מתחרתה הגדולה של כיל ומובילת התעשייה Potash Corp פרסמה דוחות כספיים לרבעון הרביעי ולשנת 2007 כולה.

הדוחות מצביעים כצפוי על גאות ושגשוג בעולם הדשנים והדוחות הטובים הכו את תחזיות הקונצנזוס בנוגע לרווח המנייה. במוקד העניין עמדו תחזיות החברה לרבעון הראשון ולשנת 2008 וגם כאן הכתה החברה את ציפיות האנליסטים. נקודות עיקריות מהדוח:

• הרווח הגולמי עמד על 535 מיליון דולר לעומת 299 ברבעון המקביל, כאשר שיעור הרווח הגולמי עלה מ 29.2% לרמה של %37.3.

• מחיר האשלג בברזיל עלה לאחרונה לרמה של מעל ל- 500 דולר לטון, והחברה מעריכה כי יתכנו עליות נוספות.

• ההפרש בין מחירי הספוט לבין המחירים בחוזים הארוכים הצטמצמו מהותית השנה ( החברה מרמזת על העלאת מחירים חדה לחוזה בסין)

• מציינת כי הודיעה לקניין הסיני כי אם לא יחתם החוזה בהקדם היא לא תוכל לספק את הכמויות השנתיות הרגילות עקב ביקושים חזקים מאזורים אחרים.

משמעויות:
Potash נסחרת לפי מכפיל 17.7 על ממוצע הרווח אותו היא צופה לשנת 2008.

רק לפני מספר שבועות החברה נסחרה לפי מכפיל 26 על הרווחים לשנה זו. כיל נסחרת לפי מכפיל של 14.7 על רווחיה לשנת 2008 ולהערכתנו קיים פוטנציאל עליות במחירה. אנו משמרים המלצת קנייה במחיר יעד של 60 ₪ למנייה.

בז"ן מסרה שחברת הבת כרמל אולפינים (50% בז"ן 50% פטרוכמיים) חתמה על הסכם לרכישת 49% ממניותיה של Domo Polypropylene ההולנדית.

לחברה כושר יצור של 180 אלף טון פוליפרופילן וקצב המכירות שלה הוא כ -200 מליון יורו לשנה. על אף רמת המכירות הנוכחית, החברה עדיין איננה רווחית.

המצב כיום: כאו"ל החליטה במרץ 2004 על הרחבת כושר הייצור של הפוליפרופילן בהשקעה של 325 מיליון דולר.

ברבעון השני בשנה שעברה הסתיימו עבודות ההרחבה וכושר הייצור של הפוליפרופילן עומד כיום על 450 אלף טון בשנה. המוצרים העיקריים של כאו"ל הם פוליפרופילן ופוליאתילן.

מחיר המוצרים נמצא במגמת עלייה וכאו"ל מהווה ספק משמעותי באזור אגן הים התיכון. לקוחותיה של כרמל אולפינים הם מפעלי פלסטיק הרוכשים את המוצרים ומייצרים בעזרתם את המוצרים הסופיים.

עיקר הפעילות היא בשוק המקומי כ-70% מהיקף ההכנסות של החברה יתרת המכירות נעשית בחו"ל בעיקר בטורקיה איטליה ואנגליה. מאגר הלקוחות כולל כ-300 לקוחות בארץ ועוד כ- 150 בחו"ל כ- 90% מהייצוא לחו"ל הוא למדינות מערב אירופה.

איתוראן הכריזה בשבוע שעבר על תוכנית רכישה חוזרת של מניותיה בהיקף של 10 מיליון דולר.

התוכנית באה בהמשך לתוכנית לרכישה חוזרת בהיקף של 9 מיליון דולר עליה הכריזה החברה בדצמבר 2007 ועדיין נמאת בעיצומה.

נזכיר כי לאחר מכירת טלמטיקס יש בקופת איתוראן קרוב ל- 100 מיליון דולר בהם תשתמש החברה לביצוע תוכניות Buy back ובתקווה שגם נראה איזושהי רכישה של חברה בקרוב.

