אלה אלקלעי ואורי ליכט גיליון 33, 03.09.2008

סוף עונה - סיכום עונה

מעו"ף

הרווח המצרפי של המעוף עמד ברבעון השני של 2008 על 9.6 מיליארד ₪ לעומת 12.1 ברבעון המקביל אשתקד, ירידה של 26%. עיקר האשמה הינה בעקבות משבר האשראי העלייה החדה במדד המחירים לצרכן וכן הדולר החלש. עיקר הנפגעות הן חברות בתחום הפיננסים, הנדל"ן והאחזקה. רווחי כיל וחברה לישראל שמושפעת ממנה, מהווים כ-36% מסך הרווח המצרפי של המעוף כולו.

מכפיל המעוף עומד על 18.2 לעומת 17.9 על רווחי 2007, הפגיעה במכפיל היא כמובן כתוצאה מהירידה ברווחי החברות המכפיל חושב לפי ממוצע משוקלל ללא נטרול רווחים חד פעמיים.

אגרו כימיה - ברוח האולימפיאדה שהסתיימה, כיל שברה שיא ישראלי חדש- הרווח (שוב) השאיר הרחק מאחור את האופטימיים באנליסטים עם רווח נקי של 703 מיליון דולר לעומת קונצנזוס של 513 מיליון דולר. מכתשים לעומת זאת דשדשה עם גידול בהכנסות אך ללא שיפור בשיעורי הרווחיות.
2008- צפויה להיות שנת שיא במגזר האגרו כימיה, כיל צפויה לרשום רווח נקי של מעל 2.5 מיליארד דולר. מכתשים תיצור רווח של מעל 250 מליון דולר.

בנקים - הסיפור של הרבעון כאשר כל החברות דיווחו על רווחים נמוכים יחסית ביחס לציפיות, בנק הפועלים חזר לדווח על רווח לאחר שברבעון הקודם הוא רשם הפסד של 1.5 מיליארד ₪. צפי לעתיד הרמות הגבוהות של ההפרשה לחומ"ס הגבוהות ימשיכו להעיב על המגזר גם ברבעונים הבאים.

נדל"ן - למרות שדוחות הרבעון השני יכולים להצטייר כשיא השפל מבחינת מרבית חברות הנדל"ן, יש להניח כי יהיו חברות שעבורן זו עדיין לא התחתית. יחד עם זאת אנו מעריכים כי "הענישה הקולטקיבית" שאפיינה את מניות הסקטור בשנה האחרונה עשויה לפנות את מקומה להסתכלות כלכלית. אז יצופו הזדמנויות בייחוד בחברות בעלות פעילות ייזום משמעותית המתמקדות בשווקים המתעוררים וכן בחברות הפועלות בתחום הנדל"ן המניב וענף הייזום למגורים בישראל.

אנרגיה - מגזר הזיקוק הציג חולשה, כמצופה. התוצאות ביטאו מרווחי זיקוק נמוכים ביחס לרבעון מקביל. לתוצאות תרמו רווחי מלאי גבוהים אשר נבעו מעליה מטאורית במחירי הנפט הגולמי. תחום תחנות התדלוק ממשיך להראות יתרון ושיפור עקבי בתוצאות ובמרווחי השיווק וכן המשך גידול בצריכה. ניתן לראות תופעה זו בדוחות פז נפט, דור אלון ודלק ישראל

פארמה - עולם חברות הפארמה- במהלך הרבעון חברות פארמה רבות הודיעו על תוכניות ייעול הכוללות פיטורים וקיצוצים שונים. מספר אישורי תרופות חדשות קטן והליך פיתוח תרופות מתארך ובכך עלותו גדלה. ניתן לראות קונסולידציה בעולם חברות הפארמה כאשר בעבר חברות הפארמה הגדולות היו רוכשות חברות קטנות כיום הן מעוניינות לרכוש חברות גדולות.

תקשורת - הבשורה הגדולה שיעורי הרווחיות החברות הגדולות הציגו רבעון מצוין שבלט לטובה בעיקר בעקבות שיעורי רווחיות חסרי תקדים. שיעורי הרווחיות בפעילות הקווית של בזק חצו את רף ה EBITDA של 47% וסלקום חצתה לראשונה בתולדותיה את רף ה EBITDA של 600 מיליון ₪. בין לבין ראינו גם דוחות שיא של פרטנר והוט. האטה בצמיחה למרות התוצאות הטובות של החברות דווקא השורה העליונה הייתה בעייתית והצביעה על פוטנציאל הצמיחה המוגבל של החברות. מלבד הוט שהציגה צמיחה מרשימה במכירות רשמו יתר החברות צמיחה חד ספרתית נמוכה בלבד.

