הדוחות הושפעו לחיוב ממכירות חזקות ותמהיל מכירות איכותי שהביא לגידול בהכנסות, לצד מהלכי התייעלות שהביאו לקיטון בהוצאות התפעוליות. בעקבות ההסטריה סביב שפעת החזירים, הנהלת החברה מדווחת על ביקושים חסרי תקדים למוצרי החורף, דבר שהביא אותם להגדיל את מצבת כ"א. כפי שציפינו, אנו נראה את השפעת התחלואה בתוצאות לרבעון השני ויתכן שאף מעבר לכך.

תחום ה- Store Brand, תחום שבו לפריגו נתח שוק גבוה של כ- %70, נהנה מצמיחה של 13% במהלך הרבעון, בעוד שתחום ה- OTC צמח כ- 3% בלבד. מכירות חטיבת ה-Consumer Health הסתכמו ברבעון בכ- 437 מיליון דולר לעומת צפי של 424 מיליון דולר, צמיחה של 19% לעומת רבעון מקביל. שיעור הרווחיות התפעולית היה בדומה לרבעון המקביל (16.3%). .

תחום ה- Rx נהנה מגידול בנתח השוק, גידול בכמויות והמשך גידול בפעילות ה- ORx. מכירות חטיבת מוצרי המרשם הסתכמו ב- 47 מיליון דולר לעומת צפי ל- 44 מיליון דולר ו- 33 מיליון דולר ברבעון המקביל, צמיחה של 42%. הרווח התפעולי הסתכם ברבעון ב- 14 מיליון דולר בהשוואה ל- 2 מיליון דולר בלבד ברבעון המקביל. השיפור נבע משיפור במרווחים, התייעלות וחסכון בהוצאות התפעוליות..

החברה העלתה את תחזיותיה ל- 2010, וצופה שנת פעילות חזקה במיוחד, בעיקר על רקע התחלואה הגבוהה בשפעת. החברה הודיעה על העלאת תחזיותיה ל- 2010, מרווח למניה בטווח שבין 2.00-2.12 דולר למניה לרווח למניה בטווח של 2.35-2.45 דולר למניה. אנו מזכירים כי מדובר בתחזית ללא השפעת M&A. .

בעקבות עדכון התחזיות ל- 2010 אנו מעדכנים את הערכת השווי שלנו לחברה, ומעלים את מחיר היעד למניה ל- 40$.

אנו מעריכים כי המגמות שנרשמו ברבעון הקודם (Q2/09), במרכזן גידול בהכנסות וברווח ממגזר המוצרים, יציבות בהכנסות ושחיקה ברווחיות ממגזר החשמל, ימשכו גם ברבעון הנוכחי.

הכנסות מגזר החשמל צפויות להערכתנו לעמוד על 69 מיליון דולר וזאת בהתאם לחוזי החשמל החתומים ואלו שהצטרפו במהלך הרבעונים האחרונים, בעיקר פרויקט אולקריה בקניה. אבל, למרות שהרבעון השלישי הוא עונתית הרבעון החזק מבחינת מכירות חשמל, את הפגיעה במגזר זה מספק הפעם פרויקט פונה, שיקזז את תוספת ההכנסות מהפרויקטים שנוספו מאז הרבעון המקביל. מגזר המוצרים צפוי להערכתנו לספק הכנסות של 34 מיליון דולר ברבעון, זאת בהתאם לעדכון התחזית להכנסות ממגזר זה ומצבר ההזמנות שפרסמה אורמת תעשיות בדוחותיה השנתיים.

מחיר היעד שלנו עומד על 35 ש"ח למנייה, להערכתנו מניית אורמת תעשיות נסחרת סביב שוויה ההוגן.

