אלה אלקלעי ואורי ליכט

גיליון 35, 27.08.2007

צפירת ההרגעה היא רק צלצול להפסקה - הבה נקווה שתהייה לפחות ארוכה

בימים האחרונים, לאחר שהבנקים המרכזיים פתחו את הברזים, השווקים נרגעו. כמו שכתב רון אייכל, האסטרטג הראשי של IBI, אפילו ההודעה של בנק אופ צ'יינה על כך שברשותו 9.7 מיליארד דולר בניירות ערך החשופים לקללת הסאב פריים, לא הצליחה לשוב ולהסעיר את הזירה.

השוק אהב את האיתותים של הבנק המרכזי בארה"ב ומעריך כנראה שכשהריבית ברמה של 5.25 יש לבנק המרכזי באמריקה (פדרל ריזרב) מרווח רב לפעול לפתיחת הברז ולמניעת משבר נזילות גלובלי אם כך יחפוץ.

מפתה להאמין שהבעיה בשווקים הסתכמה בנזילות והנה נמצאה התרופה, אז אפשר להירגע. אין בכוונתנו להיות נביאי זעם ובהחלט אנו ערים לפוטנציאל הרב שנמצא במספר רב של שווקים (כולל השוק שלנו) אבל אנו בהחלט ממליצים למשקיעים להשאר על המשמר ולקחת בחשבון שיכול להיות שאפשר להירגע אבל בהחלט יכול להיות שצפירת ההרגעה הייתה בעצם רק הצלצול להפסקה ויש להכיר בעובדה שהתמונה יותר מורכבת.

קופת החסכון של האמריקאים מצטמקת

ביל גרוס מ-PIMCO, בית ההשקעות הבינלאומי המתמחה בהשקעות באג"ח שבבעלותו קרן האג"ח הגדולה בעולם ונודע בקרב קהילת ההון הבינלאומית בכינוי "מלך האג"ח" ממשיך להיות מוטרד. במאמר שפרסם בשבוע שעבר, הוא הביע דאגה מהירידה בשוק הדיור בארה"ב, ואכן יש סיבות לדאגה:

שוק הדיור היה מנוע הצמיחה העיקרי של המשק בארה"ב בשנים האחרונות. הריבית הנמוכה אפשרה לאנשים רבים יותר לקחת משכנתא ולרכוש בית. בניית בית ורכישת בית מניעים מספר רב של תעשיות משנה כגון מלט וברזל - כחומרי הגלם של הבנייה, ומקררים, טלוויזיות וכן הלאה, שרוכשים מי שקונים לעצמם בית מגורים חדש ועוברים אליו.

קניית בית היא מכשיר החיסכון העיקרי של מרבית האמריקאים. יותר מ- 70% ממשקי הבית בארה"ב הם בעלי בתים לדברי גרוס. חישבו מה ההשפעה של ירידה משמעותית במחירי הבתים על החיסכון של משקי הבית, וכיצד ירידה משמעותית בערכו של החיסכון, משפיעה על היקף ההוצאות והצריכה.

משכנתאות הפוכות (Reverse Mortgage) שבהן מי שיש לו בית בבעלותו נוטל מהבנק הלוואה וממשכן תמורתה את ביתו, הזרימו לצריכה הפרטית באמריקה 600 מיליארד דולר ב - 2006. זה נשמע כמו כסף רב, אך בפועל זה אחוז קטן יחסית מכוח הקניה הקמעונאית בארה"ב. עם זאת, עדיין קשה לראות המשך לצמיחה משמעותית בצריכה הפרטית בארה"ב כשמנוע המשכתנאות ההפוכות מושבת ואין לו תחליף משמעותי אחר הממלא את מקומו.

הצד הבהיר של המטבע

הדוחות הכספיים לרבעון השני שהתפרסמו עד כה, תורמים להבנתנו לתחושת הרגיעה ולרצון של כולנו להרגיש שיהיה טוב. עד כה 96% מהחברות הכלולות במדד S&P פרסמו את דוחותיהם לרבעון השני. מתוך כך 65% הפתיעו לטובה והציגו רווח למניה גבוה מצפיות השוק. למעשה רק 21% הפתיעו לרעה. אפילו חברת GAP, הצליחה, אחרי שנים של קשיים, להציג גידול של 19% ברווח.

