אלה אלקלעי ואורי ליכט גיליון 28, 30.07.2008

מותר האדם מבעלי הכנף

השבוע לקחתי את ילדי לסיור לילה בספארי, בילוי שהפתיע לטובה במידת ההנאה שלו והתאמתו ללילות הקיץ החמים. המדריכה סיפרה באריכות על תופעת ההחתמה אצל נשרים, המחייבת את המטפלים לחבוש מסיכות של נשר בכדי למנוע מהנשרים הצעירים לזהות בבני אדם את הוריהם הביולוגיים ולאבד את הפחד הטבעי (המוסיף לבריאותם) מפני המין האנושי.

דן אריאלי מאוניברסיטאת דיוק מתאר בספרו Predictably Irrational את התופעה הזו אצל אנשים. אנחנו מפתחים הרגלים ולמעשה "מחתימים" אותם בהתנהגותנו היומיומית, כמו לקנות קפה בעלות מופרזת כל בוקר בדרך לעבודה ב"סטארבאקס", בדוגמא האמריקאית או אילן'ס בדוגמא של רחוב אחד העם.

בבסיסה, תופעת ההחתמה מונעת מאיתנו התחבטויות מיותרות: עשיתי זאת בעבר, זה היה בסה"כ מוצלח, עתה אין טעם להתלבט שוב בסוגיה.

התופעה הזו ניכרת בקרב משקיעים לגבי מניות. אין ספק שאחרי 3-4 שנות רווח ממניית כיל, כל ירידה נראית לנו כהזדמנות קניה. כל פעם שהמניה ירדה בעבר היא חזרה לעלות בבוקר שלמחרת ולכן, אומרים משקיעים לעצמם - למה להתחבט יותר מדי. אותו דבר אפשר להגיד כנראה על מניית טבע.

מותר האדם מן העוף, אנחנו גזע חושב ולכן יכולים לשנות את הרגלינו.

אולי נדרש לנו זמן, אבל לפעמים חוויות דרמטיות כמו ירידות ועליות חדות במחיר המניה, מזרזות את התהליך ובכל מקרה רובנו לומדים לבסוף שאנחנו עלולים גם להפסיד כסף כתוצאה מכך.

טלטלות מוגזמות

ייתכן מאוד שתופעת "ההחתמה" היא אחד ההסברים היותר טובים ל- over shooting שעושות מניות או שעושים שווקים. כמעט תמיד כשיש שינוי מגמה, המניה יורדת הרבה מתחת לשווי הכלכלי ההולם לאותה נקודת זמן או עולה הרבה מעבר לשווי הכלכלי ההולם לאותה נקודת זמן, לפני שהיא מתייצבת בטווח מגמה סביר המתאים לתנאי התקופה.

התופעה הזו נותנת כר נרחב לפעילות משקיעים שלומדים מהר או שמוכנים לקחת סיכונים מגוונים יותר מזה ממה שמוכן ה"עדר".

יש מספר סקטורים שבהם נראה כיום שיש פוטנציאל לפעילות מסוג זה. כך לדוגמא מניות הסקטור הפיננסי בעולם או נירות ערך של חברות נדל"ן ישראליות המשקיעות בנכסים בשווקים שבהם לא נראה שצפויה פגיעה משמעותית בטווח הקצר או הבינוני (רוסיה, סין, הודו).

מניות הבנקים ומניות חברות הנדל"ן המתמקדות בשוק הישראלי נראות גם הן אטרקטיביות, אבל כאן למרות שאנו ממליצים על קניה, נוסף סיכון גדול יותר סביב הצפי להאטה בשוק המקומי.

בנק ישראל מעריך שלמשק הישראלי יהיה קשה שלא ללכת בעקבות המשק האמריקאי ולחוות האטה גם עם ההשפעה מתעכבת, יותר המתחזיות הראשונות של הבנק.

במידה שכלכלני הבנק, כמו גם לא מעט חזאים אחרים, יתגלו כצודקים הן השוק הפיננסי והן שוק הנדל"ן המקומי עשויים לחוות עוד ירידות, לפני שיגיע תיקון חזרה כלפי מעלה.

