אלה אלקלעי ואורי ליכט גיליון 01, 07.08.2008


אנו מעריכים שהשוק נמצא בתקופה שבחירת סלקטיבית מניות של היא הכרחית. כבר בשנת 2007 ראינו שמניות מעטות במדד המעוף יצרו ערך רב ולעיתים מניות באותו סקטור התנהגו בשונות גדולה.
בבואנו לסמן את הסקטורים שגלום בהם סיפור וגם מניות בהן נמצא ערך חבוי אנו בוחרים בסקטורים הבאים:

אנרגיה - שנת 2007 הייתה שנה היסטורית עבור סקטור האנרגיה בשל השתחררות מכבלי הרגולציה. חלק מהחברות הישראליות צפויות להתחיל לקצור את הפירות ב- 2008, הסקטור דפנסיבי יחסית ומספק תזרים מזומנים חזק ודיבידנדים יפים.

תקשורת לאחר ההתארגנות מחדש של סקטור התקשורת וחלוקה לארבע קבוצות עיקריות, החברות מתחילות לקצור את הפירות. ההתייעלות התפעולית החזקה תשפר מאוד את תוצאותיהן של חברות כמו נטוויז'ן, אינטרנט זהב והוט והצמיחה במשק תמשיך לתמוך בצמיחת החברות וברווחיותן.

נדל"ן יזמי ונדל"ן בישראל למרות שלא ניתן להתייחס לכל חברות הנדל"ן כמקשה אחת ודין חברות הנדל"ן המניב אינו כדין החברות היזמיות, כולן ירדו במחצית השנייה של השנה ובעוצמה גדולה. אנו מעריכים כי בחודשים הקרובים יחזרו המשקיעים לתגמל את החברות היזמיות החלוצות בשווקים המתפתחים של מזרח אירופה ואסיה. גם הסיכוי הקיים בחברות הנדל"ן המניב הפועלות בישראל רב מהסיכון בהשקעה בו.

בנקים הצד החיובי עולה להערכתנו על הצד השלילי, המכפילים נוחים בין 0.9 ל-1.2 על ההון. הסביבה הכלכלית נוחה, הבנקים הישראלים יציבים ונזילים. משק ישראלי חזק קנו בנקים ישראלים. משק רע, השקיעו במניות דיפסנסיביות.

יש לך שאלה לגבי מגזר מסוים או מניה? רוצה להביע את דעתך? אפשר לפנות במייל לכתובת israeliportfolio@globes.co.il ונתייחס לכך בניוזלטרים הבאים.

בבילון
סימול :1101666
ענף:רצף-מחשבים
שווי שוק:169.53
המלצה :בעדכון
מחיר יעד :בעדכון
מחיר שוק :459.90
מכפיל :93.15
חוב למאזן :0.280

החברה עלתה בשבוע שעבר בכ- 50%! וכעת היא מודיעה על הסכם עם חברת פטרוליום ברזיל Petroleo Brasileiro, הסכם בסכום של 9.1 מיליון שקלים בשלב ראשון פטרוליום העבירה הזמנה ראשונית לאספקה של רישיונות בהיקף של 6 מיליון שקלים. להערכת החברה, ה-3 מיליון שקלים הנותרים יגיעו בהמשך השנה. אנו נראה השפעה כבר בדוחות הרבעון הראשון של 08. לשם פרופורציה, סך הכנסות החברה ברבעון שלם זה כ- 11-12 מיליון שקלים.

לחברה הברזילאית יש מאות אלפי עובדים בברזיל בלבד ועוד סניפים ברחבי העולם. כך שיש פוטנציאל לפחות להכפלת ההסכם (רק פוטנציאל, שום דבר לא חתום). כמו כן הפוטנציאל קיים גם לטריגר לתאגידים נוספים באזור שיסתקרנו וירצו לבדוק גם הם את המוצר. ואיך אפשר בלי מילה על נעם לניר , הוא כבר נמצא במשרדים ומנהל את החברה ברמה היומיומית.

שורה תחתונה ממשיכים בקנייה. אנו עמלים בימים אלו על עדכון המודל.

