אלה אלקלעי ואורי ליכטהעיקר שמצאנו גז

אורי ליכט הוא ראש מחלקת המחקר בבית ההשקעות IBI

הגאות בשווקים, התעוררות שוק ההנפקות, רשתות התקשורת שמוקמות וכמובן תחילתו של חודש אוגוסט מובילים אותנו לאחד האירועים המשמעותיים ביותר בהפיכתנו לעולם גלובלי יותר, קטן יותר, ושטוח הרבה יותר. אני מדבר על הנפקת חברת הסטארט אפ ,נטסקייפ, אשר פיתחה את דפדפן האינטרנט המסחרי הראשון, ב-9 לאוגוסט 1995.

הנפקה זו זכתה לימים במקום של כבוד בתור אחד האירועים החשובים בספרו המצוין של תומס פרידמן, "העולם הוא השטוח".

זהו גם זמן טוב לעשות חשבון נפש נוקב לעצמנו.

נטסקייפ הונפקה בתקופה שמהפכת המחשבים האישיים כבר הייתה בעיצומה וכשבוע לפני השקת תוכנת הדגל של מיקרוסופט - מערכת ההפעלה חלונות 95. קצב מכירות המחשבים האישיים היה בשיאו והציבור היה צמא לחידושים, זמן מושלם בכדי לחשוב על המהפכה הבאה - מהפיכת האינטרנט.

הדואר האלקטרוני באותה שנה כבר תיפקד ושיפר בצורה משמעותית את תעבורת המידע אך העולם חיכה לדבר הגדול הבא, המוצר שיצעיד אותו לעבר שנות האלפיים, נטסקייפ הייתה בדיוק שם.

החברה הציגה דפדפן אינטרנטי מהיר וידידותי שפותח כשנתיים קודם עוד בתקופה שהאינטרנט נתפס ככלי לשיתוף מידע אקדמי ותו לא ומנה רק כ-50 אתרים. קשה להאמין אבל לנטסקייפ באותה תקופה היו 12 משתמשים בלבד.

ההצלחה הייתה מיידית ומסחררת, בתוך כשנה הצטרפו לחברה מיליוני משתמשים, משרדי ממשלה וחברות רכשו את התוכנה ומיליוני אנשים פרטיים קיבלו לידיהם את התוכנה בחינם. מייסדי נטסקייפ הבינו כבר אז שהשגת מסה קריטית של לקוחות היא היא זאת שתוביל את מהפיכת המידע.

וכך היה - מהפיכת האינטרנט הקפיצה מדרגה נוספת את מכירות המחשבים האישיים, מנועי חיפושי, מעבדים, מכירות שבבים, פרסומות, הימורים ומה לא? למעשה נטסקייפ היוותה אחד מאבני הבניין החשובים ביותר ביצירתו של ענף כלכלי חדש, ענף שמגלגל מאות מיליארדים של דולרים מידי שנה האינטרנט.

מדינת ישראל לא נשארה מאחור

"המוח היהודי" ידע, כמובן, גם הוא להרוויח מהאינטרנט ולהרוויח טוב. פיתוחים ישראלים רבים כגון מעבדים זהירים ,רכיבי תקשורת, ציוד תשתית מתקדם, פרוטוקולים חדשים להעברת נתונים עזרו בבניית רשת האינטרנט העולמית ויצרו עשרות אלפי מקומות עבודה. חברות הענק לא יכלו להתעלם מהפוטנציאל שטמון פה והחלו לבצע השקעות עתק.

אינטל הקימה מפעלי ייצור והשקיעה הון במחקר, מיקרוסופט הקימה מרכז פיתוח מתקדם וגוגל ויאהו פיתחו גם הן זרוע פעילות בישראל (ואלו כמובן רק חלק קטן מהדוגמאות). והכול רק כדי ש "המוח היהודי" יישב וימשיך לחשוב ולפתח את מוצרי הדור הבא - פשוט מושלם.

האומנם

לצד החיוכים הנוסטלגיה והכסף הגדול התחיל להיווצר בישראל מצב מדאיג אשר מחייב חשבון נפש נוקב. האם אנו עושים ככל שביכולתו לשמור על יתרוננו היחסי והבולט בתחום הטכנולוגי,האם אנו יכולים להישאר אדישים לנגד הירידה ברמת החינוך, והאם המדינה אכן עושה ככל שביכולה בכדי לשמר את המשאב הגדול ביותר שלנו ,ההון האנושי.

