הכנסות החברה ברבעון הרביעי גדלו בשיעור של 12.2%, הגידול בחניות זהות עמד על 4.8% בלבד. ברשת המתחרה שופרסל גידול חנויות זהות ברבעון עמד על 7.6%, אנו מעריכים כי הפיגור נובע מחולשת סניפי "מגה" הוותיקים ופיגור בפיתוח פעילות Non Food למרות הרכישות הרבות שנעשו בתחום. הרווח הגולמי ברבעון עמד על 477.8 מיליון ₪ המשקפים שיעור של 26.8% מהמחזור. העלייה במכירות Non Food ושיפור תנאי הסחר מובילים לשיעור רווח גולמי יפה ומצביעים כי בשלב זה עוד סימנים להתגברות התחרות בענף.

הרווח התפעולי בנטרול שיערוך הנדל"ן הגיע ל 66.9 מיליון ₪ המהווים 3.75% מהמחזור. כבר ברבעון השלישי נרשמה ירידת מדרגה בשיעור הרווח ואנו מעריכים כי לפחות בתקופה הקרובה (חציון ראשון של 2008) אינו צפוי לחזור לרמות ההיסטוריות.

לסיכום, אנו רואים את מחיר מניית הרבוע הכחול כהזדמנות קנייה משמעותית. קמעונאות מזון באופן היסטורי מציגה תשואת יתר הן בתקופות של מיתון והן בתקופות של אינפלציה. החברה נסחרת במכפיל רווח של 10.5 לרווחי 2008. אנו משמרים המלצת קנייה במחיר יעד של 58.5 ₪.

בריטיש ישראל פרסמה השבוע את דוחותיה הכספיים לשנת 2007. הדוחות מצוינים ומצביעים על מגמה של צמיחה בהכנסות ע"י עלייה בכ"ד והמשך ביצע רכישות. להלן עיקר הפרטים:

• הכנסות החברה מהשכרה הסתכמו לכ- 460 מ ₪ , עליה של כ- 65% לעומת הכנסה של כ- 278 מ ₪ ב- 2006. (העלייה מוסברת בעיקר מרכישות שביצעה החברה וכן בעלייה בדמי שכ"ד) החברה רכשה ב- 2007 נכסים בהיקף של כ- 2 מיליארד ₪.
• החברה מציגה גידול של כ-60% בהכנסותיה לשנת 2007 לרמה של כ-889.1 מיליון שקל, בהשוואה לכ-556.3 מיליון שקל בשנת 2006.
• הרווח התפעולי של בריטיש ישראל בשנת 2007 הסתכם בכ-674.6 מיליון שקל, גידול של כ-55% בהשוואה לכ-434.3 מיליון שקל בשנת 2006.
• בשורה התחתונה הציגה החברה רווח נקי של כ-291.7 מיליון שקל, לעומת כ-247.2 מיליון שקל בסיכום 2006 - גידול של כ-18%
• ה-NOI (הרווח התפעולי מהשכרת הנכסים) הסתכם בשנת 2007 בכ-305.3 מליון שקל, גידול של כ-64% לעומת NOI בסך של כ-186 מיליון שקל בשנת 2006. אנו בהמלצת קנייה מחיר יעד 14.9 שקלים.

מכירות דשני אשלג עלו בכ- 49% לרמה של 448.2 מליון דולר וזאת בזכות עליה של 6.6% בכמויות לרמת מכירות שיא רבעונית של 1.496 מליון טון וכן בזכות עליית מחירים לרמת מחיר נגזרת ממוצעת של 278 דולר לטון (202 במקביל)..

דשני פוספט ממשיכים את מגמת השיפור והרווח התפעולי בתחום עלה מ -3.3 מליון דולר ברבעון מקביל לרווח של 43.3 מליון דולר השנה. גם בתחום זה קצב השיפור צפוי להתגבר ברבעון הראשון. .

במגזרים האחרים, הן הברום והן מוצרי תכלית היה רבעון חלש ביחס לרבעונים הקודמים. מוצרים תעשייתיים עמד הרווח על 22.3 מליון דולר ברבעון לעומת 31.0 במקביל. בתחום הברום המגמה של ירידה בביקוש למעכבי בעירה והתחרות מצד יצרנים סינים ממשיכים להכות. בתחום מוצרי התכלית ירד הרווח מ -17.0 מליון דולר לרמה של 15.1 מליון דולר. הסיבה לירידה בתחום מוצרי התכלית ברבעון אינה מצוינת, אנו מעריכים כי הדבר קשור במחירי חומרי גלם. .

משמרים המלצת קנייה במחיר יעד 60 שקל.

מגזר הזיקוק- במהלך הרבעון הרביעי הציגה פז הפסד גולמי בסך 43 מיליון ₪. פז למעשה השיגה מרווח שלילי בימים שבית הזיקוק היה פתוח וזיקק ללא פצחן. זיקוק ללא פצחן מייצר סל מוצרים נחות.

מגזר התדלוק והמסחר- העוגן של החברה בזכות הרפורמה נהנות חברות הדלק מגידול ברווחים. הרווח הגולמי הסתכם ב-220 מיליון ₪ גידול של 4% לעומת הרבעון הקודם.

מגזר השיווק הישיר - הציג צמיחה ברווחיות הגולמית בזכות איחוד פז-גז. הרווח הגולמי ברבעון הרביעי הסתכם ב- 173 מיליון ₪ רווחיות תפעולית של 98.2 מיליון ₪ צמיחה של 49% לעומת הרבעון הקודם.