ריטליקס
סימול :1080670
ענף:רצף-מחשבים
שווי שוק:984.38
המלצה :בעדכון
מחיר יעד :בעדכון
מחיר שוק :5100.00
מכפיל :48.85
חוב למאזן :0.198

ריטליקס פרסמה הזהרת רווח לרבעון הרביעי ולשנה כולה. הסיבה העיקרית לכך היא שלוש עסקאות שהיו צפויות להיחתם ולא נחתמו עד כה.

בנוסף פרסמה החברה על עזיבתו של אבינועם בלוך, סמנכ"ל התפעול של החברה ומי שיועד להיות המנכ"ל הבא שלה, וזאת עקב חילוקי דעות עם בארי שקד.

בהודעתה דיווחה החברה על תחזיות מאכזבות ל-2008. לרבעון הרביעי של שנת 2007 דיווחה החברה כי היא צופה מכירות של 56 מיליון דולר, סכום נמוך משמעותית מתחזיות הקונצנזוס שהיו סביב 62.7 מיליון דולר.

שורת הרווח הנקי צפויה לעמוד על טווח של בין רווח של 0.9 מיליון להפסד של 1.1. אנו מעריכים כי עיקר האכזבה מהדיווח של ריטליקס צפויה להגיע מתחזיות נמוכות שסיפקה החברה ל- 2008.

להערכתם מכירות החברה ב- 2008 יעמדו על 232 מיליון דולר נמוך מתחזיות הקונצנזוס ל- 250 מיליון דולר מכירות. צריך לציין כי שנת 2008 היתה אמורה להיות שנת פריצה עבור ריטליקס בה היו אמורים לשווק את המערכת החדשה ריטליקס אנסינק, אותה פיתחו במהלך השנתיים האחרונות.

תחזיות הרווח הנקי ל- 2008 עומדות על 15 מיליון דולר נמוך גם כן מתחזיות האנליסטים לרווח של 23 מיליון דולר.

לחיוב נאמר שהתחזיות אותם סיפקה החברה נראות נמוכות במיוחד וקיים סיכוי טוב כי תצליח להפתיע ב-2008.

אלרון
סימול :749077
ענף:רצף-חשמל ואלקט
שווי שוק:1304.43
המלצה :קנייה
מחיר יעד :17.7 דולר
מחיר שוק :11.5 דולר
מכפיל :168.31
חוב למאזן :0.229

הדרך היחידה להשקיע היום בקרן הון סיכון בתחום מדעי החיים ובמניה סחירה היא אלרון. שנת 2007 הייתה שנה שבה ביצעה חברת אלרון 10 סבבי השקעה, חלקם גיוסים לפי שווי גבוה יותר וחלקם השקעות חדשות.

ב-2007 נרשמה גם מחיקה אחת, אולם החברה ממשיכה להתקיים וקיים בה עדיין סיכוי להצלחה.

את 2008 מתחילה אלרון עם 53.5 מיליון דולר בקופה, וחברות אשר התקדמו בשלבי הפיתוח. המשקיעים נמצאים היום בדילמה האם להשקיע באלרון או בגיוון.

גיוון מהווה 44% מה-NAV (מודל להערכת שווי הנכסים) של אלרון לפי הערכת השווי שלנו, או 30% אם הוא נלקח לפי שווי שוק. בהחלטה האם להשקיע באלרון או בגיוון יש לקחת שני פרמטרים בחשבון:

1. השקעה ישירה בגיוון יכולה לייצר ערך רב יותר אך הסיכון שכרוך בכך גבוה בהתאם. נכון לנקודת זמן זו גיוון צריכה להציג את תוצאות הרבעון הרביעי ולתת תחזיות לשנת 2008 על מנת להפיג מספר חששות. החששות כרגע הם: האם מכירות ביפן מתקדמות בקצב משביע רצון? האם מכירות ארה"ב נפגעות מתחרות עם אולימפוס? האם החברה תקבל כיסוי ביטוחי בצרפת ב-Q1/08? ומתי יתקבל אישור FDA למוצר למעי הגס? ע"י השקעה באלרון אפשר להיחשף לסיכוי ולהקטין את הסיכון.

2. האם אקזיטים בחברות הפרטיות ייצר ערך עבור המשקיעים? היום כל החברות הפרטיות מתומחרות ע"י השוק ב- (39) מיליון דולר (גיוון נלקחת לפי הערכת שווי IBI) או 38 מיליון דולר (גיוון בשווי שוק) אין ספק שהתמחור מצחיק, רק מדינגו וגליל לבדן תורמות 50 מיליון דולר לשווי לפי גיוסים שנעשו ב- 11/07 ו-12/06.