התשובות הן כמובן לא לא ולא. מבט על החינוך בישראל מציג את התמונה כולה, והיא אינה ורודה כלל: נכון בישראל בשנים האחרונות נרשמה עלייה משמעותית במספר הזכאים לבגרות אולם הישגי התלמידים בישראל במבחנים בינלאומיים מטילים צל על הישגיהם בבגרויות. במבחן פיזה שנערך ב־ 2006 ניצבה ישראל במקום ה־ 40 מתוך 57 מדינות בקריאה, במקום ה 37 מתוך 57 במדעים, ובמקום 31 מתוך 40 במתמטיקה. במבחן פירלס דורגה ישראל ב־ 2006 במקום 31 מתוך 45 ובמבחני טימס 2007 דורגה ישראל במקום 24 מתוך 49 במתמטיקה ו־ 25 מתוך 49במדעים. ישראל לא רק מדורגת במקום נמוך יחסית במבחנים הבינלאומיים, אלא גם מובילה בפערים בין ציוניהם של תלמידים מרקע חברתי כלכלי גבוה לתלמידים מרקע חברתי כלכלי נמוך - כלומר הפערים ממשיכים לגדול. התוצאות אינן מפתיעות כלל, נוכח העובדה כשבכיתה ממוצעת בישראל לומדים 32.8 תלמידים בכיתה בהשוואה ל 23.8 במדינות ה OECD.

במקביל מעמדו של המורה בחברה הישראלית מעולם לא היה נמוך יותר ומערכת החינוך מתקשה למצוא כוח אדם איכותי שיכשיר את דור העתיד. הרפורמה שדרושה היא אדירה בזמן שמורה בישראל מרוויח כ 68% מהתוצר המקומי לנפש (במונחי כוח קניה) מרוויח עמיתו האירופאי כ 128% מהתוצר המקומי לנפש פשוט מושלם.

החינוך מהווה רק בעיה אחת

החינוך אמנם מהווה את הבעיה העיקרית בניסיון לשמור על מעמדנו הטכנולוגי אך מדובר רק בשלב הראשון, מדינת ישראל חייבת לחשוב על פתרונות יצירתיים כיצד לעצור את בריחת המוחות המאסיבית ? כיצד לפתות עוד ועוד חברות להשקיע בישראל ? כיצד למגר את ההפרה הכול כך בוטה של זכויות יוצרים בישראל ? וכיצד להילחם בשורה ארוכה של תחלואים אשר עשויים לפגוע בקטר הצמיחה העיקרי של המדינה ההיי טק.


לסיכום

בשעה שהשקל ממשיך להתחזק, רמת החינוך יורדת והכדאיות הכלכלית של להעסיק מדען ישראלי הולכת ויורדת ובשעה שבמקביל עשרות אלפי סטודנטים בהודו רוכשים השכלה ראויה ודורשים כרבע משכרו של מהנדס ישראלי זה הזמן לעשות חשבון נפש. ממדינות רעבות הפכו מדינות העולם השלישי למדינות רעבות לידע להצלחה, לכוח ולכסף.

אם נישאר קפואים והמדינה לא תתחיל באופן מיידי בעידוד משקיעים, בהורדת מס החברות, בגידול בתקציבים של המדען הראשי וחשוב מכל - בהקצאת משאבים בלתי נדלים לחינוך. אנו עלולים למצוא את עצמנו ,כמו נטסקייפ, בתוך שוקת שבורה בה איבדנו את יתרוננו היחסי היחידי - ההון האנושי.

העיקר שמצאנו גז.

יש לך שאלה לגבי מגזר מסוים או מניה? רוצה להביע את דעתך? אפשר לפנות במייל לכתובת israeliportfolio@globes.co.il ונתייחס לכך בניוזלטרים הבאים.