ההזדמניות

בתקופה זו כשהשווקים נמצאים בתנודתיות גבוהה ושידיעות שליליות מקבלות משקל גדול מידיעות חיוביות, נוצרות לא מעט הזדמנויות נקודתיות. כך לדוגמא תגובת היתר של טבע על כשלון הניסוי בקופקסון 40 מ"ג יצרה הזדמנות לרווח מהיר.

נראה שגם בתחום התקשורת נוצרו לאחרונה מספר הזדמנויות החל מירידה של כ 11% במניית הוט על רקע השינויים בהנהלה והמשך במסע הצלב נגד טלפונים סלולרים שהוביל עד כה לירידה של כ 3.1% במחיר מניית פרטנר ו 4.1% במחיר סלקום במהלך השבוע האחרון שבמידה וימשיכו לרדת נראה שהם ייצרו הזדמנות דומה.

יש לך שאלה לגבי מגזר מסוים או מניה? רוצה להביע את דעתך? אפשר לפנות במייל לכתובת israeliportfolio@globes.co.il ונתייחס לכך בניוזלטרים הבאים.

טבע
סימול :629014
ענף:כימיה, גומי ופלסטיק
שווי שוק:126946.45
מחיר שוק :15580.00
מכפיל :15.81
חוב למאזן :0.414
טבע פרסמה דו"ח מעט מעל הציפיות לרבעון השני 2008.
בשורת המכירות הציגה טבע מכירות של 1.8 מיליארד $, בהתאם להערכותינו וגבוה מהציפיות אשר עמדו על 1.6 מיליארד $. הצמיחה נובעת מצמיחה בכל המגזרים הגיאוגרפיים כמו גם ממכירות קופקסון ואזילקט. מוצרי הנשימה הציגו ירידה במכירות הנובעת מהעדר ביקוש בגלל הצפת השוק ע"י יצרני משאפי ה-CFC. טבע הרבעון הפרישה 60 מיליון $ עקב החזקה במכשיר פיננסי ARS ובדוחות מחקה 25 מיליון $. לטבע כעת החזקה של 274 מיליון $ במכשיר זה.
קופקסון – הפתעה חיובית מכירות קופקסון צמחו ב 29% לעומת תקופה מקבילה אשתקד. המכירות בארה"ב עלו ב- 17% ל-332 מיליון $ והמכירות בשאר העולם (בעיקר אירופה) הסתכמו ב-231 מיליון $, צמיחה של- 53%. צמיחה זו הינה גבוהה כשטבע נהנתה משערי חליפין ורישום של 100% מההכנסות בארה"ב לראשונה בעקבות סיום חוזה התקשרות עם סנופי-אוונטיס.על פי חוזה סיום ההתקשרות תשלם טבע לסנופי אוונטיס 25% מהמכירות בארה"ב, ז"א רישום של 100% מהמכירות ישפיע לטובה על שיעורי הרווחיות הגולמית וישפיע לרעה על שיעורי הרווחיות התפעולית.

אנו ממשיכים בהמלצת "קנייה" ובמחיר יעד של 51$ למניה.

כלכלית ירושלים
סימול :198010
ענף:נדלן ובינוי
שווי שוק:2015.01
מחיר שוק :3776.00
מכפיל :4.37
חוב למאזן :0.803
השקעה בחברה מספקת חשיפה לפעילות יזמית יצירתית וענפה ברוסיה (שמירלנד נסחרת כיום לפי 50% מה- NAV שלה) הודו (מונדון מוערכת במודל לפי גובה השקעה בלבד) ואוקראינה (סוויטלנד). חשיפה לפעילות יציבה בישראל (בסולו ודרך האחזקה במבני) ולנכסים מניבים בעיקר בקנדה, גרמניה וצרפת. נציין כי החברה אף ביצעה כמה רכישות בחודשים האחרונים להרחבת הפורטפוליו באירופה.