ענף המזון - יצרניות מזון- מאזן הכוחות בשרשרת המזון התהפך לטובת רשתות השיווק. כבר תקופה שאנו מתריעים מפגיעה אפשרית בתוצאותיהן של חברות המזון בשל ההתייקרות האדירה במחירי חומרי הגלם. ברבעון השני ראינו לכך ביטוי ברור. רשתות שיווק- תוצאות רשתות השיווק הגדולות בישראל מעורבות, בעוד שופרסל הציגה דו"חות מצוינים אצל הרבוע הכחול הדוחות חלשים.

אחזקה - משבר האשראי, הגידול בהוצאות המימון כמו גם יובש בתחום המימושים שלחו את המגזר להפסדים או לקיטון משמעותי ברווח. תנאי השוק הנוכחיים אינם מיטיבים עם חברות האחזקה. ברז המזומנים כבר אינו זורם כמו פעם והחברות מתקשות לעמוד בקובננטים של חברות הדירוג. בכדי לגייס חוב מחוץ לשוק ההון יצטרכו החברות לשלם ריביות גבוהות. העלייה של 1.1% במדד של חודש יולי מסמנת על אפשרות לרבעון קשה נוסף.

ביטוח - הרבעון השני היה קשה לחברות הביטוח הרווח הנקי נחתך בחדות. הפניקס וכלל היו הרגישות ביותר והרווח שלהם למעשה נמחק לחלוטין. מגדל הציגה עמידות יפה יחסית ברבעון קשה, עקב חשיפה נמוכה למדד ממתחרותיה ורווחי והשקעות טובים. מנורה והראל הציגו רווח נמוך אך עדיין סביר בהתחשב במצב שוק ההון.

יש לך שאלה לגבי מגזר מסוים או מניה? רוצה להביע את דעתך? אפשר לפנות במייל לכתובת israeliportfolio@globes.co.il ונתייחס לכך בניוזלטרים הבאים.

לאומי
סימול :604611
ענף:בנקים
שווי שוק:21402.09
המלצה :קנייה
מחיר יעד :2200.00
מחיר שוק :1455.00
מכפיל :7.35
חוב למאזן :0.759
בנק לאומי פרסם היום דו"ח רבעוני מעט מאכזב. הרווח מפעולות בנקאיות, רגילות, נפל ל-439, ירידה של כ-50%.

החברות הכלולות הצילו את השורה התחתונה ותרמו 193 מיליון ₪, עלייה של 320% לעומת תקופה מקבילה.

ההכנסות התפעוליות ירדו מעט לעומת רבעון מקביל וקודם, אולם ירידה זו הייתה צפויה עקב השפעות שוק ההון. ברבעונים הקרובים נמשיך לראות חולשה בסעיף הכנסות זה. סעיף ההוצאות הפתיע לטובה.

בשורה התחתונה הדו"ח מעט חלש, אולם בנטרול השפעות הדולר (מס, רווחי חברות בחו"ל) אנחנו מעריכים כי הבנק יציג תוצאות מעט טובות יותר ברבעונים הקרובים, עקב ההשפעה השלילית של טאואר וההשפעה הדרמטית של התיסוף.

אנחנו מעריכים כי התשואה המייצגת לרבעונים הקרובים הינה 14.5% ומכפיל הרווח ממשיך לעמוד על כ-8.

פועלים
סימול :662577
ענף:בנקים
שווי שוק:18024.86
מחיר שוק :1370.00
מכפיל :37.79
חוב למאזן :0.754
בנק הפועלים פרסם את דוחותיו לרבעון השני של 2008.

מהדוחות עולה שהתשואה להון עומדת על 13.8% לעומת צפי של 15% הסיבות העיקריות הן: הפקשות חומ"ס גבוהות יותר לעומת הכנסות תפעוליות ומימוניות נמוכות יותר (עקב הפסדים משערוך ני"ע).

בשורה התחתונה דו"ח סביר, אולם מאכזב במקצת, ההפרשה לטאואר העלתה בחדות ( להערכתנו 150-200 מ שקלים) את החומ"ס והקיזזה מהשורה התחתונה . ללא ההפרשה היינו מקבלים תשואה להון של יותר מ- 15%. הבנק נסחר על מכפיל הון של 1.1. המלצת קנייה מחיר יעד של 21.