לסיכום – רבעון חלש בגלל שיפוץ בית הזיקוק. פז מציגה צמיחה מרשימה בכל המגזרים, החברה סולידית ובזמנים של חוסר יציבות היא מספקת תזרים מזומנים איתן בסיכון יחסית נמוך. פז יודעת לנצל את הרפורמה במשק האנרגיה לטובתה. בזכות תוצאות הרבעון ושיפור במגזר תדלוק ומסחר ושיווק ישיר אנו מעלים את מחיר היעד ל-600 ₪ ומשמרים המלצת קנייה.

הכנסות תחום התוכנה ותחום מידע ארגוני הסתכמו ב- 48.8 מיליון ש"ח ב- 07 לעומת 34.1 מיליון ש"ח ב- 06 (צמיחה של כ- 43%). בשנה זו הציגה החברה לראשונה הכנסות מתחום האינטרנט, אשר הסתכמו בכ- 1 מיליון ש"ח. הרווח הגולמי הסתכם ב- 41.6 מיליון ₪ (רווחיות 83.8%) גידול של כ- 53% בהשוואה ל- 06. השיפור ברווח וברווחיות הגולמית נובע מגידול בהכנסות ומהתמקדות בפעילות האינטרנט.

הרווח הנקי הסתכם ב- 5.2 מיליון ₪ לעומת הפסד נקי ב- 06 של 6.7 מיליון ₪. בבילון הציגה לראשונה רווח נקי ברבעון האחרון של 06, ושמירה על רווח חיובי לאורך כמעט כל 07 (למעט רבעון 3 בו הציגה החברה הפסד נקי של 0.3 מיליון ₪, שנבע בעיקר מהוצאות מימון).

לסיכום, בבילון מסכמת שנת שיא בפעילותה – שנה שבה עברו שינויים רבים על החברה. מחברה מפסידה תפעולית ב- 06 עברה החברה להציג תוצאות חיוביות רבעון אחר רבעון, בעלי המניות התחלפו, הנהלת החברה התחלפה, והחברה מציגה תוכנית אסטרטגית שאפתנית, שמטרתה – הפיכת בבילון לחברת אינטרנט. אנו ממשיכים בהמלצת קנייה, מחיר יעד מתעדכן ל- 4.4 ₪.

הרווח הנקי ברבעון הרביעי הסתכם ב 152 מיליון ש"ח לעומת 228 מיליון ₪ במקביל. הפסד של 38 מיליון ש"ח בצים לעומת רווח של 40 מיליון ש"ח בנוסף להפסד של 18 מיליון ש"ח בפעילות האנרגיה בדרום אמריקה שאוחדה לראשונה במחצית השנייה גררו את התוצאות מטה.

ההפסד החד בצים נובע תחילה מהשפעת שער חליפין המעלה את ערך ההוצאות השקליות, עלייה חדה בשיעור הוצאות החכירה, עלייה בהוצאות דלק מול עלייה בתעריפי ההובלה של 8.8% שקיזזה חלקית. בנוסף רשמה החברה הפרשה של 63 מיליון ש"ח בגין הפלגות שהסתיימו ב 2008 אך יוחסו לתוצאות הרבעון הרביעי. הפרשה זו לא ברורה לנו עדיין האם מדובר רק מהפסד מפעילות.

ככלל רווחי החברה לישראל מושפעים מרווחיה של כיל שממשיכים לגדול וצפויים להמשיך כך גם בשנת 2008. ברבעון הרביעי עלו רווחי כיל בכ- 82% לרמה של 164 מליון דולר. ענף ספנות המכולות נמצא בסייקל שלילי וצים נערכת להיפוך מגמה ע"י רכישת אוניות והגדלת הקיבולת שצפויים לשאת פרי בשנים הבאות . העונתיות בפעילות אינקיה בדרום אמריקה אמנם גרמה להפסד ברבעון הרביעי אך תתרום לרווח במחצית הראשונה.

בסה"כ הדוחות יחסית חלשים בעיקר כתוצאה מההפרשה בצים שגררה הפסד משמעותי. כך או כך החברה נסחרת בדיקאונט עמוק, עיקר שוויה מגיע מכיל שעסקיה פורחים.

אנו חוזרים על המלצת קניה ומעדכנים במקביל את מחיר היעד.

הבנק גדל ב-2007 בתיק האשראי אולם ברבעון האחרון האשראי עלה ב-0.8% בלבד. שיעור הפיקדונות ברבעון האחרון ירד ב-2% ל-75 מיליארד ₪ ושיעור הפיקדונות / אשראי לציבור נשאר הגבוה במערכת – 98%. מרווח הריבית ירד הקובע (כולל נגזרים) ירד מ-1.1% ל-0.77% בעקבות ירידה חדה במרווח הריבית על ההצמדה המט"חית וירידה במרווח במגזר השקלי.

שיעור החובות המסופקים הנמוך ורכיב ההוצאות שנשמר תרם לשורה התחתונה. אנחנו מאמינים כי ב-2008 רכיב החובות מסופקים יעלה לרמה של 0.4% מתיק האשראי. יחס היעילות יעמוד על 65%.

לסיכום, בנק מזרחי סיים את שנת 2007 בצורה טובה עם תשואה להון סבירה – 12.9%. הבנק גדל בתיק האשראי ב-2007, אולם רמת הרווחיות לא עלתה - הסביבה העסקית הייתה קשה ורמת המרווחים הייתה נמוכה. ב-2008 הבנק יעמוד בפני אתגר להציג תשואה להון מעל 13%. עפ"י הערכת השווי שלנו והאלטרנטיבות שיש היום במניות סקטור הבנקאות המקומי (לאומי, פועלים ודיסקונט) אנחנו שומרים על המלצת נייטרלי.