במקומותינו, בכלל קשה להיות מוטרד. כבר שכחנו מתי בפעם האחרונה הכלכלה המקומית הייתה במצב כל כך טוב. השקל ממשיך להתחזק, הציפיות להעלאת ריבית התמתנו, הסיוע הביטחוני נחתם, האבטלה יורדת ושמעון פרס מביא שלום. לא פלא שהבורסה חזרה לעלות.


דלק נדלן
סימול :1093293
ענף:רצף-נדל"ן
שווי שוק:3254.38
המלצה :קניה
מחיר יעד :4000.00
מחיר שוק :2727.00
מכפיל :10.06
חוב למאזן :0.165
דלק נדל"ן פרסמה הבוקר את דוחותיה לרבעון השני של 2006

  • הכנסות החברה משכר דירה שהסתכמו ב-282.4 מיליון שקלים לעומת כ-72.9 מיליון שקלים ברבעון המקביל אשתקד. צמיחה זו בהכנסות צפויה להמשך גם ברבעון השלישי, נזכיר כי מתחילת הרבעון ביצעה החברה עסקאות בהיקף של כ- 7.2 מיליארד שקל.
  • החברה סיימה את הרבעון ברווח נקי של 91.5 מיליון שקלים, נטו בנטרול זכויות המיעוט ומס, לעומת רווח של כ-141.5 מיליון שקלים ברבעון המקביל שכלל הכנסות גבוהות משערוך נכסים. ברבעון הנוכחי לא נכללו שערוכים כלשהם.

    החברה ממשיכה להציג תוצאות נאות תוך צמיחה לא מבוטלת. פעילות החברה מרוכזת במדינות בעלות כלכלות יציבות ועיקר הנכסים מושכרים לתקופות ארוכות ולשוכרים יציבים ביותר. נזכיר כי לדעתנו, למשבר הסאב פריים אין שום השפעה על החברה או על פעילותה העתידית. יתר על כן קצב והיקף העסקאות אותן ביצעה החברה בתקופה האחרונה מעידים על חוזק החברה, על נוכחות משמעותית בשוק במערב אירופה ועל יכולת פיננסית לקבל הלוואות מבנקים מובילים.

  • כיל
    סימול :281014
    ענף:רצף-כימיה
    שווי שוק:42763.78
    המלצה :נייטראלי
    מחיר יעד :3700.00
    מחיר שוק :3322.00
    מכפיל :24.91
    חוב למאזן :0.605
    סיכון :נמוך
    עליות המחירים שהיו בחודשים האחרונים במחירי הדשנים אשלג ופוספט, התגלגלו יפה לרווחי המגזר, אך יש לזכור שהיה חלש במיוחד ברבעון המקביל.
    תחום הברום ממשיך להראות חולשה לאור ההאטה המתמשכת בביקושים למעכבי בעירה והתחרות מול יצרנים מסין.

    החברה מפגינה אופטימיות קדימה ומציינת את עליית המחירים החדה שהתרחשה השנה בברזיל שבה מרבית המכירות נעשות ברבעון שלישי (100 דולר לטון עליה עד אוגוסט ו -25 דולר נוספים באוקטובר) אך מסייגת לאור מחירי ההובלה הגואים. הכנסות החברה הגיעו ל-963 מיליון דולר לעומת כ-847 מליון דולר ברבעון מקביל.

    אנו מעריכים שרווחי 2007 יהיו סביב 510 מליון דולר והם משקפים למניה מכפיל רווח של כ-20 סביר ביחס לצמיחת החברה בשנים הבאות. לדעתנו הדוחות של כיל לרבעון השני היו סבירים ותואמים את הציפיות. ברבעונים הבאים אנו מצפים להתגברות בקצב הרווחים לאור עליות המחירים שמדווחות כל הזמן בכל השווקים החשובים בעולם.
    עליות המחירים כוללת את דשני האשלג ובצורה אפילו חדה את דשני הפוספט שכבר התחילו להראות סימני גאות ברבעון שני.

    חלק מפוטנציאל הרווח יחתך לאור הוצאות הולכות וגדלות לנושאי הובלה, אנרגיה וחומרי גלם. מודל DCF מפורט מוביל אותנו לשווי למניה של 37 שקלים.

    אנו משמרים את ההמלצה: "ניטרלי" על המניה.

