המשך הצמיחה גם בשוק רווי כמו בארץ מתאפשרת בעקבות צמיחה מואצת של שירותי הדור השלישי המשך גיוס מנויים וגידול בדקות השיחה MOU. אנו מעריכים כי החברה תגייס כ – 21 אלף לקוחות חדשים וכ- 90 אלף מנויים חדשים לשירותי הדור השלישי.

סלקום צפויה להערכתנו להציג צמיחה של 7.9% במכירות לרמה של 1.55 מיליארד ₪. הצמיחה צפויה להגיע מהמשך גידול של 15% בהכנסות החברה מציוד, גידול אשר יוצר הפסד גולמי ונתפס כשלילי ומצמיחה של 7.1% בתחום השירותים. צמיחה אשר מתאפשרת מגידול חד בהכנסות משירותי דור שלישי וגיוס של כ 90 אלף מנויים חדשים, מהמשך גיוס לקוחות ומגידול בדקות השיחה. הצמיחה מתקזזת על רקע הפחתת דמי הקישוריות רגולציה והתחזקות התחרות.

לסיכום, הדוחות הטובים של פרטנר מובילים אותנו להערכה כי גם דוחותיה של סלקום עומדים להיות טובים מאד. אנו מעריכים כי קצב גיוס של 20-30 אלף מנויים לרבעון יהיה הקצב הגיוס המייצג לרבעון במהלך 2008. השתייכותה של סלקום לקבוצת תקשורת מוריד הרבה לחץ מהמשקיעים בראיה קדימה. אנו נשארים בקניה עם מחיר יעד של 135 ₪

ה EBITDA של החברה צפויה לצמוח ב- 1.5% בהשוואה לרבעון מקביל. נראה כי החברה מתקשה מאד להגיע ליעד ה- Run Rate שהציבה לעצמה ל- EBITDA של 75 מיליון ₪ והיעד ניראה כרגע עוד רחוק מהישג יד. אנו מעריכים כי לדולר הנמוך, ולהאטה בחטיבת המדיה חלק גדול מהחולשה. כמו כן אנו מעריכים כי תוצאות סמייל יהיו טובות יותר מתוצאותיה של אינטרנט זהב בעיקר בשל החולשה בחטיבת המדיה המאוחדת תחת אינטרנט זהב.

שוק התקשורת מתמזג ואינטרנט זהב נמצאת בצומת דרכים משמעותי – רכישת מניות לאומי בהוט ע"י נטוויזן מעמידים את אינטרנט זהב כמועמדת הבאה לרכישה, מצב מצוין עבור החברה שיכול להוביל להצפת ערך.

תחום השיחות הבינלאומיות המהווה כ- 51% מהכנסות החברה – החששות לירידה בהיקף דקות השיחה היו מוגזמות והענף הצליח להציג בשנת 2007 שנה נוספת של צמיחה עם גידול של 5.3% בדקות השיחה הנכנסות וצמיחה של 5.9% בהיקף הדקות היוצאות.

תחום האינטרנט – בדוחותיה מאחדת החברה את פעילות הטלפוניה פנים ארצית (VOD) עם פעילות ה- ISP. אנו מעריכים כי תחום הטלפוניה ייהנה מהחוק לניידות מספרים והחברה תצליח לגייס הרבעון כ- 12 אלף מנויים חדשים סמייל מדיה – זרוע התוכן של החברה אשר מוחזקת במלואה ע"י IGLD הייתה נקודת התורפה העיקרית בדוחות הרבעון הרביעי של השנה. אנו מעריכים כי הדולר הנמוך יקשה על החברה גם הרבעון להציג תוצאות טובות תחת פעילות זאת.

טבע הפרישה ברבעון כמעט את מלוא סכום הרכישה של קוגנסיס תחת סעיף R&D in process, סכום הרכישה כולו הוא 400 מיליון $. בנוסף מחקה הרבעון 55 מיליון $ עקב החזקה במכשיר פיננסי ARS. ללא מחיקה זו תוצאותיה הרבעון היו 0.69$ למניה אך עדיין לטבע החזקה של 334 מיליון $ של ARS.

הגנריקה בארה"ב צמחה ב- 29% ביחס לרבעון מקביל כשעיקר הגידול נובע ממכירות גבוהות של פרוטוניקס Lotrel ו- השקה של Fosamax. צמיחה זו גבוהה ומדגישה את חשיבות המוצרים החדשים אשר משמעותית יותר משחיקת מחירים. באירופה צמחה הגנריקה ב-22% ביחס לרבעון מקביל כאשר טבע נהנית מהתחזקות המטבע וצמיחה יפה צרפת, פולין ואיטליה. הגנריקה שאר העולם הייתה צמיחה של- 12% והסתכמה ב-372 מיליון $.