פז נפט
סימול :1100007
ענף:השקעה ואחזקות
שווי שוק:5133.69
המלצה :קנייה
מחיר יעד :60000.00
מחיר שוק :50860.00
מכפיל :7.05
חוב למאזן :0.782
אחרי דוחות הרבעון הראשון המצוין פז מציגה הרבעון דוח סביר אשר הושפע בעיקר מתוצאות חלשות וצפויות במגזר הזיקוק. עם זאת אנו מתרשמים לטובה בצמיחה ובשיפור העקבי ביתר מגזרי הפעילות של פז. התנודתיות הרבה בתחום הזיקוק יכולה לפגוע ברמה הרבעונית אך יגיעו גם רבעונים חזקים. ולכן אנו ממליצים להתמקד בבשורות הטובות שבפעילות הקמעונאית של פז שהמשיכה להתפתח.

הרווח התפעולי הרבעון הסתכם ב-302 מיליון ₪ לעומת 377 מיליון ₪ ברבעון המקביל. החברה רשמה הוצאות מימון של 54 מיליון ₪ ירידה של 48% בהשוואה לרבעון מקביל. שיעור המס הוא 13% בלבד לעומת שיעור מס של 28% ברבעון מקביל. כל זה ביחד הוביל לצמיחה של 9.5% ברווח הנקי. אחרי התאמות עקב המעבר ל-IFRS הצמיחה ברווח הנקי עמדה על 13%.

החלוקה למגזרים בחברה כמו פז היא הכרחית. מגזר הזיקוק אשר סובל מתנודתיות רבה עשוי להטות תוצאות של רבעון שלם ולכן נכון יותר להערכתנו לשים את הדגש ברמה הרבעונית על פעילות הליבה של החברה שהציגה רבעון טוב נוסף.

מגזר קו"מ (קמעונאות ומסחר)- העוגן של החברה- רשם צמיחה של 13.2%. מגזר זיקוק ולוגיסטיקה- רשם ירידה של 31.9%, והסתכם ב-165.9 מיליון ₪. חטיבת פז תעשיות- הרווחיות התפעולית הסתכמה ב-35 מילון ₪ לעומת 24 ₪ מיליון במקביל. אנו משמרים את המלצתנו על קנייה עם מחיר יעד של 600 ₪.

כיל
סימול :281014
ענף:כימיה, גומי ופלסטיק
שווי שוק:68381.46
המלצה :קנייה
מחיר יעד :7900.00
מחיר שוק :5312.00
מכפיל :23.03
חוב למאזן :0.547
פוטאש יצרנית האשלג הגדולה בעולם צפוייה לקשיים באספקת האשלג ללקוחותייה עקב שביתה של חלק מעובדיה, דרישות העובדים הוא להעלאת שכרם וכן יצירת תוכנית תגמולים מבוססת רווח, היצע האשלג נמצא כמעט ברמת מיצוי מקסימלית ולכן כל שיבוש באספקה יוצר לחצים על ההיצע וצפוי בסופו של דבר להעלאת מחירים שכבר נמצאות ברמות גבוהות.

שבוע שעבר התפרסם כי הסין רוצה להבטיח את אספקת האשלג שלהם לשנה הבאה והיא צפויה לסגור חוזים עד לסוף השנה עקב חשש מעליות מחיר נוספות, סין היא יבואנית האשלג הגדולה ביותר והיא נמצאת בחוסר של כ- 2.5 מיליון טון שאותם היא צריכה להדביק, ויתכן שמהלך זה יגרור את שוק הדשנים להמשך עליה במחיר.

פמס
סימול :315010
ענף:אופנה והלבשה
שווי שוק:978.34
מחיר שוק :10640.00
מכפיל :17.39
חוב למאזן :0.567
חברת פמס פרסמה את דוחותיה הכספיים לרבעון השני.

הדוחות טובים ומצביעים על המשך השיפור בתוצאות לאחר שנת 2007 החלשה. הוצאות המימון שחקו במעט את הרווח הנקי, לחברה עודף מזומן של כ- 80 מיליון דולר.

הרווח הגולמי צמח בשיעור של 60% מעבר לצמיחת המכירות כאשר שיעור הרווח הגולמי עמד על 39% לעומת 36% במקביל. זאת להערכתנו ע"י הגידול במכירות ל Honeywel בארה"ב, מכירות אלו אינן כוללת את עלות חומר הגלם המתקבל מ Honeywel עצמה ונעשות ברווחיות גולמית גבוהה.

בסה"כ דוחות החברה טובים וממשיכים את השיפור ההדרגתי לאחר שנת המעבר ב- 2007. החוזה ארוך הטווח עם Honeywel, הביקוש הגובר למוצריה, ושיתוף הפעולה עם Point Blank יובילו להערכתנו להמשך שיפור בתוצאות כאשר כל אלו אינם מתומחרים במחיר המנייה, הערכת שווי שמרנית נוקבת במחיר יעד של 141 ₪ למנייה, המלצת קנייה.