    חברה לישראל
    סימול :576017
    ענף:רצף-השקעות והחזקות
    שווי שוק:22301.38
    המלצה :קניה
    מחיר יעד :350000.00
    מחיר שוק :289700.00
    מכפיל :28.70
    חוב למאזן :0.568
    החברה פרסמה את דוחותיה הכספיים לרבעון השני:

    הרבעון השני נראה כמו רבעון מעבר שבו רווחי כיל רק החלו להראות סימני גאות, צים צפויה לסיים תקופת שפל במחירי ההובלה ורווחי בז"ן ו- Globeleq שנרכשו יאוחדו מרבעון שלישי. החברה ממשיכה ליישם מדיניות של השקעות חדשות באנרגיה ואגרו-כימיה.

    הדוחות היו בינוניים, רווח דומה לשנה שעברה בזכות הגידול ברווחי כיל ולמרות המשך הירידה ברווחי צים. עוד דבר שפגע בתוצאות הוא שהחברה טרם התחילה לאחד את רווחי בז"ן ו-Globeleq בדוחות למרות שהחוב בגינן נלקח והוצאות המימון הוכרו.

    החברה לא איחדה את רווחי בז"ן בסך 198 מליון ש"ח ברבעון (חלקה של ח"ל 45%) בגלל שאישור מהמדינה הגיע רק בסוף יוני. חוב שגוייס בסך מאות מליוני דולרים הביא להוצאות מימון ברבעון.

    השקעה חדשה - החברה הודיעה כי החליטה להשקיע במיזם בתחום הרכב החשמלי אותו מוביל הישראלי הבכיר ביותר בחו"ל לשעבר שי אגסי. ההשקעה של חברה לישראל תהיה 100 מליון דולר תמורת 33.3% במיזם וזאת לאחר בדיקות היתכנות טכנולוגיות.

    לסיכום - הרבעון השני נראה כמו רבעון מעבר שבו רווחי כיל רק החלו להראות סימני גאות, צים צפויה לסיים תקופת שפל במחירי ההובלה ורווחי בז"ן ו - Globeleq שנרכשו יאוחדו מרבעון שלישי. החברה ממשיכה לנקוט בגישה של השקעות חדשות בתחומי האנרגיה והאגרו-כימיה.
    החברה נסחרת כיום בדיסקאונט של מעל 20% ביחס לאחזקות ואנו ממשיכים בהמלצת "קניה" ובמחיר של 3500 ש"ח.

    דלק רכב
    סימול :829010
    ענף:רצף-מסחר
    שווי שוק:4362.44
    המלצה :נייטראלי
    מחיר יעד : 4500.00
    מחיר שוק :4815.00
    מכפיל :12.20
    חוב למאזן :0.630
    דלק רכב פרסמה את דוחותיה לרבעון השני

    הדוחות טובים ומציגים גידול משמעותי בשיעורי הרווחיות על רקע היחלשות הין שהגיע לרמות שפל הרבעון:

  • שורת המכירות מעט מאכזבת, עם גידול של 2.3% בלבד בהשוואה לרבעון המקביל.
  • הסיפור של הדוח הוא הרווחיות הגולמית אשר עלתה לרמת שיא של 16.3% לעומת 11.1% ברבעון המקביל.
  • הרווח הנקי עלה בחדות מ -70 מליון שקלים במקביל לרמה של כ -121 מליון ₪ השנה.
  • מנה נוספת של דיבידנד – זה הרבעון השני ברציפות שדלק רכב מחלקת דיבידנד גבוה מהרווח שלה. הדיבידנד המצטבר מתחילת השנה עומד כבר על 290 מליון ₪ ומהווה תשואה של קרוב ל -7% ביחס למניה בחצי שנה.
  • דגמים חדשים אוטוטו כאן – החברה משיקה בימים אלו מספר דגמים חדשים: שני דגמי מיני-ואן של פורד, מונדאו החדשה והדגם המהותי ביותר הוא מאזדה 2 אשר מכניס את המותג הפופולארי לסגמנט שהוא לא מצא בו כיום.

