסכם בשתי מילים: העסקים חזקים– מרבית החברות הבנות של דלק מראות שיפור בעסקים.

יחד עם זאת, לאור ביצועי החברה בעבר, והידיעה שהחברה הצליחה לעבור רק לאחרונה לרווח תפעולי לאחר שנים של הפסדים, העדפנו לבצע הערכת שווי שמרנית, אשר לוקחת בחשבון המשך צמיחה מהירה בתחום מוצר תוכנת התרגום, ולא שקללנו במודל תרומת הכנסות כלשהן מפעילות פורטל האינטרנט החדש. שווי החברה הנגזר לפי מודל DCF עומד על 133.4 מיליון ש"ח, או 3.4 ₪ למניה.

אנו צופים כי מגמות עיקריות שנראו ברבעונים קודמים יימשכו ועיקרן:

בזק מפ"א - המשך שחיקה בהכנסות החברה על רקע התחזקות התחרות מצד הוט וחברות האינטרנט המספקות שירותים אלו באמצעות ה- VOB. לצד השחיקה בהכנסות צפויה החברה להציג שיפור נאה בשיעורי הרווחיות על רקע תהליכי התייעלות והחתימה על ההסכם עם וועד העובדים.
פלאפון - צפויה ליהנות מהגאות בשוק הסלולר ולהציג צמיחה בהכנסותיה. גם שיעורי הרווחיות צפויים להשתפר על רקע הירידה במחירי מכשירי הדור השלישי והמשך תהליכי ייעול שמבצעת החברה.
yes - צפי לצמיחה מתונה יחסית בהכנסות ושמירה על רווח תפעולי. לאחר שנים בהן יס הצליחה לכבוש נתחי שוק ללא קושי משיבה הוט בשנה האחרונה מלחמה שארה באמצעות הבלעדיות בשיווק חבילות הטריפל פליי ומכירת שירותי ה- VOD.
בזק בינ"ל - אנו מעריכים כי ברבעון הקרוב נמשיך לראות את ההאטה בצמיחה על רקע שיעורי החדירה הגבוהים של אינטרנט מהיר בישראל. נזכיר כי זהו רבעון שני בהם מאוחדת תוצאותיה של בזק כל.

לסיכום, אנו מעריכים כי תחושה של התייצבות אחרי תקופה ארוכה של אי וודאות ועננה סביב כל הפרשות והחלפת האנשים העומדים בראש החברה יכולה לתרום לביצועי המניה. בסה"כ בזק צפויה להציג דוחות טובים למחצית הראשונה של 2007 המציגים צמיחה מתונה בהכנסות אך המשך שיפור בשיעורי הרווחיות על רקע תהליכי הייעול שמבצעת החברה לכל רוחבה.
למרות שהמניה עברה את מחיר היעד שלנו אנו ממליצים להחזיק בה בשל היותה מנייה דפנסיבית עם תזרים חזק ותשואות דיבידנד נדיבות. יש לזכור כי בזק צפויה לחלק ברמה השנתית דיבידנד נדיב של כ- 90% מהרווח הנקי (קרוב ל-1.3 מיליארד ₪) המשקף תשואת דיבידנד של 7.12%.

תשואת דיבידנד משופרת – לחברה מדיניות דיבידנד לחלוקה של לפחות 75% מהרווח הנקי.

הדור השלישי צובר תאוצה – סלקום אינה מפרסמת את מספר לקוחות הדור השלישי שלה אך הערכות הן כי סיימה את הרבעון הראשון עם כ- 178 אלף לקוחות.

הפחתת דמי קישוריות והעלאת מחירים - אנו מעריכים כי ההכנסה הממוצעת לדקת שיחה תרד בשיעור של כ- 6%.

הכנסות החברה ברבעון הראשון צפויות לעמוד על 1.483 מיליארד שקלים המהווים צמיחה של 7.1% בהשוואה לרבעון המקביל ו- 1.1% ביחס לרבעון הקודם. להערכתנו הגידול הצפוי בהכנסות נובע מעלייה בשימוש בשירותי הדור השלישי מגמה שצפויה להימשך, מגידול במספר הלקוחות ומצמיחה במספר דקות השמוש. נדגיש כי החברה שינתה את שיטת ספירת המנויים שלה ומכאן הצמיחה הגדולה במספר המנויים דבר שמשפיע כמובן גם על יתר הפרמטרים. אנו מעריכים כי לסלקום יהיה קשה להפתיע את השוק עקב הציפיות לתוצאות חזקות ומשאירים את המלצת הניטרלי, עם מחיר יעד של 123 שקלים.

כך או כך אין אנו מייחסים חשיבות יתרה לשורה התחתונה שמושפעת כאמור מריבוי השפעות חשבונאיות חד פעמיות. הנתונים המהותיים בדוח יהיו צבר ההזמנות, והרווחיות הגולמית שתחזיתנו טרם הרכישה עמדה על 25%.