הונה הנפרע של החברה עומד כיום על 23.4 מיליון מניות השלמת התוכניות במחיר הנוכחי עשוי להוביל להרדמה של קרוב לשני מיליון מניות.

להערכתנו איתוראן עדיין אטרקטיבית ונסחרת לפי מכפיל נמוך יחסית של 15.5 על רווחי 2008. קיים עדיין דיסקאונט משמעותי על מחיר היעד.

טבע הודיעה על רכישת חברת CoGenesys תמורת 400 מיליון דולר. על פי דוחות ספטמבר 2007 בקופתה של טבע 3.4 מיליארד דולר.

בסיום הרבעון השני הצהיר מנכ"ל טבע הנכנס שלמה ינאי שמבחינה אסטרטגית היעד הוא הביוגנריקה והרכישה נראית כמו צעד ראשון למימוש אסטרטגיה זו.

תחום הביו-גנריקה אמנם עדיין בחיתוליו ואינו גדול ומשמעותי כתחום הגנריקה, אולם קצב הצמיחה של התחום גבוה וצפוי להתגבר לקראת מחצית העשור הבא. העסקה צפויה להיסגר עד סוף יוני 2008.

הרכישה צפויה לחזק את מעמדה של טבע בתחום הביוגנריקה. CoGenesys הינה חברה ביוטכנולוגית פרטית. החברה תעניק לטבע תוספת של טכנולוגיה ייחודית אשר אין לה כיום.

הטכנולוגיה מכונה Albumin Fusion והיא מאריכה את זמן החיים של מוצרים ביולוגיים הקיימים בשוק (Sustain Release).

הפרויקטים עליהם עובדת CoGenesys כוללים את רב רבי המכר הביולוגיים הקיימים. (anti-TNF, beta-interferon, natriuretic peptide, insulin ועוד).

הרכישה תמצב את טבע עם מוצרים ביוגנריים בעלי ערך מוסף כאשר הביוגנריקה תכנס לשוק. בנוסף הרכישה מוסיפה לטבע מספר אנשים מובילי דעה בתחום בפעילות ה-R&D. מבחינת טבע זוהי רכישה אסטרטגית לא נראה מושגים כמו אקריטיבית ותוספת למכירות בטווח הקרוב.

נקבע לבטל הוראה מלפני תקופת ההפרטה לפיה אל על תהיה המוביל הנקוב הישראלי היחיד למגוון יעדים.

בתמורה אישרה הממשלה החלטה להגדיל את שיעור ההשתתפות בהוצאות האבטחה ל-80% לעומת 50% כיום.

המשמעות הכספית היא תשלום נוסף של כ-25 מיליון דולר מתוך הוצאות הביטחון העומדות על כ-80 מליון דולר לשנה (כלומר אל על 16 מליון דולר, מדינת ישראל 64 מליון דולר).

אל על תמכה בהצעת החלטה זו. להערכתנו המהלך חיובי מבחינת אל על: • התחרות העיקרית של אל על היא מול החברות הזרות ולא הישראליות.

• היכולת של החברות הישראליות ליצור תחרות מחירים בקוים המרכזיים מוגבלת ביותר, בטח בטווח הקצר.

• היקף שוק הנוסעים לישראל וממנה עלה מאוד בשנים האחרונות מעבר לגידול של אל על. החברה יכולה לשמור על תפוסה גבוהה ורווחיות גם אם תמשיך לרדת בנתח השוק.

החברה צפויה להרוויח ב-2007 סכום של כ-40 מיליון דולר ואם ההחלטה הנ"ל היתה תופסת כבר השנה החברה יכלה להרוויח להערכתנו סכום של למעלה מ-55 מיליון דולר.

נכון להיום גם שנת 2008 נראית טוב בהיבטים של היקפי הפעילות, מיצוב החברה ויחס מחירי דלק מול מחירי כרטיסים.