שטראוס
סימול :746016
ענף:מזון
שווי שוק:4624.81
מחיר שוק :4386.00
מכפיל :14.74
חוב למאזן :0.615
שטראוס פרסמה אתמול ה- 26/08 את דוחותיה הכספיים לרבעון השני.

הדוחות יחסית חלשים ונמוכים מהערכותינו המוקדמות. חולשה ניכרת בפעילות המקומית הן בהכנסות והן ברווח, מול המשך צמיחה בפעילות הקפה בחו"ל. הכנסות נמוכות מהצפוי - הכנסות החברה צמחו בשיעור של 7.8%, נמוך מהערכתנו בעיקר לאור הצמיחה הנמוכה מאוד בפעילות המקומית. פעילות הקפה הבינלאומית ממשיכה לספק את הסחורה. גידול של כ- 16.7%.

שחיקה צפויה בשיעוריי הרווחיות - עליית מחירי חומרי הגלם הגיעה לשיא בשלהי שנת 2007 והובילה לשחיקה צפויה בשיעורי הרווחיות בכלל פעילויות הקבוצה. הרווחיות הגולמית מהפעילות המקומית ירדה מ 41.5% ל 40.3% ובפעילות הקפה מ 33.3% ל 32.5%.

בסופו של יום השחיקה בשיעורי הרווחיות הייתה צפויה ובלתי נמנעת לאור התייקרות אדירה במחירי התשומות. שטראוס התמודדה יחסית בהצלחה מול אתגר המחירים וגלגלה את התייקרות העלויות ללקוחותיה, אלא שבדרך איבדה נתח מכירות.

אפריקה
סימול :611012
ענף:השקעה ואחזקות
שווי שוק:7545.00
המלצה :קנייה
מחיר יעד :29600.00
מחיר שוק :13640.00
מכפיל :2.08
חוב למאזן :0.744
אפריקה חתמה על מזכר הבנות למימוש בשלושה נכסים במנהטן מול קרן השקעות מהמזרח, מתווה ההעסקה צפוי להשפיע בחיוב על מאזניה של החברה ועל העומס הפיננסי מבלי לשלם מחיר יקר ולכן אנו רואים מהלך זה באופן חיובי.

  • הסכום שיזרום לקופת אפריקה USA עומד על כ -200 מליון דולר מתוכו כ -50 צפוי לשרת חובות בגין הפרויקטים.
  • רווח הון המסתכם להערכתנו בכ -30 מליון דולר ברוטו.
  • המאזן של החברה צפוי להשתפר כאשר הקרן תעלה ל - 50% ב - Times ותוריד ממאזן אפריקה חוב מהותי מאוד.

    אין ספק שבעסקה הזו יש זוג של נשיכת שפתיים מבחינת אפריקה אולם גם סוג של הקלה גדולה. אפריקה מורידה את הסיכון בארה"ב מבלי להגיע להפסד למרות הצונאמי שעבר בארה"ב בשנה האחרונה.

  • סקירות קודמות:

    עשרה דברים שצריך לדעת בקריאת "תיק ישראלי"

    1. הניוזלטר הוא תוצר הידע שנצבר במחלקת המחקר של חברת IBI
    2. הניוזלטר מציג בתמציתיות את עיקרי המסקנות של האנליסטים הבכירים בצוות המחקר של IBI
    3. הניוזלטר אינו מתמקד בקניות בלבד אלא מציג רעיונות תקופתיים לקנייה ולמכירה
    4. עקב אופיו ותדירות פרסומו נוטה הניוזלטר להסתכל גם על אירועים קצרי טווח
    5. הניוזלטר נותן דגשים בלבד לגבי מניות שונות ורצוי לקבל מידע נוסף לפני פעולה נרחבת במניות הנסקרות
    6. לפרקים יוזכרו במסגרת הסקירה מניות זרות להן נגיעה ישירה או עקיפה בענפים ובחברות ישראליות
    7. בסקירה הראשונה מידי חודש יסקרו 7 מניות אחריהן נעקוב במהלך החודש ויינתנו נקודות העניין העיקריות במניות אלו
    8. למרות שמדובר בסקירה של מספר מניות אין מדובר בתיק. בחירת המניות אינה נעשית מתוך שיקולים של פיזור וכמובן ללא התאמה והתייחסות לצרכי קורא ספציפי.
    9. שימוש בשרות מסוג זה דורש תקופת הסתגלות. נהוג לבחון שירות מסוג זה לאורך זמן במהלכו גם נוצרת הכרות עם הכותבים, סגנונם ודרך חשיבתם. אחרי כחצי שנה ניתן להעריך את התאמת השרות לצרכי המשתמש.
    10. ישנן אסטרטגיות השקעה רבות ושונות על המשקיע המשתמש בניוזלטר לבניית אסטרטגיית ההשקעה, לקחת בחשבון כי הוא חשוף למידע בעל אופי נקודתי המתעדכן בתדירות שבועית בלבד וכי ייתכנו אירועים בין העדכונים שישפיעו על מגמות המסחר במניות הנידונות.

