כמה מילים על הערך הטמון בעוף החול (ה -EV של הפניקס) הפניקס פרסמה בשבוע שעבר את נתון ה-EV לסוף 2006. נתון זה מצביע על הרווחיות העתידית בתיק ביטוח החיים הקיים.

כלומר העסקים החדשים שפניקס תייצר בשנים הקרובות לא כלולים בערך זה. הנתון שפרסמה הפניקס (כמעט 4 מיליארד שקל), זהים לשווי השוק שלה. לכאורה אפשר לומר כי קיבלנו את הערך הכלכלי של חברת הביטוח. אולם למעשה ה-EV מייצג רק חלק מסל המוצרים של חברות ביטוח ישראליות. פעילות הפניקס כוללת גם את פעילות הביטוח האלמנטרי (בערך שליש מההכנסה הממוצעת בשנים האחרונות).

חוץ מזה הפניקס מחזיקה בחברת מהדרין שיושבת על נדל"ן נהדר וכן מחזיקה ב-40% מבית ההשקעות אקסלנס (ויש לה אופציה לעוד 40%). שתי הערות לסיכום 1. הבעיה של המשקיעים כרגע היא "לעכל" את נתון ה-EV (נתון שציפו לו בכיליון עיניים). אנחנו חושבים כי אפשר להוריד ממספר זה 20% כדי להראות שמרנות בועדת ההשקעות ועדיין להגיע לדיסקאונט מאוד משמעותי בחברות הביטוח.

מצד שני אפשר להתעמק במתודולוגיית EEV (European Embedded Value) ולראות כי ההיוון התבצע בריבית חסרת סיכון הן למונה (נכסים) והן למכנה (התחייבויות) ולכן הטענה כי ההיוון נמוך מדי הינה קצת פשטנית. 2. ה-EV של הפניקס טוב מאשר כלל ביטוח. מצד שני כלל ביטוח הינה ענק הביטוח הישראלי (כמעט בכל פרמטר נבדק חוץ מביטוח מנהלים). ולענקים יש להתייחס בסלחנות.

פרטנר צפויה לפרסם את דוחותיה הכספיים לרבעון הרביעי ולשנה ביום רביעי.

להערכתנו הדוחות צפויים להיות טובים, החברה צפויה להציג המשך צמיחה מרשימה בהכנסות מנתונים (DATA), גידול שנתי בדקות השיחה וצמיחה בהכנסה הממוצעת ללקוח לרמה של 165 ₪ ברבעון הרביעי (המשקפת ממוצע שנתי של 162 ₪ לחודש).

במקביל צפויה רווחיות החברה להיפגע בעיקר על רקע כניסתו של החוק לניידות מספרים. אנו מעריכים כי תחזיתנו ל EBITDA של 501 מיליון ₪ גבוהה מתחזיות הקונצנזוס לרבעון ולכן תוצאה טובה מכך עשויה להשפיע לחיוב על התנהגות המנייה.

לסיכום - חוסר הוודאות סביב ניידות המספרים מוסיף להיות גבוה ויהפוך את שנת 2008 לשנה מאתגרת עבור ענף הסלולר כולו. החשש הוא לא מפני אובדן לקוחות כי אם מפני הגברת כוח המיקוח של הלקוחות (בעיקר העסקיים) שיוביל לפתיחת חוזים ושיפור תנאים.

מנגד החברות יוכלו למתן את הפגיעה בעזרת העלאות מחירים למגזר הפרטי והפחתת היקף סבסוד הציוד על רקע הירידה בעלויות המכשירים ושיעור החדירה הגבוה. אנו מעריכים שפרטנר תציג דוח טוב המהווה סיום לשנת שיא של החברה.

גם במבט קדימה ניראה כי החברה צפויה להמשיך לייצר ערך עבור משקיעיה הן באמצעות צמיחה (עם כי מתונה) הן באמצעות תהליכי שיפור וייעול והן באמצעות המשך חלוקה נדיבה של דיבידנדים.

פריגו תפרסם את דוחותיה לרבעון הפיסקאלי השני 2008 ב-5 בפברואר בשעה 8:00 לפי שעון ניו יורק ותקיים שיחת ועידה שעתיים אחר כך.