במחיר המניה כיום מקבלים בחינם את כל פעילות הייזום שבחלקה (רוסיה) כבר הציפה ערך וחבירה לקבוצת פישמן ליזמות העתידית שתובל ע"י החברה. להערכתנו השקעה במניית החברה תייצר ערך עודף ומספקת חשיפה מעניינת לפעילות יזמית סביב לגלובוס כשמולה עומדת פעילות יציבה של נכסים מניבים בארצות מפותחות. בחרנו להיות שמרנים ולקחנו את האחזקה במבני תעשיה ובמירלנד לפי שווי שוק.

המלצת קנייה במחיר יעד של 66

גי.טי.סי.
סימול :1091081
ענף:נדלן ובינוי
שווי שוק:2807.15
מחיר שוק :3300.00
מכפיל :2.40
חוב למאזן :0.602
אנו מעריכים כי פעילות החברה בסין מהווה מנוע צמיחה עתידי נוסף לפעילות במזרח אירופה שנראה כי היא הופכת למאתגרת יותר לאור ההאטה במכירת הדירות שם.
השקעה בחברה מספקת חשיפה לפעילות הייזום הענפה במזרח אירופה, לנכסים המניבים שם ומעריכים כי החברה תדע לשכפל את המודל הזה לסין.

המלצת קנייה מחיר יעד 56

כיל
סימול :281014
ענף:כימיה, גומי ופלסטיק
שווי שוק:80095.90
מחיר שוק :6222.00
מכפיל :24.22
חוב למאזן :0.592
לאחר שפוטאש (POTׂ) פרסמה את דוחותייה הכספיים והיכתה את תחזיות האנליסטים מה שהביא את החברה לעדכון תחזית הרווח לשנת 2008 מ-9.5-10$ ל-12-13$ למניה.

מתחרה נוספת של כיל פרסמה את דוחותייה המצביעים על העוצמה של סקטור הדשנים.

להלן תוצאות חברת מוזיאק (MOS) והשלכותייה על כיל. הרווח הנקי עלה ב -326% לרמה של 862.5 מליון דולר.

הרווח התפעולי עלה ב - 228% לרמה של 1.2 מיליארד דולר. מוזאיק היא יצרנית דשני הפוספט הגדולה בעולם. תחום זה הראה צמיחה אדירה.

פוספט: החברה מכרה 2.353 מליון טון פוספט במחיר ממוצע של 754$ לטון לעומת מכירות של 2.249 מליון טון במחיר של 338$ לטון במקביל. כתוצאה מכך עלה הרווח הגולמי מתחום הפוספט לרמה של 851.6 מליון דולר(41.8% מהכנסות המגזר) לעומת 266.9 מליון דולר (27.8% מהכנסות המגזר)ברבעון המקביל.
לשנת 2009 (יוני 08-מאי 09) החברה מצפה כי היא תמכור פוספט במחיר של 1020-1080 דולר לטון אבל חלק מהשיפור יחתך לאור עליית מחירי חו"ג אמוניה וגופרית.

בתחום האשלג היא מנדבת תחזית רק לרבעון הקרוב לפי המחיר הממוצע יעלה ל -460-510 דולר לטון לפני הובלה. החברה מעדכת כי תפוקה נוספת התחום האשלג עליה הכריזה בעבר כי תיכנס ב -2009 תיכנס בפועל רק מ -2010.

לגבי כיל. כיל מוכרת בכמויות 20% מהפוספט של מוזאייק כך שניתן לחשב שמגזר זה יכול לתרום 160 מליון דולר לכיל ברבעון. אבל כיל יעילה בהרבה כי היא גם בעלת הסלע ולכן ניתן לצפות לכ - 200 מליון דולר ברבעון הזה (לעומת 120 ברבעון ראשון).וזה התחום הקטן יותר של כיל במגזר הדשנים.

אפריקה
סימול :611012
ענף:השקעה ואחזקות
שווי שוק:8135.74
מחיר שוק :14720.00
מכפיל :2.00
חוב למאזן :0.736
לאחר הגאות האדירה של המניה באמצע שנת 2007 שהגיעה לרמת שיא של 566 ₪ למניה היא צנחה לרמה שבה רכש בעל השליטה בה לבייב, את אחזקות בנק לאומי לפני כשנתיים וחצי, כ- 150 ₪ למניה.