טבע
סימול :629014
ענף:כימיה, גומי ופלסטיק
שווי שוק:187920.45
מחיר שוק :20490.00
מכפיל :47.89
חוב למאזן :0.446
דוחות הרבעון השני מציגים חברה אופטימית לשנים הבאות, עם מיזוג מוצלח נוסף ברקורד החברה, בדרך למיזוג הבא (ואין מדובר בדבר של מה בכך, מעטות הן החברות המצליחות לבצע מיזוג בהצלחה), עם תחזית צמיחה גבוהה יותר לשנה הבאה והסתכלות אסטרטגית קדימה.
להערכתנו, בשנתיים הקרובות, ובמיוחד עד לפקיעת הפטנטים על הקופקסון, טבע צפויה להציג תוצאות יפות.

על אף התחושה האופטימית והדוחות הטובים שהציגה החברה, במבט קדימה לטווח הבינוני ארוך, אנו מאמינים כי ישנם אתגרים העומדים בפני טבע – שאינם פשוטים בכלל.

האיום הגנרי על הקופקסון עדיין תלוי באויר, ומדובר בתרופת המקור היחידה המהותית של טבע, שאחראית על כשליש מהכנסות החברה, אנו עוד לא רואים את תרופת המקור הבאה שתצליח לכפות במעט על הישענות על הקופקסון בלבד, ונושא הביוגנריקה עוד רחוק מלהניב הכנסה כלשהי וסוף תקופת הפטנטים הצפוי ב- 2011-2012 יגרום לטבע לסבול מירידה בפוטנציאל ההשקה בבלעדיות במיוחד משנת 2012.

נייס
סימול :273011
ענף:חשמל ואלקטרוניקה
שווי שוק:6447.79
מחיר שוק :10590.00
מכפיל :39.08
חוב למאזן :0.238
נייס פרסמה את דוחותיה הכספיים לרבעון השני. נייס מתחילה להרגיש את הקושי בהצגת צמיחה בעיתות משבר ופרסמה תוצאות חלשות ותחזיות יחסית מאכזבות. למרות התוצאות החלשות נייס מצליחה להכות את תחזיות האנליסטים בסנט אחד בשורת הרווח ועל כך הגיבה המניה בחיוב.

נייס דיווחה על התעוררות מסוימת בארצות הברית ובמדינות APAC והצליחה להציג יחס Book to Bill של 1, הנחשב להישג. אנו מעריכים כי במהלך הרבעונים הקרובים נראה את נייס מתחילה להילחם על חוזים, דבר שעלול להוביל לשחיקה קלה ברווחיות הגולמית. גם התחזקותו המחודשת של השקל לא טובה לחברה. עזיבת המנכ"ל המוערך, חיים שני, מוסיפה גם כן לחוסר הוודאות.

בנוסף, נזכיר שבקופת נייס שוכבים כ 559 מיליון דולר במזומן והמשבר יוצר עבורה הזדמנויות רכישה אטרקטיביות שלא היו בעבר ובהחלט מהוות אפסייד למודל, אך צריך לזכור כי רכישות אלו גם טומנות בחובן סיכונים רבים במיוחד בשעה שנייס נסחרת במכפיל 17 על הערכתנו לרווחי 2010.

כרגע איננו רואים טריגר להעלאת מחיר היעד ולכן אנו מורידים את המלצתנו מקנייה לניטראלי ומשאירים את מחיר היעד על 28 דולר.

שופרסל
סימול :777037
ענף:מסחר
שווי שוק:3299.36
מחיר שוק :1530.00
מכפיל :11.34
חוב למאזן :0.753
שופרסל פרסמה את דוחותיה הכספיים לרבעון השני.

הדו"חות טובים – ההכנסות היו בדומה לציפיות המוקדמות שלנו ובסה"כ שמרו על איזון. הרווח התפעולי היה מעבר לציפיות. החברה רשמה רווחיות תפעולית של 4.8% (4.6% בנטרול מגזר הנדל"ן). מדובר בהישג לא מבוטל, המצביע על עוצמת החברה, גם בעיצומו של מיתון. גם הרווח הנקי הפתיע לטובה, הודות לעסקאות הגנה, ועמד על כ-96 מ ₪.

החברה עומדת עד כה ביעד רווחיות תפעולית שבין 4% ל-5% לשנת 2009 והדבר מאפשר לנו להיות אופטימיים בנוגע ליום שאחרי היציאה ממיתון.

