אלה אלקלעי ואורי ליכטנקודת הרתיחה

אורי ליכט, מנהל מחלקת מחקר אי.בי.אי. בית השקעות

עוד לא נרגענו מעסקת רכישת שאול אלוביץ' בזק ע"י והנה אנו עומדים בפני אחת הרכישות המפתיעות ביותר שידע שוק התקשורת מעודו. שאול אלוביץ צפוי למכור את פעילות סמייל לאיש העסקים יוסי מימן תמורת 1.2 מיליארד שקלים. השלכות העסקה על שוק התקשורת עשויות להיות מרחיקות לכת והשלמת העסקה יוצרת שאלות רבות - מדוע שאול אלוביץ מוכר ?, מדוע יוסי מימן מעוניין לקנות ? האם הרגולטור יכול לחייך? ואיך המהלך ישפיע על שוק התקשורת כולו?

אלוביץ מעוניין לקדם את עסקת בזק

למרות פרסומים נכונים, שאלוביץ קיבל הצעות נדיבות יותר לרכישת סמייל, הוא העדיף ללכת בדרך הבטוחה מכמה סיבות. 1. מכירת סמייל 012 להוט או לפרטנר הייתה יכולה ליצור עיכובים וקשיים רגולטורים אשר היו יכולים לעכב את העסקה, אלוביץ רצה את הכסף עכשיו ומיד. 2. בהתאם להערכות השלמת העסקה למכירת פעילות סמייל תשאיר לאלוביץ בסופו של דבר בניקוי מיסים והתחייבויות כ 1.05 מיליארד ₪. 3. אלוביץ הצליח להימנע מלמכור את החברה למתחרים העיקריים ולמנוע את התחזקותם. 4. ייתכן שהשלב השני של העסקה יהיה מכירת יס לידי מימן מהלך שכזה יוריד את העז העיקרית ויסלול לאלוביץ את הדרך להשלמת עסקת בזק.

יוסי מימן

למרות אחזקתו המתוקשרת בערוץ 10 קשה להבין את העסקה מהצד של יוסי מימן, יש המדברים על רצונו לפתח את פעילות סמייל מחוץ לגבולות המדינה ויש הטוענים כי הוא מתכוון ללכת בכל הכוח על הקמת קבוצת תקשורת בישראל. בכל אופן יוסי מימן יצטרך לבצע השקעות עתק כיוון שפעילותה המסורתית של סמייל סובלת מצמיחה נמוכה ותחרותיות גבוהה. כוונותיו של יוסי מימן עלולות להתגלות אם יחליט להיכנס לתחרות על מירס, במקרה כזה נדע כי מימן מתכוון לנצל את הפלטפורמה של סמייל להקים קבוצת תקשורת מלאה ומהר. במקרה שכזה מדובר בבשורה רעה להוט, שכבר הרגישה כי מירס נמצאת בכיסה.

התחרות עשויה לגדול הרגולטור יכול לחזור לחייך

השלמת העסקה עשויה לייצור לשם שינוי, שינוי במבנה התחרותי והפעם דווקא לטובת הצרכן. הרגולטור שלאחר עסקת בזק כבר ראה את תוכניותיו לתחרות בענף התקשורת נגנזות וצפה בחיל ורעדה כיצד שוק התקשורת הופך למשחק של רק 4 שחקנים גדולים יכול לנשום לרווחה. במידה ואכן העסקה תושלם ואם אכן יוסי מימן מתכוון להקים קבוצת תקשורת נוספת, ייהנה הצרכן מקבוצת תקשורת חדשה וקבוצה עם פוטנציאל גדול להיות זו שהופכת להיות קבוצת הדיסקאונט שבחבורה.

ההשפעה על שוק התקשורת

ההשפעה על שוק התקשורת היא רבה. סמייל עושה צעד גדול וחשוב לקראת השלמת העסקה לרכישת בזק ובדרך עשויה להיפרד משתי עיזים במכה: גם מכירת פעילות סמייל וגם קונה פוטנציאלי לפעילות יס. הוט ופרטנר הסתבכו ויאלצו להמשיך ולפתח פעילות אינטרנט וטלפוניה לבדם, הוט בהקשר הזה עשויה לסבול מהתחזקות התחרות גם סביב רכישת מירס. נטוויז'ן הנפגעת העיקרית צפויה להרגיש בהתחזקות התחרות סביבה וגם המיזוג עם סלקום התרחק. וכמובן חברות הסלולר עשויות לראות את סמייל בראשותו של יוסי מימן חוזרת ונלחמת על קבלת האישורים לפעילות סלולר וירטואלית.

