• בשנה האחרונה ביצעה החברה מספר עסקאות, כחלק מהאסטרטגיה שלה להרחבת הפעילות הקיימת. במסגרת העסקאות נכנסה החברה לתחום פעילות חדש- ייזום והפעלת מרכזים לוגיסטיים.
• לחברה מרכיב גבוה של נכסים בעלי פוטנציאל השבחה והיא מתכוונת להמשיך ולפתח אותם בדרכים שונות (עסקאות קומבינציה, בנייה באמצעות קבלן משנה וכו). נכסים שלא צפויים לעבור השבחה בשנים הקרובות לא נלקחו בחשבון בהערכת השווי.
• החברה משכירה כ-90% מנכסיה לקבוצת ריבוע כחול ולכן פעילותה נחשבת למסוכנת פחות מהממוצע בענף הנדל"ן המניב בישראל. יחד עם זאת, לחברה יכולת מוגבלת מאוד לתרגום הגאות בענף להעלאת שכר הדירה.
• החברה עברה להצגת הנכסים במאזן לפי שיטת השווי ההוגן (IFRS- תקן 16) והדבר גוזר לנכסים שווי של 1.5 מיליארד ₪ והון עצמי של 877 מ ₪- הגבוה בכ-30% משווי השוק של החברה.
• הערכת השווי שלנו גוזרת שווי של 1.35 מיליארד ₪ לשטחים המסחריים שווי של 147.3 מ ₪ לקניון הדר, שווי של 21.2 מ ₪ למרכז הלוגיסטי בקיבוץ עינת ושווי של 102.3 מ ₪ לנכסים החדשים שנמצאים בהקמה.
• מחיר היעד שמתקבל הוא 85 ₪ והוא גבוה בכ-59% מהמחיר בשוק. המלצתנו: קניה.
חשוב להדגיש שמדובר במודל שמרני, שאינו מגלם את הצפת הערך שממנה עשויה להנות החברה, הודות למימוש והשבחת זכויות קיימות במיקומים אטרקטיביים (גבעתיים, הרצלייה, צפון ת"א). כמו כן, שיעור ההיוון שבו השתמשנו לצורך חישוב שווי הסופרמרקטים (7.8%) הוא שמרני וללא ספק ניתן היה לשערך גם לפי 7%-7.5%, בהתחשב באיכות השוכרים, מח"מ החוזים ועצם העובדה כי מדובר בפרוטפוליו של נכסים.

המסמך כולל רישיונות הדדיים, כלל עולמיים ופטורים מתמלוגים, לכל הפטנטים הקיימים. בנוסף, הצדדים התחייבו שלא לתבוע בתחום המכשור רפואי והסכימו על ויתור על כל עילת תביעה קיימת. כחלק מהסכם הפשרה, אולימפוס תשלם לגיוון אימגינג סכום של 2.33 מליון דולר וכן סוכם על שיתוף פעולה עתידי בפיתוח השוק של גלולות אנדוסקופיה. אנו רואים בחדשות אלו מאוד חיוביות אשר מסירות עננה כבדה וחוסכות הוצאות משפטיות כבדות אשר העיקו על המניה.

גיוון תפרסם את הדוחות הכספיים ב-13/5 ותעדכן את תחזיות הרווח בזכות חסכון עלויות המשפט. אסטרטגיית השקעה: קנייה, הערכת השווי שלנו אינה כוללת גלולה למעי הגס. מחיר יעד ל- 22$.

בנוסף פורסם כי פרוקטור & גמבל קיבלה את אישור ה-FDA להפצת התרופה אקטונל לטיפול באוסטאופרוזיס במינון המתאים לשימוש רק פעם בחודש. פרוקטור הצליחה בפברואר האחרון למנוע מטבע מלשווק את הגירסה הגנרית שלה לתרופה. טבע הודיעה אז שתערער על הפסיקה. קצב העברת החולים לתרופה הניתנת פעם בחודש קריטי מבחינת הגנריקה של טבע.

טבע תפרסם את דוחות הרבעון הראשון ביום שלישי 6 במאי.

מדובר בהשקעה מדורגת תמורת מניות. כלומר – ברגע שאפליקיור יצטרכו כסף, הם יוכלו לגשת ל"קופה" הזו, ולמשוך עד 5 מיליון דולר, תמורת מניות החברה, לפי שוויון בשוק.

מדובר בחדשות טובות לחברה. חשוב לציין כי אפליקיור לא נזקקת למזומנים באופן קריטי במיוחד, והיום יש לה כ- 6 מיליון ₪ בקופה שיכולים להספיק לה לשנה+ של פעילות. הסיבה לחיפוש המשקיעים נעוצה ברצון החברה להרגיע קצת את רו"ח, שלא יכתבו הערות על דוחות החברה כפי שהיה בדוח השנתי (הערת עסק חי).