סלקום
סימול :1101534
ענף:רצף-שרותים
שווי שוק:11544.00
המלצה :קניה
מחיר יעד :14000.00
מחיר שוק :11840.00
מכפיל :13.93
חוב למאזן :0.246
הגאות בענף הסלולר לא פסחה על סלקום שהיתה לה שנה מצוינת והצליחה לשמור על מעמדה כחברת הסלולר הגדולה בישראל.

השנה גייסה סלקום מנויים בקצב מהיר מהצפוי והצליחה להגדיל באופן עקבי את ההכנסה הממוצעת ללקוח. במקביל היתה לה קפיצה משמעותית בשיעור הרווח שהותירה את מתחרותיה מאחור.

להערכתנו שנת 2008 צפויה להיות שנה מאתגרת יותר עבור חברות הסלולר. החברות יאלצו להתמודד עם שוק רווי רגולציה מחמירה ותחרות הולכת וגוברת (להזכירכם כך התחילה גם 2007).

אנו מעריכים כי מהלכים נכונים שמבצעת סלקום כגון שיווק מאסיבי של חבילות הדור השלישי, המשך תהליכי ייעול ויתרונה כבורג מרכזי בקבוצת התקשורת של דסק"ש יעזרו לחברה להמשיך ולהציג תוצאות טובות.

בנוסף יש להדגיש כי החברה נוהגת לחלק כדיבידנד 95% מהרווח הנקי, חלוקה המשקפת תשואת דיבידנד של 6% לשנת 2008. אנו משדרגים את המלצתנו למניית סלקום לקנייה ומעלים את מחיר היעד ל- 140 שקלים המשקפים דיסקאונט של 13.1%.
טבע
סימול :629014
ענף:רצף-כימיה
שווי שוק:146742.35
המלצה :קנייה
מחיר יעד :56.00 דולר
מחיר שוק :47.8 דולר
מכפיל :19.61
חוב למאזן :0.259
שבוע עמוס באישורים. טבע קיבלה אישור לייצר ולשווק בארה"ב גרסה גנרית לתמיסות השאיפה DuoNeb, מתוצרת חברת Dey שבבעלות מיילן האמריקאית. בשנה האחרונה נמכרו התמיסות המקוריות ב-265 מיליון דולר בארה"ב. בנוסף הודיעה טבע על קבלת אישור ותחילת שיווק גנריקה לתרופה Kytril של חברת Roche. התרופה ניתנת בהזרקה ובטבליות ומיועדת לטיפול בבחילות והקאות. טבע היא החברה הראשונה אשר הגישה בקשה לשיווק הגנריקה ולכן זכאית לבלעדיות של 180 ימים. המכירות השנתיות של המוצר הן 123 מיליון $. יחסית לגודלה של טבע תרומת המוצא אינה משמעותית, אולם הרווחיות צפויה להיות גבוהה. טבע קיבלה ביום שישי את אישור הרשות הבריטית לתרופות ולמוצרי בריאות לשווק בבריטניה את Sumatriptan - גרסה גנרית לתרופה Imigran, שפיתחה חברת גלקסוסמיתקליין (GSK) - ביחידות של 50 ושל 100 מיליגרם. בינואר-ספטמבר 2007 נמכרה התרופה באירופה בסך של 214 מיליון $. לתרופה יש כבר גירסה גנרית ולכן ההשפעה לא מהותית.
אינטרנט זהב
סימול :1083443
ענף:רצף-שרותים
שווי שוק:1031.27
המלצה :קנייה
מחיר יעד :5900.00
מחיר שוק :4385.00
מכפיל :18.20
חוב למאזן :0.334
וואלה פרסמה הודעה כי מחזור המכירות של קבוצת וואלה שופס, המרכזת על פעילות הסחר האלקטרוני שלה, צמח ב-2007 בכ-20% והוא צפוי לעמוד על כ- 400 מיליון שקל בשנה כולה.

לפי הערכות החברה שוק הסחר האלקטרוני בישראל גלגל השנה מחזור של 1.5 מיליארד שקלים והוא צפוי לעמוד ב-2008 סביב ה-2 מיליארד שקלים.