    לסיכום :
    התרחיש שלו ציפה השוק של צמיחה בכמות הרכבים בשוק הרכב ובדלק רכב במיוחד מתממש. שערי מטבע נוחים והכנסות מימון תרמו גם לרווחיות חזקה במיוחד שספק אם ניתן לשחזר אותה שנית. דלק מוסיפה למצבת המוצרים מספר דגמים חדשים שיחזקו אותה בשוק הפרטי אך יש לזכור כי עיקר הבשר הוא עדיין שוק הליסינג והשאלה הגדולה מבחינת החברה היא כמה זמן יחזיק דגם בודד "מאזדה 3" נתח כל כך גדול משוק המכוניות בישראל.

  • איתוראן
    סימול :1081868
    ענף:רצף-שרותים
    שווי שוק:1102.39
    המלצה :נייטרלי
    מחיר יעד : 13.50 דולר
    מחיר שוק :11.06 דולר
    מכפיל :14.44
    חוב למאזן :0.290
    איתוראן פרסמה לפני מספר ימים את דוחותיה לרבעון השני של 2007.
    הדוח חלש משורת הרווח הגולמי ומטה . החברה דיווחה על צמיחה חזקה מהצפוי בהכנסות לרמה של 29.2 מיליון דולר ועל ירידה ברווח הנקי בעקבות ירידה חדה מהצפוי בשיעורי הרווחיות.

    החברה גייסה 11 אלף מנויים חדשים נמוך מהציפיות לגיוס של 12-13 אלף מנויים.

    הדוח המאכזב ואי הוודאות סביב מנועי הצמיחה העיקריים של החברה יצרו צורך לעדכן מטה את מחיר היעד למניית איתוראן ובצורה חדה. הקשיים בפעילות במזרח הובילו אותנו לחתוך את תחזיות המכירות באזור והפגיעה בשיעורי הרווחיות אשר אינה נובעת כולה ממניעים חד פעמים אילצה אותנו לעדכן מטה גם את שיעורי הרווחית. כמו כן אנו מעריכים כי לא ניתן להתעלם עוד מהעובדה כי התפתחות טכנולוגיות חלופיות מהוות אלטרנטיבה לא רעה כלל ועלולה להוביל לכניסתם של מתחרים חדשים לענף.

    מנגד אנו רואים לא מעט הזדמנויות המצויות בפני הנהלת איתוראן להרחיב את פעילות החברה ולהחזירה למסלול. אנו מעריכים כי מהלכים כגון פתרון הבעיות במזרח, רכישת חברות, כניסה למדינות נוספות ואולי אף ביצועו של מהלך אסטרטגי כולל אשר ימקד את פעילות החברה כחברת שירותים יוצרים אפסייד גדול אשר בא לידי ביטוי חלקי בלבד במודל. אנו חוזרים על המלצת ניטרלי ומורידים את מחיר היעד ל- 13 דולר למניה המשקפים דיסקאונט של 13% על מחיר המניה היום.

    פניקס 1
    סימול :767012
    ענף:רצף-ביטוח
    שווי שוק:3401.73
    מחיר יעד :בעדכון
    מחיר שוק :1840.00
    מכפיל :5.53
    חוב למאזן :0.012
    סיכון :נמוך
    שוק הון חזק וטיוב תיק ביטוח כללי תרמו לרבעון יוצא מן הכלל לחברת הביטוח הפניקס. הצמיחה בשוק ההון ברבעון באה לידי ביטוי גם דרך האחזקה באקסלנס. נקודות חלשות - הפרמיות בביטוח חיים עלו בשיעור נמוך מן הצפוי, באופן יחסי לענף הביטוח ולמצב המצוין במשק הישראלי. נקודת חולשה נוספת - תחום הפנסיה והגמל ממשיך להוות נקודת תורפה במבט פנורמי על שוק החיסכון ארוך הטווח בישראל.