השוק רותח

אנו עדים לשורה של עסקאות בתחום התקשורת כמוה לא ידענו שנים רבות. לאחר עסקאות רבות נראה כי דווקא האחרונה עשויה באמת להיטיב עם הצרכן וליצור, בקונסטלציה מסויימת, קבוצת תקשורת חמישית. עם השלמת העסקה עושה אלוביץ צעד גדול להשלמת רכישת השליטה בבזק ועבורו מדובר בבשורה טובה. אלוביץ בחר במימן בניסיונו להימנע ממכירת החברה למתחרים דבר שעשוי היה לחזק אותם, נותר רק לקוות שהוא לא יצר במו ידיו את המתחרה האסטרטגי העתידי שלו. אני בוחר לתת לו את הקרדיט.

יש לך שאלה לגבי מגזר מסוים או מניה? רוצה להביע את דעתך? אפשר לפנות במייל לכתובת israeliportfolio@globes.co.il ונתייחס לכך בניוזלטרים הבאים.
דלק רכב
סימול :829010
ענף:מסחר
שווי שוק:4067.01
מחיר שוק :4470.00
מכפיל :11.14
חוב למאזן :0.745
דלק רכב תפרסם את דוחותיה הכספיים לרבעון השלישי ביום חמישי ה- 19/11/2009. אנו צופים דוח טוב, בהתחשב בתקופה ובהערכות של רק לפני מספר חודשים.

עלייה בהיקף המכירות של רכבים חדשים בעקבות ההתאוששות המהירה של שוק הרכב מול רכישה בשערי מטבע נוחים הרבה פחות, צפויים להוביל עלייה בהכנסות אך ירידה ברווחיות. הרווח הנקי יושפע לטובה מהכנסות מימון.

דלק נמצאת בעמדה נוחה להמשיך וליהנות מהשיפור החד בשוק הרכב כמשתקף מדוח ממסירות הרכב של החודשים האחרונים, להערכתנו השוק כבר מתמחר זאת היטב.

סלקום
סימול :1101534
ענף:חברות תקשורת ומדיה
שווי שוק:11648.54
מחיר שוק :11840.00
מכפיל :10.56
חוב למאזן :0.936
סלקום פרסמה את דוחותיה הכספיים לרבעון השלישי של השנה, התוצאות היו טובות בהתאם לתחזיתנו ואף גבוהות במעט מהערכות הקונצנזוס. השוואה לתוצאות פרטנר מציגה תמונה סגולה של ביצועים עודפים הן ברווחיות, הן בפרמטרים תפעוליים והן בצמיחה.

למרות זאת יש לזכור כי תוצאות החברה הושפעו מהכנסה חד פעמית של 15 מיליון שקלים שהשפיעה על תוצאות החברה מהגולמי ומטה, כך שבנטרול ההכנסה עמדה ה EBITDA של החברה על 655 מיליון שקלים.

ההישג של סלקום מגיע להערכתנו מההכנסה הממוצעת למשתמש אשר גדלה הרבעון בהשוואה לרבעון קודם בכ 7 שקלים למניה, גבוה משמעותית מצמיחה אפסית בפרטנר ומצמיחה של 5 שקלים בפלאפון וזאת על אף הרשת החדשה של פלאפון. הכנסות החברה מנתונים צמחו בשיעור חד של כ 32%.

החברה מציגה תזרים חזק של 454 מיליון שקלים. והודיעה על חלוקת דיבידנד של 286 שקלים.

בצל כל החלפות הבעלות בתקשורת, סלקום מצליחה להישאר מפוקסת ומצליחה רבעון אחרי רבעון להשיג תוצאות מצוינות גם בהשוואה לרבעונים קודמים וגם בהשוואה למתחרות.

החברה מצליחה לפצות על הפגיעה בהכנסות משירותי נדידה, בהמשך גידול בהכנסות מנתונים ומצליחה להציג שיפור בפרמטרים התפעולים החשובים. למרות זאת אנו מעריכים כי מניית סלקום נסחרת בשווי הוגן ולהערכתנו נכון לעכשיו יש השקעות מעניינות יותר בתחום התקשורת. אנו נשארים בהמלצת ניטרלי עם מחיר יעד של 125 שקלים.

מכתשים אגן
סימול :1081819
ענף:כימיה, גומי ופלסטיק
שווי שוק:8274.74
מחיר שוק :1903.00
מכפיל :13.33
חוב למאזן :0.603
מכתשים פרסמה לפני זמן קצר את דוחות הרבעון השלישי לשנת 2009.

הדוחות חלשים אך במסגרת אזהרת הרווח שפורסמה ומציגים ירידה בכל הפרמטרים התפעוליים החל בהכנסות ולכל אורך דוח הרווח והפסד, הובילו להפסד נקי.