ההודעה אומנם נראית מאוד חיובית אך משיחות שערכנו עם בכירים בענף נראה כי התמונה לא כל כך ורודה: הענף מתמלא בתביעות ייצוגיות כנגד מפעילות האתרים, הצרכנים מאבדים את אמונם באתרי המסחר והחברות לא רואות רווחים מפעילות זו.

אי לכך בחרנו לשקף במודלים שלנו לסמייל מדיה שחיקה בתחום הסחר האלקטרוני כך, כל שיפור בתחום זה מהווה אפסייד ואם אכן תחזיותיה של וואלה יתממשו קיים סיכוי ממשי כי יהיה צורך להעלות את מחיר היעד.

המלצת ניטרלי בסיקור ראשוני של בית ההשקעות RBC הובילה לירידות שערים חדות. אנו ממליצים על קניה עם מחיר יעד של 59 שקל למניה.
כלכלית ירושלים
סימול :198010
ענף:רצף-נדל"ן
שווי שוק:3894.24
המלצה :קניה
מחיר יעד :11000.00
מחיר שוק :6912.00
מכפיל :3.08
חוב למאזן :0.608

חברת "מונדון" בבעלות החברות הציבוריות מקבוצת פישמן - כלכלית י-ם, מבני תעשיה ודרבן הודיעה הבוקר על חתימת מזכר הבנות עם שותפה מקומית לרכישת קרקעות חקלאיות בעיר לודיהאנה בחבל פונגאב שבהודו בהיקף של עד 1,212 דונם.

השותפות ישלמו בעבור הקרקע כ- 84 מיליון דולר והיא כפופה לביצוע בדיקות נאותות שונות. המחיר משקף עלות של כ- 70 אלף דולר לדונם ועשוי לפחות בכ- 15% במידה והיקף הקרקעות שיירכש יהיה נמוך מ- 1,212 דונם אך בכל מקרה לא יפחת מ- 400 דונם.

התמורה בגין הקרקעות תשולם לשיעורין בכפוף להשגת אבני-דרך כפי שהוסכם בין הצדדים. השותפות מתכננות הקמת עיר חדשה במקום בהיקף בנייה של 2.3 מיליון מ"ר בעלות השקעה כוללת של כ- 1 מיליארד דולר, פרויקט שישלב מגורים ומסחר. זהו פרויקט הייזום המשמעותי השני המדווח על ידי "מונדון" בחודשים האחרונים, ואנו בהחלט רואים בהודעה כחיובית ושהחברה פעילה ומתפתחת באזור בצורה מהירה ובריאה.

סקירות קודמות:

עשרה דברים שצריך לדעת בקריאת "תיק ישראלי"

1. הניוזלטר הוא תוצר הידע שנצבר במחלקת המחקר של חברת IBI
2. הניוזלטר מציג בתמציתיות את עיקרי המסקנות של האנליסטים הבכירים בצוות המחקר של IBI
3. הניוזלטר אינו מתמקד בקניות בלבד אלא מציג רעיונות תקופתיים לקנייה ולמכירה
4. עקב אופיו ותדירות פרסומו נוטה הניוזלטר להסתכל גם על אירועים קצרי טווח
5. הניוזלטר נותן דגשים בלבד לגבי מניות שונות ורצוי לקבל מידע נוסף לפני פעולה נרחבת במניות הנסקרות
6. לפרקים יוזכרו במסגרת הסקירה מניות זרות להן נגיעה ישירה או עקיפה בענפים ובחברות ישראליות
7. בסקירה הראשונה מידי חודש יסקרו 7 מניות אחריהן נעקוב במהלך החודש ויינתנו נקודות העניין העיקריות במניות אלו
8. למרות שמדובר בסקירה של מספר מניות אין מדובר בתיק. בחירת המניות אינה נעשית מתוך שיקולים של פיזור וכמובן ללא התאמה והתייחסות לצרכי קורא ספציפי.
9. שימוש בשרות מסוג זה דורש תקופת הסתגלות. נהוג לבחון שירות מסוג זה לאורך זמן במהלכו גם נוצרת הכרות עם הכותבים, סגנונם ודרך חשיבתם. אחרי כחצי שנה ניתן להעריך את התאמת השרות לצרכי המשתמש.
10. ישנן אסטרטגיות השקעה רבות ושונות על המשקיע המשתמש בניוזלטר לבניית אסטרטגיית ההשקעה, לקחת בחשבון כי הוא חשוף למידע בעל אופי נקודתי המתעדכן בתדירות שבועית בלבד וכי ייתכנו אירועים בין העדכונים שישפיעו על מגמות המסחר במניות הנידונות.