אנו צופים תוצאות טובות בזכות יציאתה של Leiner המתחרה מהשוק. בטווח הקרוב צפויה פריגו לקטוף פירות בתחום ה-CHC בזכות ההשקה הגדולה בתולדותיה של המוצר Omeprazole אשר מתוכננת לקרות עד מרץ.

גם בתחום ה-Rx צפויה השקה קטנה אך רווחית של מוצר Olux תאריך צפוי להשקה גם הוא בחודש מרץ.

הדוחות הבאים יכילו את ההכנסות מההשקה הגדולה בתולדותיה של פריגו, מספר מוצרים חדשים יתרמו לתוצאות.

מניית פריגו ספגה בחודש האחרון ירידה של 21%, אנו מעריכים שמחיר המניה משקף את שוויה הריאלי של החברה.

בהנחה שארה"ב תיכנס למיתון, אנו מניחים שהגנריקה תתחזק האינטרס המשותף של הרשתות לרווחים גבוהים יותר ושל הלקוחות למחירים נוחים יותר יוביל לעלייה במכירות המוצרים הגנריים.

גם ההנחה שהדמוקרטים יעלו לשלטון צפויה לחזק את הגנריקה בשל מדיניותם הצפויה - הורדה בעלויות הבריאות שיעודד את המגזר. במחיר הנוכחי ולאור מצב התנודתיות אנו מעריכים שפריגו היא מנייה דפנסיווית אשר לא צפויה להיפגע ממצב של מיתון או תנודתיות גבוהה.

פעילות החברה בארה"ב חשופה למצב הכלכלי וכניסה למיתון תשפיע, גם אם לא מיידית, על התאמת מחירי השכירות.

הפעילות בקנדה ובישראל נראות כבטוחות יותר ואינן מושפעות במיידית מהמתרחש בארה"ב.

החברה צפויה להרחיב משמעותית את פעילותה בגרמניה, להערכתנו ההשקעה שם תעבור את מיליארד האירו בשנתיים הקרובות ותהפוך את גרמניה לצלע משמעותית בפעילות הקבוצה.

להערכתנו בעת היווצרות הזדמנויות בשוק האמריקאי, תהיה החברה מהראשונות לנצל את המצב ולהגדיל את מצבת נכסיהן תוך ניצול יכולות ההנהלה הקיימת והמבנה הפיננסי האיתן של הקבוצה.

לחברה חשיפה גדולה לשוק הנדל"ן בבריטניה שמתאפיין לאחרונה בירידות מחירים שאפשר שיחריפו אם חברות פיננסיות יצמצמו את שטח הפעילות שלהן בעקבות פיטורי עובדים.

אנו עדכנו את מודל הערכת השווי ל- DGRE בהנחה של עליית תשואות לכ- 150-200 נקודות כמעט בכל הנכסים.

לקחנו בחשבון שהחברה תצטרך ברבעונים הקרובים להפריש בשל ירידת ערך נכסיה.

למרות הדיסקאונט הגבוה ביחס למחיר היעד, השקעה בחברה היא ברמת סיכון גבוהה ביחס לצפי להמשך ירידה אפשרית במחירי הנכסים בחלק מהמדינות שבהן פעילה החברה.

עם זאת בשוק, ירד ערכך נכסי החברה במידה כמעט לא הגיונית.

אנו חוזרים לסקר את אפריקה ישראל לאחר השהיית הסיקור במחצית השניה של שנת 2007 בשל המגעים לרכישת IBI על ידי אפריקה.

אנו מעריכים שהערך המוסף בתקופה זו נמצא ביזמות, ואפריקה היא אם כל היזמיות.

הפלטפורמה החזקה שהחברה יצרה ברוסיה צפויה להתחיל להוכיח את עצמה בהשקת פרויקטים ובמימושים בהמשך השנה.

עסקי החברה החשופים לתחום המגורים בארה"ב ולאזורים המוכים בה (כמו מיאמי) הם שוליים ביותר ביחס לשווי ה -NAV של החברה.