המניה עקבה בתקופה זו אחרי הירידות במניות הבנות אפי דיוולופמנט, אפריקה נכסים, אלון, ואחרי המגמות בשוק הנדל"ן בארה"ב. כמענה לשחיקת ההון העצמי מול הגידול במאזן בשנים האחרונות ביצעה לאחרונה אפריקה מספר מהלכים שצפויים לשפר את יחסיה הפיננסיים ולהגביר את הנזילות.

החברה ביצעה לאחרונה שתי פעולות: גיוס ההון של מעל מיליארד ₪, לפי מחיר של 213 ₪ למניה והתקדמות העסקה למימוש הקניונים בישראל במחירי שיא. להערכתנו זוהי תגובה מהירה ונחרצת בכדי להתמודד עם המשבר.

גם היום המשקיעים חוששים מירידת מחירי נכסים ומאופטימיות יתר בהערכות שווי ושמאויות שנעשו. הדבר נכון גם לפעילות בארה"ב בה בנינים נרכשו במחיר שיא וגם לגבי הפעילות ברוסיה כשהחברה נסחרת בכ -50% מהערכת השווי של JLL. להערכתנו תנאי המאקרו ברוסיה והביקושים לנדל"ן איכותי צפויים להמשיך להטיב עם החברה שהושפעה עד כה בעיקר מהעלייה בעלות המימון.
המלצת קנייה מחיר יעד של 296

פרטנר
סימול :1083484
ענף:חברות תקשורת ומדיה
שווי שוק:12218.65
מחיר שוק :7785.00
מכפיל :10.32
חוב למאזן :0.692
פרטנר צפויה לפרסם את דוחותיה הכספיים לרבעון הראשון ביום ה ה- 31/07/08. הדוחות צפויים להיות טובים ולהצביע על המשך צמיחה בשורת המכירות ועל המשך מגמת השיפור ברווחיות.

אנו מעריכים כי גם הרבעון תרשום החברה צמיחה נאה בהכנסות מנתונים וגידול חד במספר מנויי הדור השלישי. שורת הרווח הנקי תושפע מגידול חד בהוצאות מימון בעקבות המדד הגבוה.

המלצת קנייה מחיר יעד של 92

סקירות קודמות:

עשרה דברים שצריך לדעת בקריאת "תיק ישראלי"

1. הניוזלטר הוא תוצר הידע שנצבר במחלקת המחקר של חברת IBI
2. הניוזלטר מציג בתמציתיות את עיקרי המסקנות של האנליסטים הבכירים בצוות המחקר של IBI
3. הניוזלטר אינו מתמקד בקניות בלבד אלא מציג רעיונות תקופתיים לקנייה ולמכירה
4. עקב אופיו ותדירות פרסומו נוטה הניוזלטר להסתכל גם על אירועים קצרי טווח
5. הניוזלטר נותן דגשים בלבד לגבי מניות שונות ורצוי לקבל מידע נוסף לפני פעולה נרחבת במניות הנסקרות
6. לפרקים יוזכרו במסגרת הסקירה מניות זרות להן נגיעה ישירה או עקיפה בענפים ובחברות ישראליות
7. בסקירה הראשונה מידי חודש יסקרו 7 מניות אחריהן נעקוב במהלך החודש ויינתנו נקודות העניין העיקריות במניות אלו
8. למרות שמדובר בסקירה של מספר מניות אין מדובר בתיק. בחירת המניות אינה נעשית מתוך שיקולים של פיזור וכמובן ללא התאמה והתייחסות לצרכי קורא ספציפי.
9. שימוש בשרות מסוג זה דורש תקופת הסתגלות. נהוג לבחון שירות מסוג זה לאורך זמן במהלכו גם נוצרת הכרות עם הכותבים, סגנונם ודרך חשיבתם. אחרי כחצי שנה ניתן להעריך את התאמת השרות לצרכי המשתמש.
10. ישנן אסטרטגיות השקעה רבות ושונות על המשקיע המשתמש בניוזלטר לבניית אסטרטגיית ההשקעה, לקחת בחשבון כי הוא חשוף למידע בעל אופי נקודתי המתעדכן בתדירות שבועית בלבד וכי ייתכנו אירועים בין העדכונים שישפיעו על מגמות המסחר במניות הנידונות.