הרווח הנקי היה מתחת לציפיות המוקדמות שלנו והסתכם בכ-63 מ ₪. יחד עם זאת, חשוב לציין כי הוא עדיין גבוה יותר בהשוואה לרבעון המקביל. בנוסף מציינת החברה, כי בעקבות מגבלה של הרשות להגבלים עסקיים, שצפויה להיכנס לתוקף בפברואר 2012, ידרשו הרשתות לעבור לסידור עצמי של המדפים בסניפים ולא להפעיל סדרנים מטעם הספקים. שופרסל עובדת בימים אלה על מודל ובדו"חות היא הודיעה כי היא צפויה להתחיל לעבור לפורמט החדש באופן הדרגתי החל משנת 2010. להערכתנו הפורמט החדש ישפר את יכולת המיקוח של החברה מול הספקים, ישפר את זמינות המוצרים וכתוצאה מכך את המכירות למ"ר, יקטין את ימי המלאי וכמובן את עלויות כוח האדם. בטווח הקצר הוא עלול לפגוע ברווחיות החברה.

לסיכום מדובר בדו"ח טוב, אנו ממליצים על החברה בקנייה ובמחיר יעד של 20.5 ₪.

היקף הנכסים הלא משועבדים של החברה בערכי שוק הוא מעל ל- 2 מיליארד ₪ . היקף הנכסים המשועבדים של החברה הינו בהיקף של כ- 2.1 מיליארד ₪ להבטחת הלוואות וקווי אשראי מבנקים בהיקף של כ- 1.1 מיליארד ₪ מתוכו מנצלת החברה כ- 600 מ ₪, ואילו 500 מ ₪ אינם מנוצלים וניתנים למשיכה מיידית.

בבואנו לבחון את שווי החברה לפי ה- NAV הסחיר שלה עולה כי החברה נסחרת בדומה לשווי זה כאשר החברות הבנות (בעיקר PSP) נסחרות בדיסקאונט על ההון העצמי שלהן. נציין כי החברה פעילה באמצעות חברות בנות המתמקדת בשווקים יציבים: ישראל (אמות), שוויץ ( (PSPוקנדה ((FCR שנראה כי צלחו את המשבר בכבוד ועולים חזרה על פסים של צמיחה. הערכת השווי לאמות היא שמרנית מאוד ואינה כוללת עלייה אפשרית ב- NOI כתוצאה מחידוש חוזים אשר נמצאים במחירים הנמוכים ממחירי השוק כפי שהם כיום.

בנוסף, עדיין אין אנו נותנים משקל לפעילות עתידית וייזום בחברות הנ"ל, ולהערכתנו החברה תרה אחר רכישה חדשה משמעותית אשר יכולה להוסיף ערך עתידי לחברה. אנו מעלים את מחיר היעד למניית אלוני חץ ל- 17.2 ₪ למנייה ונותרים בהמלצת קנייה.

החברה הציגה רווחיות גולמית נמוכה והוצאות תפעול גבוהות יחסית אשר נובעות בעיקר מהרכישות שביצעה החברה. הרווח הנקי של החברה עמד על 24 מיליון דולר או 0.38 דולר למניה, גבוה בסנט אחד מתחזיות הקונצנזוס, אך אל תטעו, ההישג נובע בעיקר ממס נמוך ששולם בעקבות ניצול הטבות מס. ללא ההטבה נייס הייתה מחטיאה את התחזיות בדומה לרבעון הקודם תוצאות נייס מוכיחות כי בסביבה הכלכלית של היום אפילו חברה מעולה כמו נייס מתקשה להציג צמיחה.

נייס דיווחה על התעוררות מסוימת בארצות הברית ובמדינות APAC והצליחה להציג היחס Book To Bill של 1 הנחשב כהישג.

נייס מציגה דוח בינוני בלבד עם ירידה של 10.5% בהכנסות ושחיקה קלה ברווחיות. בשיחת הועידה מדווחת החברה בכל זאת על התאוששות מסוימת והיא מעריכה צמיחה הדרגתית בשנת 2010, צמיחה זו כבר מתומחרת להערכתנו במודלים.

החברה נסחרת כעת לפי מכפיל 17 על רווחי 2010 או מכפיל 13 בנטרול קופת המזומנים. למרות שכמו תמיד יש בנייס סיפור ברמת החברה, הטכנולוגיה, רכישות בקנה וזכייה בחוזים חדשים אנחנו מתקשים להמליץ על החברה כאטרקטיבית להשקעה ברמות מכפילים כאלה (כמובן שגם מודל ה DCF שלנו תומך בהמלצת ניטראלי). אנחנו ממשיכים להעריך כי כדאי להחזיק במניית נייס במשקל שוק בלבד.