בזק
סימול :230011
ענף:חברות תקשורת ומדיה
שווי שוק:20609.96
מחיר שוק :778.80
מכפיל :11.81
חוב למאזן :0.680
בזק צפויה להציג את דוחותיה הכספים לרבעון השני של השנה יום ד 05.08.2009.. החברה צפויה להציג דוחות טובים ותצליח לשמור על רווחיות גבוהה, למרות השחיקה בפעילות המפ"א, שהיא כידוע הפעילות הרווחיות ביותר של החברה. אנחנו חוזים רווח נקי של 500 מיליון ₪.

מכירות החברה אמנם צפויות לרדת מעט הרבעון, אך המשך תהליכי הייעול שהחברה מבצעת ושיעורי רווחיות גבוהים יובילו לרבעון חזק נוסף, מה גם שלהערכתנו החברה תקבל הקלות רגולטוריות ותצליח להשתלט על יס במהלך השנה.

אנו מעריכים ששנת 2009 תמשיך להיות שנה טובה עבור בזק אשר השיקה את רשת ה GSM החדשה ותתחיל בפריסת רשת ה NGN. בזק מחלקת דיבידנד על בסיס חצי שנתי ולכן בתוספת לרווחי רבעון קודם צפוי דיבידנד של 1.1 מיליארד ₪.

לאומי
סימול :604611
ענף:בנקים
שווי שוק:18949.87
מחיר שוק :1286.00
מכפיל :371.57
חוב למאזן :0.800
מגזר הבנקאות בבורסות העולם המשיך להיות חזק בחודש יולי. הסקטור הישראלי ממשיך להיסחר בדיסקאונט ביחס לסקטור הבנקאות במערב אירופה ומול מדינות היחס במזרח אירופה.

בנק לאומי, נסחר במכפיל הון של 0.95, גבוה לכאורה, שני רק למכפיל ההון של בנק מזרחי (1.07). מכפיל זה מעט מטעה. בנק לאומי ספג הפסדים שטרם מומשו של יותר מ-2 מיליארד ₪. אלה הורידו את קרו ההון של הבנק, הנחיתו את ההון העצמי ומשם גרמו למכפיל ההון להראות גבוה. מכפיל ההון הכלכלי, לאחר העליות החדות ברבעון השני הינו 0.85 – 0.87. מדובר במכפיל הון לא גבוה, באופן יחסי ומוחלט.

בנוסף, לאומי השלים מכירת החזקותיו בהוט לפטריק דרהי תמורת 381 מיליון שקלים. כתוצאה מהעסקה צפוי לאומי להציג רווח הון נקי בסך של כ-120 מיליון שקלים, אשר יירשם ברבעון השלישי של שנת 2009.

לאור זאת, אנחנו רואים בלאומי קניה מומלצת.

סקירות קודמות:

עשרה דברים שצריך לדעת בקריאת "תיק ישראלי"

1. הניוזלטר הוא תוצר הידע שנצבר במחלקת המחקר של חברת IBI
2. הניוזלטר מציג בתמציתיות את עיקרי המסקנות של האנליסטים הבכירים בצוות המחקר של IBI
3. הניוזלטר אינו מתמקד בקניות בלבד אלא מציג רעיונות תקופתיים לקנייה ולמכירה
4. עקב אופיו ותדירות פרסומו נוטה הניוזלטר להסתכל גם על אירועים קצרי טווח
5. הניוזלטר נותן דגשים בלבד לגבי מניות שונות ורצוי לקבל מידע נוסף לפני פעולה נרחבת במניות הנסקרות
6. לפרקים יוזכרו במסגרת הסקירה מניות זרות להן נגיעה ישירה או עקיפה בענפים ובחברות ישראליות
7. בסקירה הראשונה מידי חודש יסקרו 7 מניות אחריהן נעקוב במהלך החודש ויינתנו נקודות העניין העיקריות במניות אלו
8. למרות שמדובר בסקירה של מספר מניות אין מדובר בתיק. בחירת המניות אינה נעשית מתוך שיקולים של פיזור וכמובן ללא התאמה והתייחסות לצרכי קורא ספציפי.
9. שימוש בשרות מסוג זה דורש תקופת הסתגלות. נהוג לבחון שירות מסוג זה לאורך זמן במהלכו גם נוצרת הכרות עם הכותבים, סגנונם ודרך חשיבתם. אחרי כחצי שנה ניתן להעריך את התאמת השרות לצרכי המשתמש.
10. ישנן אסטרטגיות השקעה רבות ושונות על המשקיע המשתמש בניוזלטר לבניית אסטרטגיית ההשקעה, לקחת בחשבון כי הוא חשוף למידע בעל אופי נקודתי המתעדכן בתדירות שבועית בלבד וכי ייתכנו אירועים בין העדכונים שישפיעו על מגמות המסחר במניות הנידונות.