    מבט אל הרבעון השלישי – יהיה קשה אבל בסוף יהיה יותר טוב : הרבעון הבא של הפניקס הולך להיות טוב הרבה פחות מאשר הרבעון השני – עקב החולשה בשוק ההון. ישנה תלות גבוהה של חברות הביטוח בביצועי שוק הון – דרך דמי הניהול הנגבים מתיק פוליסות משתתפות ברווחים וכן רווחי ההשקעה על תיק ביטוח כללי. הפניקס גם הורידה הילוך בתיק ביטוח כללי כחלק ממגמת טיוב. בשוק הון חלש ובסביבה כלכלית בריאה זה דווקא מהווה נקודת חולשה, אולם לטווח הארוך נכון לנהל את תיק ביטוח כללי עם מעט סיבסודים צולבים ובדיקת פוטנציאל הרווחיות בכל עסקה. לסיכום - אנחנו ממשיכים להיות חיוביים לגבי חברת הביטוח בזכות האסטרטגיה, ההנהלה והבעלים ולמרות האווירה הנוכחית בשווקים וההשפעה על גוף פיננסי כמו הפניקס. חברת הביטוח ממשיכה לעמוד במטרות המוצהרות שלה – טיוב תיק ביטוח כללי (אחרי שנים שבהם הצליחה להפסיד מתיק זה) וכן גידול אורגני בפעילות חסכון ארוך טווח.

    שטראוס
    סימול :746016
    ענף:רצף-מזון וטבק
    שווי שוק:5074.78
    המלצה :נייטרלי
    מחיר יעד :5000.00
    מחיר שוק :4836.00
    מכפיל :18.43
    חוב למאזן :0.627
    חברת שטראוס פרסמה את דוחותיה הכספיים לרבעון.

    הדוחות טובים, החברה ממשיכה להציג צמיחה מרשימה במכירות בהובלת הפעילות הבינלאומית שצומחת בקצבים גבוהים .

    המכירות לשוק המקומי שמרו על הרמה של הרבעון המקביל בעקבות ירידה בהיקף היצוא והיעדר צמיחה בשוק המזון המקומי.

    ההכנסות גדלו בשיעור של 13.9%, עיקר הגידול הגיע מהפעילות הבינלאומית.

    היקף הפעילות המקומית הסתכם ב כ- 759 מ ₪ לעומת 758.3 מ ₪ ברבעון המקביל. הפעילות בארץ הושפעה בעיקר מירידה בהיקף הייצוא בעקבות הפסקת הייצור עבור מותג פרטי בחו"ל וכן עיתוי חג הפסח המשפיע עונתית על מכירות החטיפים והממתקים.

    שיפור נרשם גם בשיעורי הרווח. הרווח הגולמי ברבעון עמד על 560.1 מיליון ₪ כ- 39.4% מהמחזור לעומת 37.8% ברבעון המקביל.

    החברה ממשיכה לייצר תזרים חזק מפעילות שוטפת, במהלך החציון הראשון נרשם גידול ברווח הנקי וכן שיפור משמעותי בהשקעה בהון חוזר, צמצום של כ- 3% מ- 17.2% מהמחזור בחציון הראשון של 2006 לרמה של 14.1% בחציון הראשון של השנה כך שהתזרים עמד על 228 מיליון ₪ לעומת 139 מיליון בתקופה המקבילה אשתקד.

    לסיכום דוח טוב לשטראוס שממשיכה בשלה, צמיחה מהירה בשווקים המיועדים ושיפור תפעולי במרבית הפעילויות. הערכת השווי שלנו מובילה למחיר יעד של 50 ₪ למנייה המלצת ניטרלי.

    סקירות קודמות:

    עשרה דברים שצריך לדעת בקריאת "תיק ישראלי"

    1. הניוזלטר הוא תוצר הידע שנצבר במחלקת המחקר של חברת IBI
    2. הניוזלטר מציג בתמציתיות את עיקרי המסקנות של האנליסטים הבכירים בצוות המחקר של IBI
    3. הניוזלטר אינו מתמקד בקניות בלבד אלא מציג רעיונות תקופתיים לקנייה ולמכירה
    4. עקב אופיו ותדירות פרסומו נוטה הניוזלטר להסתכל גם על אירועים קצרי טווח
    5. הניוזלטר נותן דגשים בלבד לגבי מניות שונות ורצוי לקבל מידע נוסף לפני פעולה נרחבת במניות הנסקרות
    6. לפרקים יוזכרו במסגרת הסקירה מניות זרות להן נגיעה ישירה או עקיפה בענפים ובחברות ישראליות
    7. בסקירה הראשונה מידי חודש יסקרו 7 מניות אחריהן נעקוב במהלך החודש ויינתנו נקודות העניין העיקריות במניות אלו
    8. למרות שמדובר בסקירה של מספר מניות אין מדובר בתיק. בחירת המניות אינה נעשית מתוך שיקולים של פיזור וכמובן ללא התאמה והתייחסות לצרכי קורא ספציפי.
    9. שימוש בשרות מסוג זה דורש תקופת הסתגלות. נהוג לבחון שירות מסוג זה לאורך זמן במהלכו גם נוצרת הכרות עם הכותבים, סגנונם ודרך חשיבתם. אחרי כחצי שנה ניתן להעריך את התאמת השרות לצרכי המשתמש.
    10. ישנן אסטרטגיות השקעה רבות ושונות על המשקיע המשתמש בניוזלטר לבניית אסטרטגיית ההשקעה, לקחת בחשבון כי הוא חשוף למידע בעל אופי נקודתי המתעדכן בתדירות שבועית בלבד וכי ייתכנו אירועים בין העדכונים שישפיעו על מגמות המסחר במניות הנידונות.