רכישת קוגנסיס – במהלך הרבעון נסגרה הרכישה. טבע תשלם 400 מיליון $ ובמהלך הרבעון מחקה כמעט את מלוא סכום הרכישה תחת סעיף R&D in procces. עקב הרכישה רווח למניה הרבעון עפ"י GAAP הסתכם ב-0.18$ למניה בלבד.

שיעור הרווח הגולמי ברבעון הגיע ל- 53.3%, וזאת בהשוואה לרווח הגולמי ברבעון המקביל שעמד על-49.9% ולרווח הגולמי ברבעון הקודם שעמד על-52.3%. אנו ציפינו לשיעורי רווחיות גולמית אלו בזכות מכירות קופקסון, התחזקות אזילקט, שחיקת מחירים יציבה בארה"ב ותמהיל מוצרים רווחי יותר.

קופקסון - מכירות קופקסון ברבעון הראשון 2007 במונחי מכירה לשוק הסתכמו לכ--542 מיליון $, צמיחה של 35% לעומת תקופה מקבילה אשתקד. המכירות בארה"ב עלו ב- 20% ל-312 מיליון $ והמכירות בשאר העולם (בעיקר אירופה) הסתכמו ב-230 מיליון $, צמיחה של- 63%. צמיחה זו הינה חריגה כשטבע נהנתה משערי חליפין ומכירות אשר נעשו בעיתוי זה של הרבעון הראשון אך אינן צפויות לחזור על עצמן ברבעונים הבאים. מכירות קופקסון השפיעו גם על שולי הרווחיות הרבעון.

מכירות מוצרי הנשימה הסתכמו ב-168 מיליון $ לעומת 193 מיליון $ ברבעון מקביל, ירידה של 13% (ב-Q1/07 נרשמה צמיחה של יותר מ-100%) לעומת הרבעון המקביל. הירידה נובעת עקב ירידה זמנית בביקושים למשאפי HFA. משאפי HFA מחליפים את משאפי ה-CFC אשר פוגעים בשכבת האוזון ושימוש בהם נאסר. יצרני CFC על מנת לא "להיתקע עם סחורה אסורה לשיווק" הציפו את השוק וגרמו לירידה בביקושים של משאפי HFA. למרות הירידה בביקושים שמרה טבע על מובילות עם 60% נתח שוק.

שיעורי הרווחיות צפויים להיות נמוכים במעט בעקבות הפסקת פעילות טלמטיקס אשר נהנתה מרווחיות גבוהה מהממוצע של איתוראן. אך סה"כ מדובר ברווחיות נאה אשר משקפת שיפור משמעותי מהתוצאות החלשות של רבעונים שני ושלישי של 2007.

אנו מעריכים כי השפעת הדולר צפויה להוביל להוצאות מימון לא תזרימיות גדולות של קרוב ל- 4 מיליון דולר אשר יובילו לפגיע משמעותית בשורה התחתונה. אך מדובר בהוצאה חד פעמית וכאמור לא תזרימית .

הכנסות החברה צפויות לצמוח בכ- 8% לרמה של 30 מיליון דולר. שורת ההכנסות של החברה תושפע בראש ובראשונה ממכירת טלמטיקס אשר להערכתנו תרמה כ- 7 מיליון דולר ברבעון המקביל. מנגד תאחד החברה את תוצאות חברת מפה ואת חברת ERM אשר ביחד יתרמו להערכתנו כ- 3-4 מיליון דולר ברבעון. אנו מעריכים כי עיקר הצמיחה תגיע מהמשך גיוס מנויים מעדכוני תעריפים שביצעה החברה ומהיחלשות הדולר.

שיעורי הרווחיות של החברה - הנעלם הגדול בעקבות מכירת טלמטיקס הם כיצד יושפעו שיעורי הרווחיות של איתוראן. אנו מעריכים כי לא נחזור לשיעורי הרווחיות הנמוכים שאפיינו את רבעונים שני ושלישי של 2007 ושיעורי הרווחיות יתייצבו סביב רמות של 45-46% גולמי ו 19-20% בתפעולי. הרוח הנקי צפוי להיפגע בצורה קשה עקב הוצאות מימון בעקבות שיערוך מחדש של ההפקדות הדולריות של החברה.