עיקר הפגיעה מגיעה מברזיל, המחצית השנייה של השנה היא של דרום אמריקה ולחולשה בשוק זה השפעה אקוטית על תוצאות הרבעון.

המגמות של הרבעון הנוכחי ימשכו גם ברבעון הבא, ולגבי שנת 2010 התמונה אינה ברורה. איבוד נתחי שוק ואופי הרכישות של השנה האחרונה יכבידו על רמת המכירות, מנגד ירידת מחירי הגלם ומכירות של מלאי זול יותר יביא לשיפור הרווחיות הגולמית.

מדובר בדוח חלש אבל לא מפתיע, התחזית החלשה להמשך השנה גם היא אינה מפתיעה. אך השוק כבר מסתכל קדימה לשנת 2010, ולפתיחת העונה האירופאית בחודשים הראשונים של 2010 תהיה השפעה מהותית על איך תיראה שנה זו.

מודל הערכת השווי שלנו שמרני, הרווחיות הגולמית שומרת על רמה ממוצעת של 30% בגולמי ו 16% שיעור EBITDA, סיכום הערכת השווי נוקב במחיר יעד של 20 ש"ח למנייה, להערכתנו החברה נסחרת בשווייה ההוגן ואנו מוסיפים להמליץ ניטראלי.

פרטנר
סימול :1083484
ענף:חברות תקשורת ומדיה
שווי שוק:10715.65
מחיר שוק :6951.00
מכפיל :9.65
חוב למאזן :0.633
פרטנר פרסמה את דוחותיה הכספיים לרבעון השלישי של השנה, המספרים היו דומים לציפיות אך הפרמטרים התפעולים הראו נסיגה דיי חדה. הדוחות הצביעו על ירידה בהכנסות משירותים, צמיחה חלשה בתחום הנתונים, התחום הצומח ביותר של פרטנר ברבעונים האחרונים ושיעורי רווחיות נמוכים.מבט על הפרמטרים התפעוליים הציג תמונה מדאיגה. החברה מציגה ירידה של 15 שקלים בהכנסה הממוצעת למשתמש וירידה בדקות השימוש.

בכל זאת, למחפשים נתונים מעודדים ניתן לציין גיוס מאסיבי של 64 אלף מנויים, ודיבידנד גדול של 300 מיליון שקלים, גבוה מהרווח הנקי של החברה, 263 מיליון שקלים. בנוסף מדווחת החברה כי תחל בתהליכי התייעלות ותפעל לבצע הפחתת הון אשר תאפשר חלוקת דיבידנד של מעל למיליארד שקלים. השוואת הדוחות לפלאפון מלמדת על תוצאות טובות יותר לפלאפון ואנו מעריכים כי גם סלקום תציג ביצועים טובים יותר מהתוצאות שפרטנר הציגה.

למרות כל זאת, איננו חושבים כי הרבעון הוא מייצג. הפעילויות החדשות עדיין שורפות כסף, החלפת הבעלות צפויה להכניס רוח חדשה לחברה ושיפור מבנה המאזן וחלוקת דיבידנד מאסיבית צפויות לתת את הטון בשנים הבאות. אנו ממליצים לנצל את החולשה במניה כדי להגדיל אחזקה בפרטנר.

סקירות קודמות:

עשרה דברים שצריך לדעת בקריאת "תיק ישראלי"

1. הניוזלטר הוא תוצר הידע שנצבר במחלקת המחקר של חברת IBI
2. הניוזלטר מציג בתמציתיות את עיקרי המסקנות של האנליסטים הבכירים בצוות המחקר של IBI
3. הניוזלטר אינו מתמקד בקניות בלבד אלא מציג רעיונות תקופתיים לקנייה ולמכירה
4. עקב אופיו ותדירות פרסומו נוטה הניוזלטר להסתכל גם על אירועים קצרי טווח
5. הניוזלטר נותן דגשים בלבד לגבי מניות שונות ורצוי לקבל מידע נוסף לפני פעולה נרחבת במניות הנסקרות
6. לפרקים יוזכרו במסגרת הסקירה מניות זרות להן נגיעה ישירה או עקיפה בענפים ובחברות ישראליות
7. בסקירה הראשונה מידי חודש יסקרו 7 מניות אחריהן נעקוב במהלך החודש ויינתנו נקודות העניין העיקריות במניות אלו
8. למרות שמדובר בסקירה של מספר מניות אין מדובר בתיק. בחירת המניות אינה נעשית מתוך שיקולים של פיזור וכמובן ללא התאמה והתייחסות לצרכי קורא ספציפי.
9. שימוש בשרות מסוג זה דורש תקופת הסתגלות. נהוג לבחון שירות מסוג זה לאורך זמן במהלכו גם נוצרת הכרות עם הכותבים, סגנונם ודרך חשיבתם. אחרי כחצי שנה ניתן להעריך את התאמת השרות לצרכי המשתמש.
10. ישנן אסטרטגיות השקעה רבות ושונות על המשקיע המשתמש בניוזלטר לבניית אסטרטגיית ההשקעה, לקחת בחשבון כי הוא חשוף למידע בעל אופי נקודתי המתעדכן בתדירות שבועית בלבד וכי ייתכנו אירועים בין העדכונים שישפיעו על מגמות המסחר במניות הנידונות.