קרן טרפלגר הינה קרן השקעות פיננסית שמעמידה מימון לחברות ציבוריות בינוניות-קטנות. מדובר בהשקעה הונית במהותה, שנותנת גיבוי כלכלי נוסף לחברה, ולא בכניסת משקיע אסטרטגי. אפליקיור ממשיכה לנהל מו"מ עם גופים נוספים ולא מן הנמנע שנראה השקעה גם של גופים אסטרטגיים.

עפ"י הכתבות בעיתונים משרד התקשורת שוקל לאפשר לבזק כבר בתקופה הקרובה לשווק חבילות טריפל פליי הכוללות טלוויזיה רב ערוצית טלפון ואינטרנט ובכך להתחרות מול הוט בצורה יעילה יותר. צריך להבין כי הקלה שכזאת מאפשרת לבזק לשווק חבילות ביחד אך אינה מאפשרת לה לשווק חבילה זולה מכל מוצר בנפרד ולכן עיקר השיפור עשוי להגיע מסינרגיות שיווקיות למיניהם ולא ממבצעי מכירה.

לסיכום, המניה יכולה להגיב על הדבר הזה אבל מבחינתנו אין חדש באשר להמלצה ולמחיר היעד.

אסטרטגיית השקעה: המניה נסחרת סביב מחיר היעד שלנו. בהשוואה עולמית לחברות תקשורת בזק נסחרת במכפיל מעט נמוך מהממוצע העולמי אשר כולל גם מדינות מתפתחות. אנו מעריכים שלבזק מגיע מכפיל נמוך יותר מהממוצע עקב איומים רגולאטורים וצפי לאובדן נתח שוק בתחום הטלפוניה אשר מהווה 45% מפעילות החברה. להערכתנו יש השקעות מעניינות יותר בתחום התקשורת.

• שלושת זרועות הפעילות של קרדן ישראל הם בתחומי הנדל"ן (קרדן נדל"ן, גי.טי.סי, אוסיף נכסי אמד) הרכב (UMI, דן רכב) והתקשורת.

• המיזוג הצפוי בין קרדן נדל"ן לדנקנר השקעות מקבוצת דלק נדל"ן צפוי ליצור את חברת הבניה למגורים מהחמישייה הראשונה בישראל. • קרדן תחזיק 60% בחברה הממוזגת ולדלק אופציית PUT למכור לקרדן את החזקת המיעוט תוך ארבע שנים.

• גי.טי.סי בה מחזיקה קרדן ישראל 13% נסחרת להערכתנו בחסר מהותי ומחיר היעד שלנו לגביה הוא 66 ₪ לעומת מחיר שוק של כ - 41 ₪. • החדירה של גי.טי.סי לסין מהווה להערכתנו פוטנציאל גדול בשנים הבאות.

• יבואנית הרכב UMI (40.5% בבעלות קרדן) נהנית כיום מתקופת גאות החזקה בתולדות ישראל. ברבעון הראשון של 2008 צמח שוק הרכב ב -40% ומכירות UMI גדלו ב -53% .

• חולשת הדולר מול השקל מטיבה עם UMI שצפויה להציג להערכתנו שנת שיא נוספת ברווחים ב -2008.

הערכת שווי נכסי מובילה אותנו לשווי למניה של 21 ₪ למניה ובהתאם אנו מתחילים לסקר את החברה בהמלצת קנייה והמחיר יעד של 19 ₪.

בשבוע שעבר חברות אגרו נוספות פירסמו דוחות כספיים לרבעון הראשון בינהן : Bayer, Basf, FMC. הדוחות טובים ומצביעים על גידול בהיקף המכירות הן כספית והן כמותית. כל החברות מציינות את פתיחת העונה המצוינת באירופה, גידול בשטחים וצריכה מוגברת של מוצרים בשל הקדמת העונה ומזג אוויר מצוין. החברות הינן אירופאיות ובהסתכלות דולרית התמונה אף ורודה יותר.

מכתשים יכולה להיות מעודדת מהתוצאות והסנטימנט החיובי בענף. מתחילת חודש אפריל מניית החברה טיפסה ביותר מ-35%.

אסטרטגית השקעה: אנו מעריכים כי בשנת 2008 החברה עדיין תציג צמיחה חזקה יחסית של כ- 12% בזכות השיפור בביקושים ובזכות תרומת המטבעות שמשחקות לטובת החברה. מבחינת הרווחיות להערכתנו החברה תתקשה להציג עלייה ברווחיות הגולמית בשנים הבאות לאור המשך עליית מחירי חו"ג והתחרות בשווקים.