    אלה אלקלעי, סמנכ"ל פיתוח עסקי בבית ההשקעות IBI. לאלה ניסיון של קרוב ל- 15 שנים באנליזה בשוק ההון הישראלי ושנים רבות של מעקב אחר שוק חברות הפרמה העולמי. לאלה תואר ראשון ושני בביולוגיה ותואר שני במנהל עסקים מאוניברסיטת תל אביב.

    יובל זעירא, מנהל מחלקת מחקר בבית ההשקעות IBI.

    תנאי שימוש
    1. מובהר ומוסכם בזה כי אין במסרי אלה אלקלעי (להלן: "המסרים") משום המלצה או חוות דעת בקשר לרכישת או מכירת ניירות ערך ישראלים או זרים. מובהר כי אין להסתמך על המסרים לשם קבלת החלטת השקעה או מכירה. קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון כלשהו המופיע במסרים הינה על אחריות מבקש המסרים בלבד.
    2. עוד מובהר וידוע למבקש המסרים כי הכותבים ו/או לקוחותיהם עשויים להחזיק בניירות הערך המוזכרים במסרים, כי אין המדובר ביועצי השקעות ו/או מנהלי תיקים ו/או נותני שירותים למקבל המסרים, וכי אין הנאמר מהווה בכל דרך, תחליף לייעוץ המתחשב בצרכים ובנתונים של כל אדם.
    3. ידוע למבקש המסרים כי גלובס ו/או מנהליו ו/או עובדיו והפועלים מכוחם ובכלל זה אלה אלקלעי (להלן: "גלובס") אינם אחראים לתוכן המסרים ו/או לנכונותם. כל שימוש במידע נשוא המסרים טעון בדיקה ואימות נוספים על ידי מבקש המסרים וייעשה על אחריותו בלבד ומבקש המסרים מתחייב כי לא יבצע כל עסקה בהסתמך על המידע וידאג לוודא את נכונות המידע באמצעים אחרים.
    4. מבקש המסרים מצהיר שידוע לו כי הגישה למסרים ניתנת לו באופן אישי בלבד.
    5. מבקש המסרים ער לכך, כי אין אפשרות למנוע שגיאות, ליקויים וטעויות בתוכן המסרים או בדרך העברתם. עוד ידוע כי מעת לעת תיתכן הפסקה במסרים בשל חופשות/ מחלות/ כוח עליון/ שיקולי עריכה של גלובס, ומבקש המסרים מצהיר כי לא יהיו לו כל טענות בגין הפסקות מסרים כאמור.
    6. בשים לב לאמור לעיל, מבקש המסרים פוטר בזה את גלובס מכל אחריות לכל ליקוי או שגיאה במידע, לרבות ומבלי לפגוע בכלליות האמור לעיל, בדרך העברתו או בתוכנו של המידע נשוא המסרים, ולכל אובדן הפסד או נזק ישיר, עקיף, תוצאתי או אחר שיגרם, במישרין או בעקיפין, תוך כדי או כתוצאה מתוכן המסרים או מדרך העברתם, וזאת מכוח כל דין לרבות דיני הנזיקין ועוולת הרשלנות, ודיני החוזים
    7. על השימוש במסרים וכל הנובע מהם, יחולו אך ורק דיני מדינת ישראל. מקום השיפוט הבלעדי בגין כל ענין הנובע מהשימוש במסרים, הוא אך ורק בבתי המשפט המוסמכים בתל אביב.
    8. מבקש המסרים מאשר ומצהיר בזה כי המסרים נשלחים אליו ע"י גלובס, רק בכפוף לאמור להבהרות וכתב הויתור דלעיל.

    יש לך שאלה לגבי מגזר מסוים או מניה? רוצה להביע את דעתך? אפשר לפנות במייל לכתובת israeliportfolio@globes.co.il ונתייחס לכך בניוזלטרים הבאים.