אלה אלקלעי, סמנכ"ל פיתוח עסקי בבית ההשקעות IBI. לאלה ניסיון של קרוב ל- 15 שנים באנליזה בשוק ההון הישראלי ושנים רבות של מעקב אחר שוק חברות הפרמה העולמי. לאלה תואר ראשון ושני בביולוגיה ותואר שני במנהל עסקים מאוניברסיטת תל אביב.

יובל זעירא, מנהל מחלקת מחקר בבית ההשקעות IBI.

תנאי שימוש
1. מובהר ומוסכם בזה כי אין במסרי אלה אלקלעי (להלן: "המסרים") משום המלצה או חוות דעת בקשר לרכישת או מכירת ניירות ערך ישראלים או זרים. מובהר כי אין להסתמך על המסרים לשם קבלת החלטת השקעה או מכירה. קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון כלשהו המופיע במסרים הינה על אחריות מבקש המסרים בלבד.
2. עוד מובהר וידוע למבקש המסרים כי הכותבים ו/או לקוחותיהם עשויים להחזיק בניירות הערך המוזכרים במסרים, כי אין המדובר ביועצי השקעות ו/או מנהלי תיקים ו/או נותני שירותים למקבל המסרים, וכי אין הנאמר מהווה בכל דרך, תחליף לייעוץ המתחשב בצרכים ובנתונים של כל אדם.
3. ידוע למבקש המסרים כי גלובס ו/או מנהליו ו/או עובדיו והפועלים מכוחם ובכלל זה אלה אלקלעי (להלן: "גלובס") אינם אחראים לתוכן המסרים ו/או לנכונותם. כל שימוש במידע נשוא המסרים טעון בדיקה ואימות נוספים על ידי מבקש המסרים וייעשה על אחריותו בלבד ומבקש המסרים מתחייב כי לא יבצע כל עסקה בהסתמך על המידע וידאג לוודא את נכונות המידע באמצעים אחרים.
4. מבקש המסרים מצהיר שידוע לו כי הגישה למסרים ניתנת לו באופן אישי בלבד.
5. מבקש המסרים ער לכך, כי אין אפשרות למנוע שגיאות, ליקויים וטעויות בתוכן המסרים או בדרך העברתם. עוד ידוע כי מעת לעת תיתכן הפסקה במסרים בשל חופשות/ מחלות/ כוח עליון/ שיקולי עריכה של גלובס, ומבקש המסרים מצהיר כי לא יהיו לו כל טענות בגין הפסקות מסרים כאמור.
6. בשים לב לאמור לעיל, מבקש המסרים פוטר בזה את גלובס מכל אחריות לכל ליקוי או שגיאה במידע, לרבות ומבלי לפגוע בכלליות האמור לעיל, בדרך העברתו או בתוכנו של המידע נשוא המסרים, ולכל אובדן הפסד או נזק ישיר, עקיף, תוצאתי או אחר שיגרם, במישרין או בעקיפין, תוך כדי או כתוצאה מתוכן המסרים או מדרך העברתם, וזאת מכוח כל דין לרבות דיני הנזיקין ועוולת הרשלנות, ודיני החוזים
7. על השימוש במסרים וכל הנובע מהם, יחולו אך ורק דיני מדינת ישראל. מקום השיפוט הבלעדי בגין כל ענין הנובע מהשימוש במסרים, הוא אך ורק בבתי המשפט המוסמכים בתל אביב.
8. מבקש המסרים מאשר ומצהיר בזה כי המסרים נשלחים אליו ע"י גלובס, רק בכפוף לאמור להבהרות וכתב הויתור דלעיל.

יש לך שאלה לגבי מגזר מסוים או מניה? רוצה להביע את דעתך? אפשר לפנות במייל לכתובת israeliportfolio@globes.co.il ונתייחס לכך בניוזלטרים הבאים.