אלה אלקלעי, סמנכ"ל פיתוח עסקי בבית ההשקעות IBI. לאלה ניסיון של קרוב ל- 15 שנים באנליזה בשוק ההון הישראלי ושנים רבות של מעקב אחר שוק חברות הפרמה העולמי. לאלה תואר ראשון ושני בביולוגיה ותואר שני במנהל עסקים מאוניברסיטת תל אביב.

יובל זעירא, מנהל מחלקת מחקר בבית ההשקעות IBI.

תנאי שימוש
1. מובהר ומוסכם בזה כי אין במסרי אלה אלקלעי (להלן: "המסרים") משום המלצה או חוות דעת בקשר לרכישת או מכירת ניירות ערך ישראלים או זרים. מובהר כי אין להסתמך על המסרים לשם קבלת החלטת השקעה או מכירה. קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון כלשהו המופיע במסרים הינה על אחריות מבקש המסרים בלבד.
2. עוד מובהר וידוע למבקש המסרים כי הכותבים ו/או לקוחותיהם עשויים להחזיק בניירות הערך המוזכרים במסרים, כי אין המדובר ביועצי השקעות ו/או מנהלי תיקים ו/או נותני שירותים למקבל המסרים, וכי אין הנאמר מהווה בכל דרך, תחליף לייעוץ המתחשב בצרכים ובנתונים של כל אדם.
3. ידוע למבקש המסרים כי גלובס ו/או מנהליו ו/או עובדיו והפועלים מכוחם ובכלל זה אלה אלקלעי (להלן: "גלובס") אינם אחראים לתוכן המסרים ו/או לנכונותם. כל שימוש במידע נשוא המסרים טעון בדיקה ואימות נוספים על ידי מבקש המסרים וייעשה על אחריותו בלבד ומבקש המסרים מתחייב כי לא יבצע כל עסקה בהסתמך על המידע וידאג לוודא את נכונות המידע באמצעים אחרים.
4. מבקש המסרים מצהיר שידוע לו כי הגישה למסרים ניתנת לו באופן אישי בלבד.
5. מבקש המסרים ער לכך, כי אין אפשרות למנוע שגיאות, ליקויים וטעויות בתוכן המסרים או בדרך העברתם. עוד ידוע כי מעת לעת תיתכן הפסקה במסרים בשל חופשות/ מחלות/ כוח עליון/ שיקולי עריכה של גלובס, ומבקש המסרים מצהיר כי לא יהיו לו כל טענות בגין הפסקות מסרים כאמור.
6. בשים לב לאמור לעיל, מבקש המסרים פוטר בזה את גלובס מכל אחריות לכל ליקוי או שגיאה במידע, לרבות ומבלי לפגוע בכלליות האמור לעיל, בדרך העברתו או בתוכנו של המידע נשוא המסרים, ולכל אובדן הפסד או נזק ישיר, עקיף, תוצאתי או אחר שיגרם, במישרין או בעקיפין, תוך כדי או כתוצאה מתוכן המסרים או מדרך העברתם, וזאת מכוח כל דין לרבות דיני הנזיקין ועוולת הרשלנות, ודיני החוזים
7. על השימוש במסרים וכל הנובע מהם, יחולו אך ורק דיני מדינת ישראל. מקום השיפוט הבלעדי בגין כל ענין הנובע מהשימוש במסרים, הוא אך ורק בבתי המשפט המוסמכים בתל אביב.
8. מבקש המסרים מאשר ומצהיר בזה כי המסרים נשלחים אליו ע"י גלובס, רק בכפוף לאמור להבהרות וכתב הויתור דלעיל.

יש לך שאלה לגבי מגזר מסוים או מניה? רוצה להביע את דעתך? אפשר לפנות במייל לכתובת israeliportfolio@globes.co.il ונתייחס לכך בניוזלטרים הבאים.