אלה אלקלעי, סמנכ"ל פיתוח עסקי בבית ההשקעות IBI. לאלה ניסיון של קרוב ל- 15 שנים באנליזה בשוק ההון הישראלי ושנים רבות של מעקב אחר שוק חברות הפרמה העולמי. לאלה תואר ראשון ושני בביולוגיה ותואר שני במנהל עסקים מאוניברסיטת תל אביב.

יובל זעירא, מנהל מחלקת מחקר בבית ההשקעות IBI.

תנאי שימוש
1. מובהר ומוסכם בזה כי אין במסרי אלה אלקלעי (להלן: "המסרים") משום המלצה או חוות דעת בקשר לרכישת או מכירת ניירות ערך ישראלים או זרים. מובהר כי אין להסתמך על המסרים לשם קבלת החלטת השקעה או מכירה. קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון כלשהו המופיע במסרים הינה על אחריות מבקש המסרים בלבד.
2. עוד מובהר וידוע למבקש המסרים כי הכותבים ו/או לקוחותיהם עשויים להחזיק בניירות הערך המוזכרים במסרים, כי אין המדובר ביועצי השקעות ו/או מנהלי תיקים ו/או נותני שירותים למקבל המסרים, וכי אין הנאמר מהווה בכל דרך, תחליף לייעוץ המתחשב בצרכים ובנתונים של כל אדם.
3. ידוע למבקש המסרים כי גלובס ו/או מנהליו ו/או עובדיו והפועלים מכוחם ובכלל זה אלה אלקלעי (להלן: "גלובס") אינם אחראים לתוכן המסרים ו/או לנכונותם. כל שימוש במידע נשוא המסרים טעון בדיקה ואימות נוספים על ידי מבקש המסרים וייעשה על אחריותו בלבד ומבקש המסרים מתחייב כי לא יבצע כל עסקה בהסתמך על המידע וידאג לוודא את נכונות המידע באמצעים אחרים.
4. מבקש המסרים מצהיר שידוע לו כי הגישה למסרים ניתנת לו באופן אישי בלבד.
5. מבקש המסרים ער לכך, כי אין אפשרות למנוע שגיאות, ליקויים וטעויות בתוכן המסרים או בדרך העברתם. עוד ידוע כי מעת לעת תיתכן הפסקה במסרים בשל חופשות/ מחלות/ כוח עליון/ שיקולי עריכה של גלובס, ומבקש המסרים מצהיר כי לא יהיו לו כל טענות בגין הפסקות מסרים כאמור.
6. בשים לב לאמור לעיל, מבקש המסרים פוטר בזה את גלובס מכל אחריות לכל ליקוי או שגיאה במידע, לרבות ומבלי לפגוע בכלליות האמור לעיל, בדרך העברתו או בתוכנו של המידע נשוא המסרים, ולכל אובדן הפסד או נזק ישיר, עקיף, תוצאתי או אחר שיגרם, במישרין או בעקיפין, תוך כדי או כתוצאה מתוכן המסרים או מדרך העברתם, וזאת מכוח כל דין לרבות דיני הנזיקין ועוולת הרשלנות, ודיני החוזים
7. על השימוש במסרים וכל הנובע מהם, יחולו אך ורק דיני מדינת ישראל. מקום השיפוט הבלעדי בגין כל ענין הנובע מהשימוש במסרים, הוא אך ורק בבתי המשפט המוסמכים בתל אביב.
8. מבקש המסרים מאשר ומצהיר בזה כי המסרים נשלחים אליו ע"י גלובס, רק בכפוף לאמור להבהרות וכתב הויתור דלעיל.

יש לך שאלה לגבי מגזר מסוים או מניה? רוצה להביע את דעתך? אפשר לפנות במייל לכתובת israeliportfolio@globes.co.il ונתייחס לכך בניוזלטרים הבאים.