    אלה אלקלעי היא מנהלת מחלקת המחקר בבית ההשקעות IBI. לאלה ניסיון של קרוב ל- 15 שנים באנליזה בשוק ההון הישראלי ושנים רבות של מעקב אחר שוק חברות הפרמה העולמי. לאלה תואר ראשון ושני בביולוגיה ותואר שני במנהל עסקים מאוניברסיטת תל אביב.
    תנאי שימוש
    1. מובהר ומוסכם בזה כי אין במסרי אלה אלקלעי (להלן: "המסרים") משום המלצה או חוות דעת בקשר לרכישת או מכירת ניירות ערך ישראלים או זרים. מובהר כי אין להסתמך על המסרים לשם קבלת החלטת השקעה או מכירה. קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון כלשהו המופיע במסרים הינה על אחריות מבקש המסרים בלבד.
    2. עוד מובהר וידוע למבקש המסרים כי הכותבים ו/או לקוחותיהם עשויים להחזיק בניירות הערך המוזכרים במסרים, כי אין המדובר ביועצי השקעות ו/או מנהלי תיקים ו/או נותני שירותים למקבל המסרים, וכי אין הנאמר מהווה בכל דרך, תחליף לייעוץ המתחשב בצרכים ובנתונים של כל אדם.
    3. ידוע למבקש המסרים כי גלובס ו/או מנהליו ו/או עובדיו והפועלים מכוחם ובכלל זה אלה אלקלעי (להלן: "גלובס") אינם אחראים לתוכן המסרים ו/או לנכונותם. כל שימוש במידע נשוא המסרים טעון בדיקה ואימות נוספים על ידי מבקש המסרים וייעשה על אחריותו בלבד ומבקש המסרים מתחייב כי לא יבצע כל עסקה בהסתמך על המידע וידאג לוודא את נכונות המידע באמצעים אחרים.
    4. מבקש המסרים מצהיר שידוע לו כי הגישה למסרים ניתנת לו באופן אישי בלבד.
    5. מבקש המסרים ער לכך, כי אין אפשרות למנוע שגיאות, ליקויים וטעויות בתוכן המסרים או בדרך העברתם. עוד ידוע כי מעת לעת תיתכן הפסקה במסרים בשל חופשות/ מחלות/ כוח עליון/ שיקולי עריכה של גלובס, ומבקש המסרים מצהיר כי לא יהיו לו כל טענות בגין הפסקות מסרים כאמור.
    6. בשים לב לאמור לעיל, מבקש המסרים פוטר בזה את גלובס מכל אחריות לכל ליקוי או שגיאה במידע, לרבות ומבלי לפגוע בכלליות האמור לעיל, בדרך העברתו או בתוכנו של המידע נשוא המסרים, ולכל אובדן הפסד או נזק ישיר, עקיף, תוצאתי או אחר שיגרם, במישרין או בעקיפין, תוך כדי או כתוצאה מתוכן המסרים או מדרך העברתם, וזאת מכוח כל דין לרבות דיני הנזיקין ועוולת הרשלנות, ודיני החוזים
    7. על השימוש במסרים וכל הנובע מהם, יחולו אך ורק דיני מדינת ישראל. מקום השיפוט הבלעדי בגין כל ענין הנובע מהשימוש במסרים, הוא אך ורק בבתי המשפט המוסמכים בתל אביב.
    8. מבקש המסרים מאשר ומצהיר בזה כי המסרים נשלחים אליו ע"י גלובס, רק בכפוף לאמור להבהרות וכתב הויתור דלעיל.