סיכום: להערכתנו 2008 צפויה להיות שנה טובה עבור איתוראן כשהיא צפויה להציג צמיחה נאה במכירות (על בסיס פרופורמה), צמיחה המבוססת על המשך גיוס מנויים מהיר, על כניסת טכנולוגיות חדשות (GPS/GPRS), העלאות מחירים וכמובן אפשרות כניסה למדינות נוספות ע"י רכישות שקופת המזומנים השמנה של החברה מאפשרת. בנטרול הוצאות המימון הגבוהות בעקבות המחיקות צפוי היה הרווח למניה של איתוראן לעמוד על 0.18-0.20 סנט למניה, תוצאות המובילות לקצב שנתי של רווח סביב ה 0.8-0.9 דולר למניה ומשקפות מכפיל 13 על מחיר המניה היום. אנו נשארים בהמלצת ניטרלי עם מחיר יעד של 13.5 דולר למניה.

הדו"ח מציג מכירות מעל הקונצנזוס ותזרים מזומנים מפעילות של 135 מיליון $. פריגו מצמצמת את התחזיות מ-1.50-1.60 ל-1.55-1.60. החברה השיקה הרבעון את המוצר הגדול בתולדותיה האומפרזול. השקות נוספות תרמו למכירות כגון הזירטק, מסטיק ניקוטין וה-Olux. פריגו המשיכה ליהנות הרבעון מיציאתה של Leiner המתחרה מהשוק שנראית כרגע יציאה פרמננטית.

רווחיות – שיעור הרווח הגולמי הרבעון עמד על 27.7% לפי הציפיות ורווחיות תפעולית של 8.8% מעט מעל הציפיות.

Consumer Healthcare – מכירות החטיבה הסתכמו לסך של 262.3 מיליון $ לעומת 238.6 מיליון $ ברבעון המקביל. כאשר תוספת מוצרים חדשים של 16.7 מיליון $ מעל הציפיות. מוצרי העישון ותוספי תזונה ממשיכים להיות חזקים. פעילות במקסיקו ובאנגליה גם כן הייתה חזקה. רווח תפעולי של 21.6 מיליון $ או 8.2% לעומת 8.5% ברבעון מקביל 2006.

מכירות מוצרי Rx הסתכמו לסך של 34 מיליון $ לעומת 30.2 מיליון $ ברבעון המקביל. כאשר 5.8 מיליון $ נרשמו הכנסות משירותי פיתוח ותמלוגים. הכנסות אלו השפיעו באופן מהותי על רווחיות תפעולית של החטיבה. הרווח התפעולי הסתכם ב-7.4 מיליון לעומת ב-4.3 מיליון $ ברבעון מקביל.

מכירות מפעילות בישראל ( Other ) הסתכמו לסך של 35.9 מיליון $. לעומת 33.2 מיליון $ ברבעון מקביל.

החברה הצליחה במהלך הרבעון להציג קפיצת מדרגה נוספת במספר מנויי הדור השלישי עם גיוס של 120 אלף לקוחות נוספים לרמה של 753 אלף מנויים. הכתם בדוח היה התזרים השלילי מפעילות שוטפת שהציגה החברה בעקבות גידול במלאי. בהקשר זה דיווחה החברה כי כבר ברבעון הבא תחזור החברה לתזרים חיובי בהיקפים שאפיינו את רבעונים האחרונים.

צמיחה חדה במכירות – פרטנר מצליחה להציג רבעון נוסף של צמיחה חזקה במכירות לרמה של 1.6 מיליארד ₪ הצמיחה החדה מתאפשרת בעקבות גידול של 58.3% בהכנסות מציוד ובעקבות גידול של 6.7% בהכנסות משירותים. אנו מעריכים כי הגידול בהכנסות מציוד אשר מוביל להפסד גולמי יואט בעקבות היחלשות הזעזוע מהחוק לניידות מספרים והירידה בעלויות המכשירים דבר שיתרום בעתיד לשיפור הרווחיות של החברה.

גיוס מנויים –פרטנר הכריזה כי החל מינואר תשנה את ספירת מנויי ה pre-paid של החברה ותחשיב כלקוח רק כרטיס חיוג ממנו בוצעה שיחה בפועל ולא רק כזה שנמכר לספקים. בעקבות כך התחילה פרטנר את הרבעון עם 61 אלף מנויים פחות ממספר המנויים בסוף 2007. עם זאת הירידה במספר המנויים הפחות איכותיים הוביל לעלייה בדקות השיחה ובהכנסה הממוצעת למשתמש שהתקשתה להשתפר בגלל הפחתת מחירי הקישורים והתחזקות התחרות.

לסיכום, דוח טוב של פרטנר המצביע על המשך צמיחה בשורה העליונה וחזרה לשיעורי רווחיות גבוהים. אנו מעריכים כי הדוח מהווה רק יריית פתיחה לשנת שיא נוספת שעומדת בפני פרטנר. גם על דוחות החברות המתחרות ניתן ללמוד ואנו מעריכים כי סלקום ופלאפון יציגו אף הם שיפור נאה בדוחותיהם.

אנו נשארים בהמלצת קנייה עם מחיר יעד של 92 ₪.