אלה אלקלעי, סמנכ"ל פיתוח עסקי בבית ההשקעות IBI. לאלה ניסיון של קרוב ל- 15 שנים באנליזה בשוק ההון הישראלי ושנים רבות של מעקב אחר שוק חברות הפרמה העולמי. לאלה תואר ראשון ושני בביולוגיה ותואר שני במנהל עסקים מאוניברסיטת תל אביב.

יובל זעירא, מנהל מחלקת מחקר בבית ההשקעות IBI.

תנאי שימוש
1. מובהר ומוסכם בזה כי אין במסרי אלה אלקלעי (להלן: "המסרים") משום המלצה או חוות דעת בקשר לרכישת או מכירת ניירות ערך ישראלים או זרים. מובהר כי אין להסתמך על המסרים לשם קבלת החלטת השקעה או מכירה. קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון כלשהו המופיע במסרים הינה על אחריות מבקש המסרים בלבד.
2. עוד מובהר וידוע למבקש המסרים כי הכותבים ו/או לקוחותיהם עשויים להחזיק בניירות הערך המוזכרים במסרים, כי אין המדובר ביועצי השקעות ו/או מנהלי תיקים ו/או נותני שירותים למקבל המסרים, וכי אין הנאמר מהווה בכל דרך, תחליף לייעוץ המתחשב בצרכים ובנתונים של כל אדם.
3. ידוע למבקש המסרים כי גלובס ו/או מנהליו ו/או עובדיו והפועלים מכוחם ובכלל זה אלה אלקלעי (להלן: "גלובס") אינם אחראים לתוכן המסרים ו/או לנכונותם. כל שימוש במידע נשוא המסרים טעון בדיקה ואימות נוספים על ידי מבקש המסרים וייעשה על אחריותו בלבד ומבקש המסרים מתחייב כי לא יבצע כל עסקה בהסתמך על המידע וידאג לוודא את נכונות המידע באמצעים אחרים.
4. מבקש המסרים מצהיר שידוע לו כי הגישה למסרים ניתנת לו באופן אישי בלבד.
5. מבקש המסרים ער לכך, כי אין אפשרות למנוע שגיאות, ליקויים וטעויות בתוכן המסרים או בדרך העברתם. עוד ידוע כי מעת לעת תיתכן הפסקה במסרים בשל חופשות/ מחלות/ כוח עליון/ שיקולי עריכה של גלובס, ומבקש המסרים מצהיר כי לא יהיו לו כל טענות בגין הפסקות מסרים כאמור.
6. בשים לב לאמור לעיל, מבקש המסרים פוטר בזה את גלובס מכל אחריות לכל ליקוי או שגיאה במידע, לרבות ומבלי לפגוע בכלליות האמור לעיל, בדרך העברתו או בתוכנו של המידע נשוא המסרים, ולכל אובדן הפסד או נזק ישיר, עקיף, תוצאתי או אחר שיגרם, במישרין או בעקיפין, תוך כדי או כתוצאה מתוכן המסרים או מדרך העברתם, וזאת מכוח כל דין לרבות דיני הנזיקין ועוולת הרשלנות, ודיני החוזים
7. על השימוש במסרים וכל הנובע מהם, יחולו אך ורק דיני מדינת ישראל. מקום השיפוט הבלעדי בגין כל ענין הנובע מהשימוש במסרים, הוא אך ורק בבתי המשפט המוסמכים בתל אביב.
8. מבקש המסרים מאשר ומצהיר בזה כי המסרים נשלחים אליו ע"י גלובס, רק בכפוף לאמור להבהרות וכתב הויתור דלעיל.

יש לך שאלה לגבי מגזר מסוים או מניה? רוצה להביע את דעתך? אפשר לפנות במייל לכתובת israeliportfolio@globes.co.il ונתייחס לכך בניוזלטרים הבאים.