בשבוע שעבר עדכנו את המודל ומחיר היעד שלנו עבור החברה, ולהלן הפרטים העיקריים: פרסום ה-EV של כלל ביטוח מהווה הצפת ערך ראשונה לחברות הביטוח הגדולות בישראל.

הצפה זו מהווה סנונית ראשונה להצפות הערך המשמעותיות מצד חברות הביטוח הפניקס ומגדל. לחברות ביטוח אלה תיק ביטוח חיים ותיק יותר, גדול יותר ולפיכך, להערכתנו, נתון ה-EV יהיה גבוה יותר.

בכל מקרה פרסום ה-EV הינו הצפת ערך קלאסית לחברה (בדומה לאומדן שמאות מעודכן בעסקי נדל"ן).

פרסום ה-EV מחזק את המלצת הקניה שלנו. מחיר היעד שלנו עולה ל-148 שקל למניה דווקא על רקע צמיחת הרווח הצפויה מפעילות הגמל והפנסיה המשמעותיות (קרנות וקופות מעל 40 מיליארד שקל).

העלאת מחיר היעד נובעת גם מהתחזקות פעילות הביטוח האלמנטארי בחו"ל שתחל להשפיע כבר במהלך 2008.

התחזקות זו תגבר להערכתנו בשנים הקרובות בביטוח רכב בישראל. להערכתנו פעילות ביטוח החיים מהווה רק כ-40% מפעילות כלל ביטוח.

ביטוח החיים הישן מהווה עדיין חלק מהותי ברווחיות כלל, אבל משקלו בעסקים העתידיים יורד.

בשנים האחרונות נוספו פעילות הגמל והפנסיה שמשלימות את פעילות ביטוח החיים ואמורים לחפות על ירידה במרווחים בתחום זה בעקבות הניידות.

אבגול מדווחת על מו"מ לרכישת החברה האנגלית Fiber web, אחת החברות הגדולות בעולם לייצור בדים לא ארוגים, אשר נסחרת בבורסה הראשית של לונדון.

אבגול מציעה תמורת מלוא המניות של Fiber web 238 מילון דולר, המהווים 1 פאונד למנייה לעומת מחיר השוק העומד על 46 פני.

נציין שמחיר המנייה של Fiber web עמד לפני שנה על יותר מ-2 פאונד למנייה. בנוסף בעלי המניות יהיו זכאים לדיבידנד עבור שנת 2007 בסך 2.5 פני למנייה.

המו"מ עדיין בשלבים מוקדמים ונמצא וטרם נעשתה בדיקת נאותות, השלמת העסקה עוד רחוקה. אם העסקה תושלם יהפוך המהלך את אבגול לאחת השחקניות, אם לא השחקנית החזקה והגדולה ביותר בתחום. Fiber web

פועלת בצפון ודרום אמריקה, באירופה, סין, ובמזרח התיכון ופעילה במרבית הסגמנטים של תחום הבדים הלא ארוגים, היגיינה, תעשיה, פילטרים, מוצרים לבית ועוד. מעבר לסינרגיות התפעוליות הרבות הרכישה משנה לגמרי את מאזן הכוחות בעולם הבדים, ומבטלת את התלות של אבגול בלקוחותיה ע"י פיזור הפעילות.

אבגול נסחרת כיום לפי מכפיל EV/EBITDA של 4 לרווחי 2008, ומהווה להערכתנו הזדמנות קניה. Fiber web נסחרת כיום לפי מכפיל דומה על רווחי אותה שנה כאשר מחיר הצעת הרכש משקף מכפיל 5.5 על רווחי 2008.

לסיכום, אנו רואים את ההתפתחויות כחיוביות מאוד לאבגול למרות גודל הרכישה שלא תהיה קלה לעיכול. כפי שהערכנו בעבר תהליכי הקונסולידציה בשוק קורמים עור וגידים ואבגול במרכזן. אנו חוזרים על המלצתנו - קנייה למניית אבגול. נמשיך לעקוב ולעדכן בהמשך.